Gratis mini cursus hedge funds

Gratis mini cursus hedge funds
Heeft u zich (na alle verhalen in het nieuws) altijd al afgevraagd wat Hedge Funds nu
eigenlijk zijn en hoe deze fondsen te werk gaan?
Dan is deze online cursus Hedge Funds geschikt voor u!
In deze cursus maakt u kennis met de basisbeginselen van Hedge Funds en leert u waarom
Hedge Funds een waardevolle uitbreiding van uw portefeuille kunnen vormen.
Inhoud van cursus (klikbare links)
1. Waar komt de term Hedge Fund vandaan?
2. Wat zijn de 3 belangrijkste voordelen van een belegging in Hedge Funds?
- 2.1 Aantrekkelijke rendementen
- 2.2 Profiteren van koersdalingen
- 2.3 Verbetering risico/ rendement karakteristieken van een standaard
beleggingsportefeuille
3. Wat maakt Hedge Funds uniek?
4. Welke doelstelling hanteert een Hedge Fund?
5. Op welke wijze is een Hedge Fund manager betrokken bij haar beleggers?
6. Welke investeringstechnieken gebruiken Hedge Funds?
- 6.1 Short Selling
- 6.2 Leverage
- 6.3 Beleggingsinstrumenten
- 6.4 Dynamische handelsstrategie
7. Welke handelsstrategieën hanteren Hedge Funds?
- 7.1 Long/Short Equity
- 7.2 Managed Futures
- 7.3 Fixed Income Arbitrage
- 7.4 Equity Market Neutral
- 7.5 Event Driven
- 7.6 Global Macro
- 7.7 Convertible Arbitrage
8. Hoe zijn Hedge Funds gereguleerd?
9. Conclusie
Achtergrondartikelen Hedge Funds
Definities
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
2
1. Waar komt de term Hedge Fund vandaan?
In financieel-economische zin betekent hedging het afdekken of verminderen van financiële
risico's. Hedge Funds, ook wel alternative investment funds genoemd, zijn dus gericht op het
beperken van (markt)risico's.
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
3
2. Wat zijn de drie 3 belangrijkste voordelen van een belegging in Hedge Funds?
Met een belegging in Hedge Funds kan een investeerder 1) een aantrekkelijk rendement
genieten 2) profiteren van koersdalingen en 3) de verhouding tussen risico en rendement
van zijn/haar beleggingsportefeuille sterk verbeteren.
2.1 Aantrekkelijke rendementen
Hedge Funds noteren gemiddeld gezien een prima rendement. Een gemiddeld Hedge Fund
liet over de periode 1990 tot en met 2012 een rendement zien van gemiddeld 11% op
jaarbasis (op basis van de statistieken van de HFRI Fund Weighted Composite Index).
2.2 Profiteren van koersdalingen
In tegenstelling tot traditionele beleggingsfondsen hebben Hedge Funds niet alleen de
mogelijkheid om in te spelen op koersstijgingen maar kunnen zij daarnaast ook profiteren
van koersdalingen.
Om te profiteren van koersdalingen maken Hedge Funds gebruik van verschillende
technieken zoals short selling en derivaten (o.a. opties en futures).
2.3 Verbetering risico/ rendement karakteristieken van een (standaard)
beleggingsportefeuille
Door opname van Hedge Funds in een beleggingsportefeuille kan een belegger de
verhouding tussen risico en rendement van haar totale beleggingsportefeuille (bestaande uit
bijvoorbeeld
beleggingen
in
aandelen,
obligaties,
vastgoed
en
traditionele
beleggingsfondsen) sterk verbeteren.
Hedge Funds kunnen het risico van een standaard beleggingsportefeuille verkleinen doordat
zij inspelen op en/of zich verzekeren tegen koersdalingen.
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
4
3. Wat maakt Hedge Funds uniek?
Het unieke karakter van Hedge Funds schuilt met name in de stabiliteit van hun
waardeontwikkeling. Ook in periodes waarin tal van negatieve beurssentimenten de koersen
nadelig beïnvloeden, hebben een groot aantal Hedge Funds bewezen dat ze zich in
positieve zin blijven onderscheiden.
Een goede indicatie voor de degelijkheid van deze fondsen is dat grote institutionele
beleggers zoals pensioenfondsen, die voorzichtigheid hoog in het vaandel hebben staan, er
in toenemende mate hun vermogen in beleggen.
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
5
4. Welke doelstelling hanteert een Hedge Fund?
Hedge Funds streven ernaar om beleggers onder alle marktomstandigheden een positief
resultaat te bieden en om grote verliezen te voorkomen. Met name dit laatste streven wordt
door de meeste Hedge Funds met regelmaat benadrukt.
Vaak wordt gesteld dat gestreefd wordt naar 'een absoluut voor risico gecorrigeerd
rendement met een lage correlatie met de voornaamste financiële markten'. Een andere met
regelmaat voorkomende doelstelling is het streven naar 'double-digit returns'.
De keuze van een benchmark is voor Hedge Funds ondergeschikt aan de keuze van een
streefrendement.
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
6
5. Op welke wijze is een Hedge Fund manager betrokken bij haar beleggers?
De betrokkenheid van een Hedge Fund manager bij het door hem of haar beheerde fonds is
vaak groter dan die van de manager van een traditioneel beleggingsfonds. Deze grotere
betrokkenheid kent een aantal oorzaken. Op de eerste plaats is de fondsmanager vrijwel
zonder uitzondering zelf investeerder in het fonds. Het persoonlijke belang kan variëren van
enkele tienduizenden tot in sommige gevallen miljoenen dollars. Op de tweede plaats
bestaat de beloning van de fondsmanager naast een vaste beheervergoeding (management
fee, een percentage van het vermogen onder beheer) meestal uit winstdeling. Het belang
van het behalen van een positief resultaat wordt hierdoor vergroot, temeer daar vrijwel alle
Hedge Funds een systeem hanteren waarbij verliezen uit het verleden eerst dienen te
worden goedgemaakt. Op de laatste plaats is de fondsmanager vaak betrokken geweest bij
de oprichting van de organisatie.
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
7
6. Welke investeringstechnieken gebruiken Hedge Funds?
In hun streven naar een absoluut rendement wordt door Hedge Funds gebruik gemaakt van
investeringstechnieken die door traditionele fondsen niet of slechts beperkt worden
toegepast. Deze technieken omvatten o.a. short selling, het gebruik van leverage,
alternatieve beleggingsinstrumenten en een dynamische handelsstrategie.
6.1 Short selling
Van short selling is sprake indien een financieel instrument, bijvoorbeeld een aandeel of een
obligatie, wordt geleend bij een makelaar waarna vervolgens verkoop plaatsvindt in de
markt. Een short positie kan worden ingenomen indien bij een belegger de verwachting
bestaat dat de prijs van het betreffende instrument op (korte) termijn zal gaan dalen. In dit
geval vindt verkoop plaats tegen een hoge prijs en zal terugkoop tegen een lagere prijs
geschieden. Op deze manier kan derhalve worden geprofiteerd van dalende prijzen.
Daarnaast kunnen short posities worden ingenomen als 'hedge' voor andere long posities.
Uiteraard zal niet iedere short positie winstgevend zijn. Hier ligt dan ook het voornaamste
risico van het gebruik van deze techniek. Indien een ingenomen positie een ontwikkeling
vertoont tegengesteld aan wat werd verwacht kunnen beleggingsverliezen aanzienlijk
oplopen. Terugkoop zal in dit geval plaats dienen te vinden tegen een hogere prijs dan
waartegen verkocht was.
Toezichthouders staan short selling niet of slechts zeer beperkt toe. Omdat Hedge Funds
mede om deze reden slechts beperkt of helemaal niet gereguleerd zijn vormt dit voor deze
fondsen geen probleem. Traditionele fondsen staan vrijwel altijd onder toezicht, waardoor het
gebruik van short selling wordt bemoeilijkt.
6.2 Leverage
Het creëren van een financiële hefboom - ofwel leverage - is een techniek die door Hedge
Funds veelvuldig wordt toegepast. Het gebruik van leverage is feitelijk niets anders dan
beleggen met geleend geld. Hiertoe kan een directe lening worden aangegaan, waarbij de
aangekochte instrumenten als onderpand fungeren, of kan gebruik worden gemaakt van
geavanceerde constructies, zoals repurchase agreements of derivaten.
Ongeacht de wijze waarop leverage tot stand wordt gebracht leidt het gebruik van deze
techniek tot een hoger verwacht beleggingsrendement (positief effect), maar tevens tot een
grotere volatiliteit van fondsresultaten (negatief effect). Rendementen in winstmaanden
worden 'versterkt' zolang het beleggingsrendement hoger is dan de rente die over het
geleende vermogen moet worden betaald. Echter, leverage heeft een negatief effect in
maanden waarin het beleggingsrendement lager is dan de vereiste leenrente. Met name in
maanden waarin grote beleggingsverliezen worden geleden kan dit effect voor serieuze
problemen zorgen.
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
8
6.3 Beleggingsinstrumenten
Door Hedge Funds wordt op grote schaal gebruik gemaakt van afgeleide financiële
instrumenten, zogenaamde derivaten. Hierbij moet niet alleen worden gedacht aan
'eenvoudige' derivaten zoals opties of futures contracten, maar ook aan geavanceerde
producten waaronder credit default swaps, swaptions en collars. Derivaten kunnen worden
gebruik ten behoeve van hedging of voor het innemen van speculatieve posities als
alternatief voor een 'outright' long of short positie.
Daarnaast investeren Hedge Funds met regelmaat in financiële producten waar traditionele
fondsen aanzienlijk minder of zelfs vrijwel geen gebruik van maken. Voorbeelden zijn
mortgage- of asset backed securities, distressed of high yield bonds en converteerbare
obligaties. Vaak specialiseren Hedge Fund managers zich, door middel van een bepaalde
strategie, in het investeren in één van deze specifieke producten.
6.4 Dynamische handelsstrategie
Hedge Funds hanteren veel meer dan traditionele beleggingsfondsen een dynamische
handelsstrategie. Ingenomen posities worden relatief korte tijd aangehouden, waarna
verkoop (of - in geval van short posities - terugkoop) plaatsvindt. Het besluit om te verkopen
kan het gevolg zijn van het subjectieve oordeel van een fondsmanager (zijn of haar ervaring
leert dat verkoop verstandig is), maar kan ook een reactie zijn op het bereiken van een stoploss limiet of profit target. Deze 'handelsgeest' is overigens niet verwonderlijk als wordt
bedacht dat Hedge Fund managers vaak een achtergrond hebben als handelaar op de
trading desk (ook wel prop desk genoemd) van grote financiële instellingen.
Traditionele beleggingsfondsen daarentegen maken in de regel gebruik van een buy-andhold strategie: ingenomen posities worden vaak vele maanden in portefeuille gehouden.
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
9
7. Welke handelsstrategieën hanteren Hedge Funds?
Naast de investeringstechnieken zijn er een aantal duidelijk te onderscheiden strategieën.
Deze strategieën omvatten long/short equity, event driven, managed futures, fixed income
arbitrage, equity market neutral, global macro en convertible arbitrage.
7.1 Long/short equity
Long short equity Hedge Fund managers combineren long aandelen posities met individuele
short posities of aandelenindex opties. Afhankelijk van marktomstandigheden kan binnen de
totale portefeuille per saldo zowel een netto long positie (waarde van de long posities
overtreft de absolute waarde van de short posities) als een netto short positie (absolute
waarde short posities overtreft de waarde van de long posities) worden aangehouden. In
tijden van opgaande aandelenmarkten wordt doorgaans een netto long positie aangehouden
terwijl in perioden van dalende aandelenmarkten een netto short positie wordt ingenomen.
merger arbitrageurs zijn gespecialiseerd in de laatste genoemde subcategorie. Zij zetten in
op het al dan niet doorgaan van een aangekondigde fusie of overname. Zo wordt een long
positie in de over te nemen partij gecombineerd met een short positie in de overnemende
partij als de verwachting is dat een aangekondigde overname uiteindelijk doorgevoerd wordt,
terwijl tegenovergestelde posities worden ingenomen bij een verwachte mislukking.
7.2 Managed futures
Hedge Funds gespecialiseerd in de strategie managed futures, ook wel commodity trading
advisors (CTA’s) genoemd, proberen met behulp van termijncontracten – zogenaamde
futures – te profiteren van trends in financiële markten wereldwijd. Daartoe worden futures
ingenomen op onder meer aandelen, vastrentende waarden en valuta’s, maar ook op
zogenaamde commodities zoals graan, goud, olie en gas. Binnen de stijl wordt onderscheid
gemaakt tussen opportunistische en kwantitatieve, modelmatige strategieën. Kenmerkend
voor een opportunistische benadering zijn een fundamentele analyse en een lange
beleggingshorizon. Bij een kwantitatieve benadering daarentegen wordt gebruik gemaakt
van geavanceerde statistische computermodellen en is de positieduur kort.
7.3 Fixed income arbitrage
Fixed Income arbitrageurs pogen door middel van long en short posities in vastrentende
waarden en/of gerelateerde derivaten onevenwichtigheden tussen deze instrumenten uit te
buiten. Een dergelijke gecombineerde positie is gebaseerd op een historische en veelal
wiskundig aantoonbaar verband tussen vastrentende waarden en de specifieke
toekomstverwachtingen van de manager wat betreft deze historische verbanden.
7.4 Equity market neutral
De strategie ‘Equity Market Neutral’ is gericht op de inname van long posities in
ondergewaardeerde aandelen en short posities in overgewaardeerde aandelen. Voor de
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
10
selectie van aandelen wordt gebruik gemaakt van kwantitatieve en/of kwalitatieve modellen.
Deze modellen ‘screenen’ voortdurend een groot aantal aandelen. Belangrijkste kenmerk
van de strategie is het streven naar een portefeuille die ongevoelig is voor
marktontwikkelingen. Dit houdt in dat geprobeerd wordt long en short posities in evenwicht te
houden wat betreft uiteenlopende marktrisico’s.
7.5 Event driven
Event driven’ hedge funds richten zich op specifieke bedrijfsgebeurtenissen zoals een
faillissement, financiële herstructurering, afstoting van een bedrijfsonderdeel of een
overname. Zogenaamde merger arbitrageurs zijn gespecialiseerd in de laatste genoemde
subcategorie. Zij zetten in op het al dan niet doorgaan van een aangekondigde fusie of
overname. Zo wordt een long positie in de over te nemen partij gecombineerd met een short
positie in de overnemende partij als de verwachting is dat een aangekondigde overname
uiteindelijk doorgevoerd wordt, terwijl tegenovergestelde posities worden ingenomen bij een
verwachte mislukking.
7.6 Global macro
Hedge Funds gespecialiseerd in de strategie ‘global macro’ kenmerken zich door een
doorgaans hoog vermogen onder beheer dat flexibel ingezet wordt op verschillende
financiële markten wereldwijd. Geprobeerd wordt de terugkeer van een markt naar een
evenwichtstoestand te ‘timen’. Een macro economische situatie met veel
onevenwichtigheden schept mogelijkheden voor ‘global macro’ Hedge Funds.
7.7 Convertible arbitrage
Hedge Funds met een focus op convertible arbitrage proberen te profiteren van
prijsongelijkheden tussen de koers van een converteerbaar instrument en de bijhorende
onderliggende waarde. Binnen de meest klassieke vorm van convertible arbitrage wordt een
long (koop) positie in een converteerbare obligatie gecombineerd met een short (verkoop)
positie in het onderliggende aandeel.
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
11
8. Hoe zijn Hedge Funds gereguleerd?
Hedge Funds zijn veelal ongereguleerde beleggingsfondsen. Overigens is deze afwezigheid
van toezicht voornamelijk van toepassing op fondsen die in de Verenigde Staten of offshore
(Cayman Islands, Bermuda, Bahamas, e.d.) zijn gevestigd. In een groot aantal Europese
landen (waaronder Nederland) kennen Hedge Funds namelijk dezelfde regulering als
traditionele beleggingsfondsen.
Voor Amerikaanse beleggingsfonds betekent een regulering in het kader van de Investment
Companies Act 1940 over het algemeen een te grote beperking bij het uitvoeren van hun
werkzaamheden. Om deze reden wordt vaak een beroep gedaan op een
uitzonderingsbepaling in de wetgeving waardoor een Hedge Fund niet als beleggingfonds
wordt beschouwd. Consequentie hiervan is wel dat aan potentiële investeerders strenge
eisen dienen te worden gesteld, met name aan de hoogte van het eigen vermogen en de
minimaal vereiste investering in een fonds, en dat de keuze van een juridische structuur van
belang is.
Amerikaanse Hedge Fund managers die hun producten willen aanbieden aan nietAmerikaanse investeerders kiezen om fiscale redenen voor de oprichting van een fonds op
een zogenaamde offshore lokatie, zoals de Cayman Islands, Bermuda of de Bahamas. Ook
de Nederlandse Antillen komen in dit kader in aanmerking, hoewel het aantal Hedge Funds
op deze locatie relatief klein is. Bijkomend voordeel van vestiging op een offshore locatie is
dat door toezichthouders over het algemeen weinig eisen worden gesteld aan de beheerder
van een fonds.
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
12
9. Conclusie
Een Hedge Fund is een beperkt gereguleerd beleggingsfonds dat een dynamische
handelsstrategie hanteert, waarbinnen gebruik wordt gemaakt van short selling, leverage en
derivaten, afhankelijk van de strategie van het fonds. Doordat Hedge Funds de flexibiliteit
hebben om ook te profiteren van koersdalingen kunnen Hedge Funds het risico van een
standaard beleggingsportefeuille (bestaande uit bijvoorbeeld aandelen, obligaties en
vastgoed) aanzienlijk terugbrengen. Daarnaast hebben Hedge Funds over een lange periode
gemiddeld een aantrekkelijk rendement laten zien.
De manager van het Hedge Fund ontvangt in de regel een vergoeding die naast een vaste
beheervergoeding bestaat uit winstdeling. Om voor winstdeling in aanmerking te komen dient
een manager echter wel eventuele verliezen uit het verleden volledig weggewerkt te hebben.
Verder is de portefeuillemanager vaak zelf ook persoonlijk belegd in zijn/haar eigen Hedge
Funds. Boven alles is een Hedge Fund een fonds dat een absolute rendementsdoelstelling
nastreeft.
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
13
Achtergrondartikelen Hedge Funds
1.
2.
3.
4.
Ontstaansgeschiedenis van Hedge Funds
Statistische kenmerken van Hedge Funds: scheefheid en kurtosis
Hedge Funds in aandelen en obligatie portefeuilles
Consistentie van Hedge Fund rendementen: de werkelijke waarde van een track
record
5. Hedge Fund diversificatie: wat is effectief gediversifieerd?
6. Hedge Funds als laatste redmiddel
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
14
1. Ontstaansgeschiedenis van Hedge Funds
Voor een ieder die een blik werpt op de eerste vijftig jaar van het leven van Alfred Winslow
Jones is het ongetwijfeld moeilijk te geloven dat juist deze man uiteindelijk officieus
beschouwd wordt als de grondlegger van de Hedge Fund industrie. Toch was het deze
Jones die in 1949 het eerste, echte Hedge Fund introduceerde.
Alfred Winslow Jones werd geboren in 1900 in Australië maar keerde reeds op jonge leeftijd
met zijn van oorsprong Amerikaanse familie terug naar de Verenigde Staten. Na in 1923 te
zijn afgestudeerd aan de Harvard Business School kwam Jones uiteindelijk via een aantal
omzwervingen, waaronder een baan als Amerikaans diplomaat in Nazi Duitsland en als
journalist tijdens de Spaanse Burgeroorlog, terecht bij Fortune Magazine waar hij gedurende
de tweede wereldoorlog werkte als redacteur. In 1949, Jones werkte inmiddels als freelance
journalist, kwam hij tijdens het schrijven van een artikel in opdracht van Fortune Magazine
met als thema de mogelijkheid om financiële markten te voorspellen, op het idee om een
eigen, uniek, beleggingsfonds te introduceren. Een opvallend besluit aangezien hij tijdens
zijn gevarieerde carrière tot op dat moment geen enkele ervaring als vermogensbeheerder of
financieel analist had opgedaan. Ondanks deze beperking zou zijn fonds in de daarna
volgende jaren uitgroeien tot één van de succesvolste beleggingsfondsen aller tijden.
De strategie van Jones werd gekenmerkt door het combineren van long posities in aandelen
die naar zijn mening ondergewaardeerd waren met short posities in overgewaardeerde
aandelen. Voor de long posities werd gebruik gemaakt van leverage, teneinde een hoger
resultaat tot stand te brengen. Zijn beloning bestond uit een percentage van de door zijn
fonds behaalde winsten (incentive fee). Bovendien was US$40.000 van het startvermogen
van US$100.000 door Jones zelf ingebracht, vrijwel zijn gehele eigen vermogen op dat
moment.
De resultaten van het fonds van Jones bleven lange tijd onopgemerkt, totdat in 1966 in
Fortune Magazine een artikel verscheen van de hand van Carol Loomis getiteld “The Jones
Nobody Keeps up With”. In dit artikel beschreef Loomis hoe het fonds van Jones over de
voorbije jaren alle bekende beleggingsfondsen had weten te verslaan. De publicatie zorgde
voor de nodige commotie in de investeringswereld en leidde in de daarna volgende jaren tot
de introductie van vele tientallen fondsen met een vergelijkbare strategie als het product van
Jones. Echter, slechts enkele van deze fondsen wisten de roerige en volatiele jaren 70 te
overleven. Onder hen bevond zich een aantal thans legendarische fondsbeheerders,
waaronder Michael Steinhardt en George Soros.
Het fonds van Jones was een ‘echt’ Hedge Fund in de zin dat de short posities in portefeuille
fungeerden als een Hedge tegen het (aandelen)marktrisico op long posities. Deze posities
zorgden voor de nodige bescherming in dalende markten, waarmee de goede resultaten van
het fonds mede worden verklaard. Om zijn strategie te kunnen implementeren maakte Jones
gebruik van een Limited Partnership, een juridische structuur die hem vrijstelde van
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
15
registratie als investment company in het kader van de Amerikaanse Investment Companies
Act 1940. Consequentie hiervan was dat participaties in zijn partnership niet publiekelijk
mochten worden aangeboden (private placement) en dat een hoge minimum investering
verplicht was. De keuze voor deze structuur was het gevolg van het feit dat een ‘echte’
geregistreerde investment company geen gebruik mocht (en mag) maken van technieken als
short selling en leverage die juist zo kenmerkend – en noodzakelijk – waren voor de strategie
van Jones. Ook de Hedge Funds die in de jaren na publicatie van het artikel van Loomis
werden geïntroduceerd maakten gebruik van deze zelfde juridische structuur.
De sterke opkomst van financiële derivaten, waaronder opties, swaps en futures, in de jaren
70 en 80 leidde niet alleen tot een sterke groei van de markt voor deze producten, maar ook
tot de introductie van beleggingsfondsen die op grote schaal investeerden in deze en andere
moderne financiële instrumenten. Deze fondsen waren in de regel georganiseerd als limited
partnership en werden om die reden al snel bestempeld als Hedge Fund, hoewel de
strategieën vrijwel geen enkele overeenkomst vertoonden met de strategie van het
oorspronkelijk Hedge Fund van Alfred Jones. Bovendien was ook een financiële Hedge lang
niet altijd aanwezig. De classificatie van deze fondsen als Hedge Fund werd dan ook
voornamelijk ingegeven door de gekozen juridische structuur.
Hoe verging het met Alfred Winslow Jones? Jones zelf overleed in 1989 op 89-jarige leeftijd,
maar de door hem in 1949 opgerichte firma, A.W. Jones & Co., bestaat nog steeds.
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
16
2. Statistische kenmerken van Hedge Funds: scheefheid en kurtosis
Titel onderzoek: Stocks, Bonds and Hedge Funds: Not A Free Lunch!
Auteurs: Gaurav S. Amin en Harry M. Kat
De twee meest in het oog springende en meest gehanteerde statistieken bij het beoordelen
van een beleggingsportefeuille zijn het gemiddelde rendement en de standaardafwijking. Een
hoger gemiddeld rendement wordt geprefereerd boven een lager, terwijl voor de
standaardafwijking het tegenovergestelde geldt. Minder bekende, maar zeker niet
onbelangrijke kengetallen, zijn de scheefheidsmaat (ook wel het exces genoemd) en de
kurtosis.
Met de scheefheidsmaat wordt de mate van symmetrie waarmee rendementen rond het
gemiddelde verspreid liggen weergegeven. Een skewness van nul betekent dat
rendementen boven en onder het gemiddelde met gelijke kans optreden. Indien het
gemiddeld rendement bijvoorbeeld 1% per maand bedraagt is de kans op een rendement
van 0,75% (= 1% - 0,25%) gelijk aan de kans op een rendement van 1,25% (= 1% + 0,25%).
Een negatieve scheefheidsmaat duidt op een grote kans op kleine positieve rendementen in
de buurt van het gemiddelde, maar tevens op de mogelijkheid van grote “uitschieters” naar
beneden, zij het dat een dergelijke gebeurtenis met een kleine kans optreedt (maar wel
groter dan bij een symmetrische verdeling). Voor een positieve scheefheidsmaat geldt
uiteraard het tegenovergestelde. Over het algemeen zullen beleggers een voorkeur hebben
voor een relatief hogere waarde van de scheefheidsmaat omdat de kans op een enkele grote
uitschieter naar boven verhoudingsgewijs groot is. Het andere kengetal, kurtosis, is zo
mogelijk nog lastiger om intuïtief te begrijpen.
Simpel gesteld wordt hiermee de clustering van rendementen rond het gemiddelde en in de
uiteinden van een rendementsverdeling (outliers) weergegeven. Een grote waarde (>3) van
de kurtosis duidt op een ophoping van rendementen rond het gemiddelde, en daarmee een
grote kans op gemiddelde rendementen, en op een redelijk groot aantal rendementen op
grote afstand van dit gemiddelde. De kurtosis zegt verder echter niets over de richting (naar
boven of naar beneden) waarin deze uitschieters zullen plaatsvinden. Hierover geeft de
eerder besproken scheefheidsmaat uitsluitsel. Voor kurtosis geldt over het algemeen dat een
lagere waarde (<=3) beter en derhalve gewenst is.
Harry Kat en Gaurav Amin, beide verbonden aan het ISMA Centre van de Universiteit van
Reading (UK), hebben onderzoek gedaan naar de mate waarin skewness en kurtosis
veranderen bij toevoeging van Hedge Funds aan een traditionele beleggingsportefeuille
bestaande uit aandelen (S&P500) en obligaties (Salomon Bond Index). Gebruik makend van
data afkomstig uit de TASS Hedge Fund database wordt – door steeds willekeurig twintig
fondsen te selecteren uit 455 individuele fondsen – een groot aantal Hedge Fund
portefeuilles samengesteld. Deze Hedge Fund portefeuilles worden vervolgens gekoppeld
aan de aandelen- en obligatieindices waarbij het gewicht van Hedge Funds geleidelijk wordt
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
17
vergroot, terwijl de traditionele beleggingen in gewicht afnemen. Steeds opnieuw worden het
gemiddelde maandrendement, de standaardafwijking, de scheefheid en de kurtosis van deze
portefeuilles berekend.
Uit de resultaten van Kat en Amin volgt dat toevoeging van Hedge Funds aan een
portefeuille bestaande uit aandelen en obligaties leidt tot een stijging van het gemiddelde
maandrendement en (als gevolg van lage onderlinge correlatie) een daling van de
standaardafwijking, twee door beleggers gewaardeerde ontwikkelingen. Echter, ook de
skewness blijkt af te nemen terwijl de kurtosis toeneemt, hetgeen in de regel als minder
positief wordt beschouwd. Dit verschijnsel doet zich met name voor indien uitsluitend in
aandelen en Hedge Funds wordt belegd. Wat verder uit het onderzoek volgt is dat de
effecten van toevoeging van Hedge Funds aan een traditionele portefeuille pas merkbaar zijn
indien een substantieel deel van het vermogen (minimaal zo’n 25%-30%) in deze fondsen
wordt geïnvesteerd. Bij een kleiner gewicht zijn de positieve (toename gemiddeld rendement
en daling standaardafwijking) en negatieve (afname scheefheid en toename kurtosis) niet of
nauwelijks merkbaar.
Concluderend kan worden gesteld dat toevoeging van Hedge Funds inderdaad lijkt te leiden
tot de in de praktijk veelvuldig geciteerde effecten: een hoger gemiddeld maandrendement
met een lager risico (en dus een toename van de befaamde Sharpe ratio). Echter,
tegelijkertijd treedt er een - wat minder gunstige - verandering in de verdeling van mogelijke
rendementen op, terwijl in de praktijk meestal impliciet een symmetrische verdeling wordt
verondersteld. Het is overigens wel van belang om op te merken dat Amin en Kat in hun
onderzoek gebruik maken van willekeurig geselecteerde fondsen uit de TASS database.
Aangezien het gewicht van long/short equity fondsen in deze database vrij groot is (zo’n
44%) is het dus zeer waarschijnlijk dat de samengestelde portefeuilles een groot aantal van
dergelijke fondsen bevatten en de kengetallen derhalve in belangrijke mate beïnvloed
worden door ontwikkelingen in aandelenmarkten. De onderzoeksresultaten moeten derhalve
met enige voorzichtigheid worden betracht.
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
18
3. Hedge Funds in aandelen en obligatie portefeuilles
Titel onderzoek: taking the sting out of hedge funds
Auteurs: Harry Kat
Bekend is dat toevoeging van Hedge Funds aan een portefeuille bestaande uit aandelen (en
obligaties) leidt een verbetering van het risicoprofiel indien uitsluitend wordt gekeken naar
gemiddeld rendement en standaardafwijking. Uit onderzoek van Harry Kat (zie: Statistische
kenmerken van Hedge Funds: scheefheid en kurtosis) is echter gebleken dat hier tegenover
een verslechtering van risicoprofiel staat als gevolg van toename van negatieve scheefheid
(vergroting van de kans op een groot, negatief rendement) en positieve kurtosis (vergroting
van de kans op ‘uitschieters’). In een recent gepubliceerd onderzoeksrapport analyseert Kat
de mogelijkheid om dit effect te reduceren door gebruik te maken van out-of-the-money put
opties op de S&P500 index. In het onderzoek worden aandelen vertegenwoordigd door de
S&P500 index, obligaties door de 10-jaars Salomon Brothers Government Bond index terwijl
maandrendementen van put opties worden verkregen door aan het begin van iedere maand
een out-of-the-money put op de S&P500 index die afloopt in de volgende maand te kopen en
vervolgens aan het begin van een nieuwe maand weer te verkopen.
De Tass database tot slot fungeert als uitgangspunt bij het samenstellen van Hedge Fund
rendementen. De beschikbare dataset wordt allereerst gecorrigeerd voor survivorship bias
(te hoge rendementen bij statistische analyses), waarna willekeurig 500 Hedge Fund
portefeuilles worden samengesteld. De portefeuille waarvan de kengetallen (gemiddelde,
standaardafwijking, scheefheid en kurtosis) het dichtst in de buurt komen van de mediaan
per kengetal wordt vervolgens gebruikt in de rest van het onderzoek. Verondersteld wordt
steeds dat transactiekosten niet relevant zijn. Kat concludeert dat scheefheid uit een
portefeuille bestaande uit uitsluitend aandelen (S&P500) kan worden verwijderd door steeds
ongeveer 1,95% van het beschikbare vermogen in put-opties te investeren. Dit gaat uiteraard
ten koste van rendement en standaardafwijking. De standaardafwijking van de
oorspronkelijke portefeuille kan worden hersteld door gebruik te maken van een hefboom
(kosten verondersteld op 4% per jaar) van 57% (per €1,00 wordt €0,57 bijgeleend).
Het gemiddelde jaarrendement is uiteindelijk 0,5% lager, de prijs die wordt betaald voor het
creëren van meer symmetrie (minder scheefheid). Voor een portefeuille bestaande uit
uitsluitend Hedge Funds wordt dezelfde procedure toegepast. Investering van 0,54% in put
opties leidt tot eliminatie van scheefheid. Om de standaardafwijking terug naar het oude
niveau te brengen is een hefboom van 13% vereist. Het verwachte rendement per jaar daalt
met 0,6%. De vereiste investering in opties voor een portefeuille waarin aandelen én Hedge
Funds zijn opgenomen is afhankelijk van het gewicht van Hedge Funds ten opzichte van
aandelen. Op geen enkel moment is echter een investering van meer dan 2% in put opties
noodzakelijk. De vereiste hefboom varieert van 13% tot 77%, terwijl het verlies in verwacht
rendement uiteenloopt van 0,3% tot 0,9% per jaar. Voor een portefeuille bestaande uit
aandelen, Hedge Funds en obligaties (waarbij aandelen en obligaties steeds een gelijk
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
19
gewicht hebben) geldt een vergelijkbaar resultaat. Eliminatie van scheefheid gaat in deze
situatie wel gepaard met een groter verlies in gemiddeld jaarrendement (0,4% tot 2% per
jaar). In plaats van eliminatie van totale scheefheid kan ook worden gekozen voor uitsluitend
eliminatie van de additionele scheefheid die ontstaat bij toevoeging van Hedge Funds. Zowel
de vereiste hefboom als de kosten blijken aanzienlijk lager.
Het is al lange tijd bekend dat – als gevolg van lage onderlinge samenhang van
rendementen – het combineren van aandelen, obligaties en Hedge Funds kan leiden tot een
portefeuille met een aantrekkelijk risicoprofiel. Meestal wordt hierbij alleen gekeken naar
rendement en risico (standaardafwijking). In eerder onderzoek (zie: Statistische kenmerken
van Hedge Funds: scheefheid en kurtosis) is door Kat uitvoerig aangetoond dat twee andere
karakteristieken van een rendementsverdeling – scheefheid en kurtosis – een minder
gunstige ontwikkeling vertonen bij combinatie van eerder genoemde instrumenten.
Toevoeging van een kleine put-optiepositie blijkt laatstgenoemd probleem aanzienlijk te
kunnen verkleinen. De prijs die hiervoor betaald moet worden is een lager gemiddeld
rendement.(bron: www.ismacentre.rdg.ac.uk)
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
20
4. Consistentie van Hedge Fund rendementen: de werkelijke waarde van een track
record
Titel onderzoek: Persistence in Hedge Fund Performance: The True Value of a Track Record
Auteurs: Harry M. Kat & Faye Menexe
Het selecteren van Hedge Funds voor opname in een beleggingsportefeuille geschiedt
meestal op basis van de historische resultaten van een fonds, het track record. Impliciet
wordt verondersteld dat winnaars uit het verleden ook in de toekomst tot de top zullen
behoren. Maar hoe correct is deze aanname? Gebruik makend van de rendementen van 246
Hedge Funds en 78 Fund of Funds (afkomstig uit de Tremont Tass database) berekenen Kat
en Menexe voor ieder fonds het gemiddelde, de standaardafwijking, scheefheid en kurtosis
en de correlatie met aandelen (S&P500) en obligaties (SB 7-yr Gov Bond) over de perioden
juni 1994—november 1997 en december 1997—mei 2001. De verschillende fondsen worden
ingedeeld in zes categorieen: long/short, event-driven, global macro, emerging markets,
relative value en Fund of Funds.
Om te testen in hoeverre fondsen met een relatief hoog gemiddelde, standaardafwijking, etc.
in de eerste periode ook in de tweede periode een hoge ‘score’ vertonen wordt gebruik
gemaakt van een zogenaamde niet-parametrische test waarbij fondsen — voor ieder
kengetal apart — worden bestempeld als winnaar (beter dan de mediaan) of verliezer (lager
dan de mediaan) en vervolgens worden ingedeeld in tabellen (contingency tables).
Vervolgens kan worden gekeken in hoeverre winnaars (verliezers) ook daadwerkelijk
winnaars (verliezers) blijven (dit effect wordt omschreven als persistence). Gebruik makend
van een statistische test blijkt vervolgens dat met name voor de standaardafwijking en
correlatie met aandelen voor alle strategieën geldt dat winnaars winnaars blijven en
verliezers verliezers. Voor het gemiddelde rendement van een fonds kan deze conclusie niet
met voldoende statistische zekerheid worden getrokken (gebruik wordt gemaakt van een
betrouwbaarheidsniveau van 95%). Kat & Menexe constateren dat met name de strategie
long/short equity een vrij sterke persistence vertonen, hetgeen ook mag worden verwacht
aangezien de rendementsverdeling van deze fondsen in de regel de meeste symmetrie
(normaliteit) vertoont, wat een voorspelling van parameters vereenvoudigt.
Een alternatieve manier om persistence te meten is door middel van regressie analyse
(parametrische test). Uit deze tests volgt dat— kijkend naar het gemiddelde rendement—
enige mate van (significante) persistence kan worden waargenomen voor Fund of Funds en
emerging markets. Het effect is echter niet sterk. Ook hier blijkt weer dat de
standaardafwijking en correlatie met aandelen het sterkste effect te vertonen. De resultaten
van regressie analyse zijn daarmee in overeenstemming met de nietparametrische
resultaten. Het feit dat bepaalde kengetallen persistence vertonen betekent niet dat deze
kengetallen ook voorspelbaar zijn. Immers, een winnaar wordt gedefinieerd als een fonds dat
beter dan de mediaan van de betreffende groep presteert, terwijl een verliezer slechter
presteert dan deze mediaan. Echter, niet bekend is in hoeverre deze mediaan van periode
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
21
op periode stabiel is. Voorspelbaarheid dient derhalve op een andere manier te worden
getest. Voor het testen van voorspelbaarheid wordt door Kat & Menexe gebruik gemaakt van
twee simpele regels:
1] de waarden van gemiddelde, standaardafwijking, etc. voor een willekeurig fonds zijn in
periode 1 en 2 aan elkaar gelijk;
2] De waarde van gemiddelde, standaardafwijking, etc. voor een willekeurig fonds is in
periode 2 gelijk aan het gemiddelde van alle fondsen behorende tot dezelfde groep in
periode 1; Gebruik makend van een drietal statistische tests blijkt dat historische waarden
van de verschillende kengetallen geen goede voorspellers zijn voor toekomstige waarden.
Gemiddelden blijken aanzienlijk overschat (in de eerste periode ten opzichte van de tweede),
terwijl standaardafwijkingen juist onderschat blijken. Het maakt hierbij niet uit welke van de
twee methoden worden toegepast, het resultaat is in beide gevallen vrijwel hetzelfde.
Samenvattend kan worden gesteld dat uit het onderzoek van Kat & Menexe volgt dat
persistence vooral optreedt in de standaardafwijking en de correlatie met aandelen, maar
niet in het gemiddelde. Een strategie waarbij geïnvesteerd wordt in winnaars uit het verleden
zal dus—volgens deze resultaten— mogelijk niet resulteren in een goede performance in de
toekomst.
Ook de voorspelbaarheid van historische kengetallen blijft zeer beperkt. Een kanttekening
die bij de resultaten van dit onderzoek kan worden geplaatst is dat gebruik is gemaakt van
kengetallen berekend over langere perioden (anderhalf jaar) en dat bovendien in de tweede
periode een aantal opmerkelijke gebeurtenissen optrad, zoals een aantal financiële crises in
Azië en Rusland, de ondergang van LTCM en het einde van de IT-bubble. De resultaten van
het onderzoek zijn zeker interessant, een update voegt mogelijk waarde toe.
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
22
5. Hedge Fund diversificatie: wat is effectief gediversifieerd?
Het samenstellen van een Hedge Fund portefeuille vereist het maken van een beperkte
selectie uit vele duizenden Hedge Funds. De vraag is echter uit hoeveel fondsen een
effectief gediversifieerde portefeuille dient te bestaan. Spreiding van vermogen leidt tot
reductie van risico. De theoretische grondslag voor deze intuïtieve wijsheid werd gelegd in
1952 (en aangevuld in 1959) door Harry Markowitz met de publicatie van zijn
portefeuilletheorie. Markowitz toont in zijn publicaties aan dat het totale risico van een
gespreide beleggingsportefeuille kleiner is dan het risico van de afzonderlijke componenten
samen, waarbij de correlatie tussen deze componenten de mate van risicoreductie bepaalt.
Gebruik makend van een wiskundig algoritme kan, uitgaande van bepaalde aannames, de
optimale samenstelling van een portefeuille worden berekend. De veronderstellingen die ten
grondslag liggen aan dit algoritme zijn echter op Hedge Funds in de regel niet van
toepassing, zodat een ‘geautomatiseerde’ allocatie niet mogelijk is. Echter, omdat de
onderlinge correlatie tussen fondsen over het algemeen laag is, is het principe dat spreiding
van vermogen leidt tot reductie van risico wel van toepassing. De vraag is alleen: hoeveel
posities moeten worden opgenomen?
Voor traditionele activa, en dan met name aandelen, obligaties en onroerend goed, is
onderzoek verricht naar deze vraag door onder andere Evans en Archer [1968] en Statman
[1987]. De resultaten van dit onderzoek lopen uiteen, maar zelden wordt geconstateerd dat
het toevoegen van meer dan dertig tot veertig posities zinvol is. Onderzoek naar het optimale
aantal Hedge Funds in een Hedge Fund portefeuille boekt langzaam vooruitgang en kan
onder andere worden gevonden in Park en Staum [1998], Wintner [2001], Lhabitant en
Learned [2002] en Amin en Kat [2002]. Hoewel de resultaten van bovenstaande
onderzoeken uiteenlopen, kan concluderend worden gesteld dat volgens de diverse
onderzoekers een effectief gediversifieerde portefeuille reeds ontstaat bij de opname van
tussen de tien en twintig fondsen. Het toevoegen van meer dan twintig fondsen heeft slechts
weinig effect op de volatiliteit van een portefeuille.
Ondanks de resultaten van dit theoretische onderzoek is het in de praktijk eerder
uitzondering dan regel dat een Hedge Fund portefeuille uit minder dan twintig fondsen
bestaat. Een tweetal mogelijke redenen kan hieraan ten grondslag liggen. Op de eerste
plaats luidt de regel dat spreiding van vermogen leidt tot reductie van risico. Mogelijk gaat
een groot aantal fondsmanagers impliciet uit van de veronderstelling dat meer spreiding leidt
tot meer risicoreductie. De theorie leert echter dat het effect van diversificatie afneemt
naarmate het aantal fondsen toeneemt. Op de tweede plaats worden Hedge Fund
investeerders geconfronteerd met risk of default, ofwel het risico dat een fonds of
fondsmanager als gevolg van een specifieke gebeurtenis (vertrek van een kernpersoon,
fraude, etc) in problemen geraakt en daardoor een substantieel verlies leidt. De kans van
optreden van een dergelijke gebeurtenis is niet exact in te schatten, maar gezien het feit dat
slechts enkele tientallen fondsen per jaar in problemen geraken terwijl het totale universum
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
23
naar schatting ruim 8000 fondsen omvat lijkt dit risico beperkt. Niettemin lijkt dit toch de
voornaamste reden te zijn voor het samenstellen van portefeuilles bestaande uit aanzienlijk
meer dan twintig fondsen.
Een Hedge Fund portefeuille bestaande uit circa twintig fondsen is volgens de theorie
effectief gediversifieerd. De angst voor een mogelijke ondergang van een fonds lijkt in de
praktijk echter de voornaamste reden te zijn voor het samenstellen van portefeuilles die
aanzienlijk omvangrijker zijn. De mogelijke gevolgen van zo’n ondergang worden hierdoor
beperkt, echter het beheer van een dergelijke omvangrijke portefeuille is aanzienlijk tijds– en
arbeidsintensief.
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
24
6. Hedge Funds als laatste redmiddel
Titel Onderzoek: Hedge Funds as Investors of Last Resort
Auteurs: David J. Brophy, Paige P. Quimet en Clemens Sialm
Brophy, Quimet en Sialm (BQS) doen onderzoek naar de rol van hedge funds bij
zogenaamde ‘Private Investments in Public Equity’ (PIPEs). Hedge funds blijken vaak een
laatste toevlucht voor zeer risicovolle bedrijven.
PIPEs zijn onderhandse aandelen die tegen een korting op de beurskoers uitgegeven
worden aan een beperkte groep investeerders. Dit in tegenstelling tot een Initial Public
Offering (IPO) waar publieke aandelen aan een grote groep verschillende beleggers worden
uitgegeven. Bij een PIPE is de relatie tussen uitgever en investeerders derhalve sterker dan
in geval van een IPO. Daarnaast geldt dat een PIPE anders dan een gewoon aandeel
afgestemd is op de specifieke behoefte van de eindgebruiker. PIPEs worden voornamelijk
uitgegeven door slecht presterende en ondoorzichtige bedrijven. Juist deze ondernemingen
zijn vaak interessant voor niet-traditionele investeerders zoals durfkapitalisten, private equity
fondsen en Hedge Funds. BQS constateren een aantal belangrijke verschillen tussen Hedge
Funds enerzijds en andere niet-traditionele investeerders anderzijds wat betreft de te
financieren onderneming, de voorwaarden en structuur van een PIPE en de resultaten van
een onderneming na uitgifte van een PIPE.
Ten eerste blijkt aan de hand van onder meer boekhoudkundige maatstaven en
aandelenrendementen voor een PIPE dat ondernemingen gefinancierd door Hedge Funds
middels een PIPE doorgaans nog ondoorzichtiger en verliesgevender zijn dan bedrijven die
via een PIPE kapitaal verkrijgen van andere niettraditionele investeerders. Ten tweede
stellen BQS duidelijke verschillen vast tussen de PIPEs van Hedge Funds en de PIPEs van
de overige niet-traditionele investeerders. Zo maken Hedge Funds met name gebruik van
‘structured’ PIPEs. Overige niet-traditionele investeerders maken echter vooral gebruik van
‘traditional’ PIPEs. Een ‘structured’ PIPE kan in een variabel aantal, nieuw uit te geven
publieke aandelen met een vaste gezamenlijke waarde worden geconverteerd. Een
‘traditional’ PIPE kan daarentegen in een vast aantal, nieuw uit te geven publieke aandelen
met een variabele totale waarde worden omgewisseld. Een ‘structured’ PIPE biedt dus
bescherming tegen een neerwaartse ontwikkeling van de beursgenoteerde aandelen van de
in nood verkerende onderneming. Verder zijn de kortingen van PIPEs van Hedge Funds op
de beurskoers duidelijk hoger dan die van andere niet-traditionele beleggers. Ten derde blijkt
uit aandelenrendementen en boekwinsten in de twee jaar na een PIPE dat ondernemingen
die kapitaal verkregen hebben via Hedge Funds substantieel slechter presteren dan
bedrijven gefinancierd door andere niet-traditionele investeerders.
De slechte resultaten van de door Hedge Funds gefinancierde ondernemingen zeggen
echter niets over het rendement van Hedge Funds zelf. Allereerst houden Hedge Funds
PIPEs gemiddeld korter dan de onderzoeksperiode van twee jaar aan. Ook hebben Hedge
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
25
Funds voordeel van de hoge kortingen en dekken zij zich met ‘structured’ PIPEs in tegen een
daling van aandelenkoersen. Bovendien kan door short te gaan in aandelen, al dan niet
rechtmatig, een tijdelijke, kunstmatige onderwaardering worden gecreëerd. Wanneer de
‘structured’ PIPE vervolgens geconverteerd wordt in een variabel aantal aandelen met een
vaste totale waarde kan later geprofiteerd worden van de terugkeer van de aandelenkoers
naar een niveau dat de werkelijke waarde van de onderneming beter weerspiegelt. Door de
geforceerde daling van de aandelenkoers dient evenwel een groter aantal nieuwe aandelen
te worden uitgegeven. Bestaande aandeelhouders zien hierdoor hun aandelenbezit
verwateren. De hoge kortingen en de verwatering van het aandelenbezit gaan uiteindelijk ten
koste van de (boek)winst van de onderneming en het rendement van de beursgenoteerde
aandelen.
Aandeelhouders van een in zwaar weer verkerend bedrijf zijn dus wellicht beter af als zij zich
voor PIPEs zouden wenden tot investeerders anders dan Hedge Funds. Echter, Hedge
Funds zijn vaak als enige nog bereid en in staat een (zeer) risicovolle onderneming voor een
faillissement te behoeden. Door de ervaring met en specialisatie in complexe
overeenkomsten en dynamische handelsstrategieën, zoals ‘structured’ PIPEs en ‘short
selling’, kunnen Hedge Funds (te grote) risico’s afdekken. Dit in tegenstelling tot andere niettraditionele en normale beleggingsfondsen die niet over dergelijke kennis en mogelijkheden
beschikken en meer dan Hedge Funds gehouden zijn aan restricties.
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
26
Definities
Aandeel
Aandelen en obligatie-indices
Alternatieve beleggingsinstrumenten
Autoriteit Financiële Markten (AFM)
Collars
Commodities
Commodity trading advisor (CTA)
Convertible arbitrage
Converteerbare obligatie
Correlatie
Credit Default Swap (CDS)
Datavendor
Derivaten
Drawdown
Emerging markets
Endowment
Event Driven
Equity
Family office
Fixed Income Arbitrage
Fondsmanager
Forward contract
Fund of Funds
Future
Global Macro
High Water Mark (HWM)
High (/Distressed) Yield Bonds
Hurdle rate (drempelwaarde)
Initial Public Offering (IPO)
Inleggarantie
Jensen’s Alpha
Kurtosis
Leverage
Long positie
Long/short equity
Managed Futures
Market neutral
Management fee
Marktrisico
Merger Arbitrage
Moderne portefeuilletheorie
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
27
Mortgage Backed Securities (MBS)
Obligatie
Optie
PIPE (Private Investment in Public Equity)
Private equity
Profit target
Prospect theory
Relative value
Repurchase agreement
Risico averse
Risk of default
Scheefheid
Scheefheidsmaat
Sharpe ratio
Short positie
S&P500 index
Stop-loss limiet
Survivorship bias
Swaptions/swaps
Systematisch risico
Track record
Trading desk (prop desk)
Volatiliteit/standaardafwijking
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
28
Aandeel
een waardepapier dat de investeerder een aantal rechten en plichten geeft met betrekking
tot de onderliggende onderneming. Vanuit een economisch perspectief zijn aandeelhouders
gezamenlijk de eigenaren van de onderneming.
Aandelen en obligatie-indices
Het gewogen gemiddelde van een aantal aandelen of obligaties. Vaak bestaat de index uit
de grootste aandelen, op basis van marktwaarde, op een bepaalde beurs (bijvoorbeeld AEX
index in Nederland en de DAX-index in Duitsland) of uit obligatiesoorten zoals high-yield
bonds of mortgage-backed securities.
Alternatieve beleggingsinstrumenten
De instrumenten die niet in correlatie staan met tendensen op de markt, waardoor het
rendement absoluut is in plaats van relatief.
Autoriteit Financiële Markten (AFM)
De gedragstoezichthouder op de financiële markten in Nederland. Gedragstoezicht is
gedefinieerd als het toezicht houden dat partijen correct handelen en partners juiste
informatie verstrekken. De AFM is de juridische rechtsopvolger van Stichting Toezicht
Effectenverkeer (STE) sinds 1 maart 2002 en is een zelfstandig bestuursorgaan.
Collars
Een optiestrategie waarbij de investeerder een aandeel koopt en daarbij een long positie in
een put optie aangaat en een short positie in een call optie. Dit is een defensieve strategie
omdat er maar een beperkte winst of verlies mogelijk is. De mogelijke aandelenkoers wordt
door middel van twee banden (van de opties) ‘’verzekerd’’.
Commodities
Een beleggingsklasse gericht op grondstoffen en bulkgoederen, die voornamelijk verhandeld
worden door middel van termijncontracten op de beurs. De prijs van deze grondstoffen of
bulkgoederen komt tot stand door vraag en aanbod op de markt. Onder de goederen bestaat
geen kwaliteitsverschil, ze hoeven niet noodzakelijkerwijs fysiek te worden geleverd en het
gaat om grote hoeveelheden die op korte termijn kunnen worden opgeslagen en bewaard.
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
29
Commodity trading advisor (CTA)
Een persoon of onderneming, geregistreerd bij de National Futures Association onder de
‘’afdeling’’ Commodity Futures Trading Commission, gericht op het geven van advies over
opties, futures en het handelen in managed futures.
Convertible arbitrage
Bij convertible arbitrage probeert men gebruik te maken van de soms aanwezige
onderwaardering in converteerbare obligaties. Men koopt de ondergewaarde converteerbare
obligatie en verkoopt het onderliggende aandeel waardoor het marktrisico gehedged is.
Converteerbare obligatie
Een obligatie die kan worden omgezet in een vooraf vastgesteld aantal aandelen. Deze
keuzemogelijkheid wordt ook wel een embedded optie genoemd. Bij sterke koersstijging kan
dit een aantrekkelijke keuze zijn. Door deze keuzemogelijkheid eisen investeerders een lager
rentepercentage.
Correlatie
een (lineaire) samenhang tussen twee reeksen van metingen. De sterkte van de samenhang
wordt aangegeven met het correlatiecoëfficiënt, waarvan de waarde kan variëren tussen -1
(perfecte negatieve samenhang) en +1 (perfecte positieve samenhang). Hoe verder de
waarde verwijderd is van 0, hoe nauwkeuriger de waarde van een variabele kan worden
verspeld door middel van de andere variabele.
Credit Default Swap (CDS)
Een overeenkomst tussen twee partijen waarbij het risico op default (niet meer kunnen
betalen van beloofde betalingen) van een derde partij wordt overgedragen. Een credit default
swap compenseert het risico indien de uitgever van bijvoorbeeld een obligatie het geleende
bedrag door de investeerder niet kan terugbetalen.
Datavendor
Een persoon of instelling met als doelstelling het leveren van data aan financiële instellingen,
handelaren en investeerders. Tot de grootste datavendors behoren Bloomberg L.P. en
Thomson Reuters.
Derivaten
Instrumenten die hun waarde ontlenen aan de waarde andere beleggingsinstrumenten zoals
aandelen en commodities. Voorbeelden van derivaten zijn opties, futures, swaps en
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
30
forwards. Derivaten hebben als doel om risico’s te reduceren of om te speculeren (risico te
nemen).
Drawdown
Het maximale verlies dat is behaald in een fonds of met een beleggingsconcept. Dit wordt
vaak gemeten met de afstand van een piek tot aan een dal en is vaak aangegeven in een
percentage. Het kan gebruikt worden voor een inschatting van het financiële risico.
Emerging markets
Landen die gekenmerkt worden door sterke groei en/of industrialisatie. China en India
worden als de grootste opkomende marketen beschouwd.
Endowment
Het overdragen van geld of vermogen dat gedoneerd is aan een instelling. Instituties die
vaak een endowment managen zijn universiteiten, museums, theaters, ziekenhuizen en
religieuze formaties.
Event Driven
De event driven hedge funds richten zich op een bepaalde gebeurtenis (event). Een event
driven fonds kan bijvoorbeeld speculeren op het al dan niet plaatsvinden van een
faillisement, fusie of overname.
Equity
Vermogen van een persoon of bedrijf. Dit kan worden berekend als de waarde van alle
bezittingen (spaargeld, aandelen, obligaties, auto’s, woning, etc.) minus de waarde van alle
schulden.
Family office
Een instelling dat investeringen en in beheer ontvangen middelen voor één welvarende
familie managed.
Fixed Income Arbitrage
Bij fixed income arbitrage proberen hedge funds gebruik te maken van de afwijkende
prijsvorming in en tussen de verschillende obligatiemarkten.
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
31
Fondsmanager
De beheerder van het geld van een beleggingsfonds, welke beslissingen maakt ten aanzien
van de portefeuille.
Forward contract
Een contract tussen twee partijen voor het kopen of verkopen van activa tegen een vooraf
bepaalde prijs op een bepaald tijdstip in de toekomst. De partij die de activa koopt in de
toekomst heeft een long positie en de partij die verkoopt in de toekomst heeft een short
positie.
Fund of Funds
Een portefeuille (fonds) dat bestaat uit verschillende deelfondsen.
Future
Een financieel contract tussen twee partijen die zich verbinden om op een bepaald tijdstip
een bepaalde hoeveelheid van een product of financieel instrument te verhandelen tegen
een vooraf afgesproken prijs.
Global Macro
Global Macro is de breedste van alle hedge fund strategieen. 'Macro' verwijst naar het feit
dat de fondsmanager op basis van macro-economische analyse verkeerd gewaardeerde
activa probeert te identificeren. 'Global' geeft aan dat de fondsmanager wereldwijd naar dit
soort prijsafwijkingen zoekt. Global macro managers nemen posities in elke markt en elk
instrument, van aandelen, obligaties, valuta en rentevoeten tot grondstoffen. Ook short
posities en leverage behoren tot de mogelijkheden.
High Water Mark (HWM)
De hoogste koers in een bepaalde periode, wat als uitgangspunt dient voor de periodes
erna. De Hedge Fund manager ontvangt alleen een performance fee voor het deel dat boven
de high water mark is. Indien het eronder is, dan zal het eerst weer boven deze high water
mark moeten uitkomen alvorens de manager een performance fee ontvangt.
High (/Distressed) Yield Bonds
Een risicovolle obligatie met een hoog rendement. Aan zo een obligatie wordt door
kredietbeoordelaars de kredietwaardering ‘’non-investment grade’’ (lager dan BBB)
toegewezen.
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
32
Hurdle rate (drempelwaarde)
Het minimale rendement dat moet worden behaald alvorens de fondsmanager incentive
(performance) fees krijgt. De hurdle rate is meestal gekoppeld aan een benchmark
(bijvoorbeeld de Libor of jaarlijkse rente op Treasury bills), vermeerderd met een opslag.
Initial Public Offering (IPO)
Een beursintroductie waarbij een bedrijf voor het eerst zijn aandelen te koop aanbiedt aan
het publiek middels een effectenbeurs. Doel hiervan is het aantrekken van nieuw kapitaal dat
gebruikt kan worden voor investeringen en groei. Keerzijde van een beursintroductie is dat
bedrijven die willen worden genoteerd op de beurs aan velen eisen moeten voldoen.
Inleggarantie
De garantie dat men aan het einde van de looptijd van een belegging de inleg terug
ontvangt, ongeacht het beleggingsresultaat.
Jensen’s Alpha
Een performance index dat kan worden gebruikt om de abnormale rente van een aandeel,
obligatie, derivaten of een portfolio boven de theoretische verwachte rente uit te rekenen.
Hierbij wordt de verwachte rente vaak berekend met behulp van het Capital Asset Pricing
Model (CAPM). Jensen’s alpha werd initieel gebruikt als een evaluatie tool van
fondsmanagers.
Kurtosis
Een maat voor piekvormigheid in de statistiek. Een hoge positieve kurtosis duidt op een
sterke piek en een negatieve kurtosis op een valkkere verdeling. Indien kurtosis een waarde
van 0 heeft betekent het dat er sprake is van een normale verdeling.
Leverage
Het gebruik van geleend geld om winstmogelijkheden uit te buiten. Het wordt gemeten door
de totale rentedragende schuld te delen door de totale activa.
Long positie
Het innemen van een positie in aandelen, obligaties of derivaten waarmee wordt
gespeculeerd op een stijging.
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
33
Long/short equity
Net als bij een equity market neutral strategie neemt de manager van een long/short
strategie tegelijkertijd een long en een short positie in. Het verschil tussen een long/short
strategie en een equity market neutral strategie is, dat de eerste geen evenwicht tussen een
long en een short positie hoeft te hebben.
Managed Futures
De managed future fondsen investeren in futures die betrekking hebben op verschillende
indices in verschillende financiële markten, zoals de aandelenmarkt, de obligatiemarkt of de
valutamarkt. Vaak is de strategie gebaseerd op het ontdekken van een trend met behulp van
technische analyse.
Market neutral
De market neutral strategie beoogt geen blootstelling te hebben aan marktrisico. In het kort
houdt deze strategie in dat een hedge fund bijvoorbeeld Koninklijke Olie koopt en
tegelijkertijd BP verkoopt. De gedachte van de manager van een hedge fund is dat
Koninklijke Olie ondergewaardeerd en BP overgewaardeerd is. De investering bedraagt dan
0 waardoor er geen marktrisico gelopen wordt.
Management fee
Een periodieke betaling door investeerders in een fonds aan de fondsmanager voor zijn/haar
service betreffende portfoliomanagement.
Marktrisico
Onzekerheid in waarde als gevolg van bewegingen in marktvariabelen (bijvoorbeeld:
valutarisico, renterisico en prijsrisico).
Merger Arbitrage
Een investeringsstrategie met twee mogelijke vormen: cash merger of stock merger. In een
cash merger gaat een partij over tot het kopen van de aandelen van de zogenaamde ‘’target’’
tegen een bepaalde prijs. In een stock merger, biedt de partij aan om de aandelen van het
‘’target’’ over te nemen in ruil voor aandelen van de eigen partij.
Moderne portefeuilletheorie
Een theorie opgesteld door Harry Markowitz in de jaren ’50 waarbij een portefeuille zo wordt
opgesteld dat er een zo hoog mogelijk verwacht rendement kan worden behaald bij een zo
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
34
laag mogelijke verwachte afwijking van de rendement (volatiliteit). Diversificatie en correlatie
spelen daarbij een belangrijke rol.
Mortgage Backed Securities (MBS)
Een financieel instrument dat wordt gefinancierd met de kasstroom gegenereerd uit een
portefeuille van activa (hypothecaire leningen), welke zijn verstrekt als zakelijk onderpand.
Activa (hypothecaire leningen) worden samengevoegd om kleine oneconomische
investeringen rendabel te maken en ook om het risico te reduceren als gevolg van
diversificatie. Door middel van securitisering zijn deze activa (hypothecaire leningen)
beschikbaar voor een brede groep investeerders.
Obligatie
Een verhandelbaar schuldbewijs voor een lening die, over het algemeen, door de overheid is
aangegaan.
Optie
Het recht om tegen een vooraf bepaalde prijs binnen een afgesproken periode een aandelen
of goederen te kopen (call-optie) of te verkopen (put-optie). De waarde van de optie is
gebaseerd op de waarde van het onderliggende product, evenals de looptijd, bewegelijkheid
van de prijs en de rente. Opties kunnen zowel gekocht als geschreven worden. Degene die
bijvoorbeeld een call-optie schrijft verplicht zich ertoe een onderliggende waarde tegen een
van tevoren vastgestelde prijs te verkopen. Opties kunnen zowel in-the-money, at-the-money
of out-of-the money zijn. In-the-money impliceert dat de optie de intrinsieke waarde heeft en
dat de koers boven de uitoefenprijs (call-optie) is. Indien dit verschil erg groot is wordt ook
wel gesproken van deep-in-the-money. Bij at-the-money is de beurskoers exact gelijk aan de
uitoefenprijs. Out-of-the-money verwijst naar het feit dat de optie geen intrinsieke waarde
heeft omdat de koers (call-optie) onder de uitoefenprijs is.
PIPE (Private Investment in Public Equity)
Het verkopen van vrij verhandelbare aandelen aan private partijen. Vaak worden deze
aangeboden aan de private partijen omdat de kapitaalmarkt niet wil investeren. Private
partijen willen dat mogelijk wel doen tegen korting.
Private equity
Vermogen dat gebruikt wordt voor de financiering van niet-beursgenoteerde ondernemingen.
Indien het vermogen geïnvesteerd wordt in een jong bedrijf wordt de term ‘’venture capital’’
gebruikt. Private equity fondsen zijn bedrijven gespecialiseerd in investeringen door middel
van private equity. Vermogen wordt veelal verzameld via pensioenfondsen, verzekeraars en
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
35
banken. In de meeste gevallen is het rendement van private equity fondsen boven dat van
de aandelenbeurs.
Profit target
Een vooraf opgesteld punt waar een investeerder stopt met het handelen in een
winstgevende positie. Profit targets worden door investeerders gebruikt als strategie om
risico te reduceren. Een veel genoemde reden is het elimineren van emotie. Het
tegenovergestelde van een profit target is een stop-loss limiet.
Prospect theory
Een theorie opgesteld door Daniel Kahneman waarmee hij in 2002 de Nobelprijs won. De
theorie beschrijft het keuzeproces tussen risicodragende alternatieven waarvan de kansen
van de uitkomsten bekend zijn. Een conclusie is dat investeerders keuzes maken op basis
van de mogelijke waardes van verliezen en winsten in plaats van de uiteindelijke uitkomst.
De waardering van winsten is anders dan de waardering van verliezen. Keuzes vinden
vooral plaats op de basis van winsten en daarmee hebben investeerders een risico avers
profiel.
Relative value
De aantrekkelijkheid, gemeten door risico, liquiditeit en rendement, van een positie ten
opzichte van een andere.
Repurchase agreement
Ookwel repo of RP genoemd kan worden gedefinieerd als het verkopen van posities met een
overeenkomst voor de verkoper om de posities later terug te kopen. De overeengekomen
terugkoopprijs moet hoger zijn dan de huidige prijs van de positie. Een repo is gelijk aan het
kopen van een positie met een forward contract.
Risico averse
De voorkeur van een investeerder voor een (lager) bedrag met een zeker rendement ten
opzichte van een (hoger) bedrag met een onzeker rendement.
Risk of default
De mogelijke situatie waarin een investeerder of organisatie niet meer kan voldoen aan de
benodigde betalingen van schulden.
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
36
Scheefheid
Een in de statistiek gebruikte maat voor asymmetrie. Scheefheid komt voor als bij een
normale verdeling de twee helften niet elkaars spiegelbeeld zijn.
Scheefheidsmaat
Een maat om scheefheid aan te geven. Karl Pearson gaf twee manieren hiervoor: 1)
(gemiddelde- meest voorkomende waarneming)/ standaard deviatie
2) 3*(gemiddelde – mediaan)/ standaard deviatie
Sharpe ratio
Een maat voor de prestatie van een investering of strategie, gecorrigeerd naar risico. De
sharpe ratio wordt berekend door het verwachtte overschot van rendement ten opzichte van
de benchmark (risicovrije investering) te delen door de standaarddeviatie: S = E[R-Rf]/
standaard deviatie
Short positie
Ook wel short selling, is het verkopen van aandelen, obligaties of derivaten die een
investeerder (momenteel) niet in bezit heeft, om zo te speculeren op een daling van de
koers.
S&P500 index
De beursindex van de Verenigde Staten die bestaat uit de 500 grootste Amerikaanse
ondernemingen op basis van marktkapitalisatie (aantal aandelen vermenigvuldigd met de
huidige aandelenprijs). De index wordt opgesteld door het Standard & Poor Index
Committee.
Stop-loss limiet
Het geven van een limiet (prijs) vooraf, waarboven of beneden gekocht of verkocht mag
worden. Indien de stop prijs, die boven de huidige marktprijs is, wordt bereikt zal de positie
worden verkocht.
Survivorship bias
De tendens van fondsbeheerders om fondsen met slechte rendementen op te heffen en
fondsen te kiezen met goede historische rendementen om de reden dat de toekomstige
rendementen te vergelijken zijn met het verleden.
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
37
Swaptions/swaps
Een soort derivaat waarbij een partij een kasstroom of risico wisselt tegen dat van een
andere partij. Een voorbeeld is een renteswap (IRS) om renterisico’s te reduceren.
Rentebetalingen gedurende (delen van) de looptijd worden tegen elkaar geruild en na
verstrijken van een bepaalde tijd worden ze teruggenomen.
Systematisch risico
Risico dat niet kan worden gediversifieerd en dus onvermijdbaar is. Deze risico’s komen over
het algemeen voort uit algemeen optredende (macro-economische) ontwikkelingen op
markten.
Track record
De performance van een organisatie sinds de opzetting van een fonds.
Trading desk (prop desk)
Een fysieke plaats waar aandelen, obligaties of derivaten gekocht of verkocht kunnen
worden. Meestal specialiseert elke trading desk zich in een bepaald type positie.
Volatiliteit/standaardafwijking
De mate van beweeglijkheid van de koers van een positie. Het kan ook de mate van
beweeglijkheid van markten weergeven.
De Veste | Princenhagelaan 1-B1 | 4813 DA | Breda | Nederland
T: +31 (0)76 523 66 00 | F: +31 (0)164 673 946 | E: [email protected] | W: www.deveste.net
38