Dividend discount model of Gordon model

Beleggingsleer
Discounted cashflow methode
Uitleg
De DCM bepaalt de waarde van een onderneming, en dus ook van het aanbod, door alle toekomstige
kasstromen die de onderneming zal genereren op te tellen. De methode komt voort uit de
investeringstheorie. In het geval van het waarderen van een onderneming wordt deze onderneming
dan ook gezien als het investeringsobject
Voor- en nadelen
Voordeel:
Het grote voordeel van de DCM-methode is dat de overweging om te investeren wordt losgekoppeld
van de financiering daarvan. De investering houdt dan de operationele activa in.
 De methode is toekomstgericht. Bij een eventuele overname zal koper juist geïnteresseerd
zijn in de toekomst van de onderneming, aangezien hij een bepaald rendement wil behalen
op zijn in te brengen vermogen.
 Gewerkt wordt met cash flows, wat inhoudt dat rekening wordt gehouden met
investeringsbehoeften.
 Rekening wordt gehouden met maatregelen die het rendement zouden kunnen verbeteren.
 Rekening wordt gehouden met de tijdswaarde van het geld door middel van de
disconteringsvoet.
 Boekhoudkundige regelgeving wordt omzeild door het gebruik van cash flows in plaats van
winstcijfers.
 De beslissing ten aanzien van investeringen wordt gesepareerd van de
financieringsbeslissing.
Nadeel:
De discounted cashflow methode gaat uit van veronderstellingen. Zowel de rente waartegen
verdisconteerd moet worden als de groeivoeten van de cashflow moet men schatten. Past men deze
variabelen aan, dan heeft men een groot verschil in het eindresultaat. Het kan dus een interessante
oefening zijn, maar het mag zeker niet als enige methode gebruikt worden bij een
investeringbeslissing.
Voorbeeld
p. 249 HB Beleggingsleer
Dividend discount model of Gordon model
Uitleg
Het dividend discount model wordt ook wel Gordon model genoemd omdat Myron J. Gordon deze in
1959 publiceerde. Dit model gebruikt de dividenden , zijnde de cash flows uitgekeerd aan de
aandeelhouders, om de waarde van de onderneming te bepalen. Men kan a.d.h.v. het model
concluderen of het aandeel onder- of overgewaardeerd is. Het Gordon model kan het best gebruikt
worden voor de waardebepaling van aandelen die het grootste deel van hun winst uitkeren aan de
aandeelhouders.
Formule:
P= huidige waarde van het aandeel
D1= het dividend dat volgend jaar verwacht wordt
𝐷1
P = (r−g)
r= het vereiste jaarlijkse rendement op het aandeel
g= jaarlijkse groeivoet van het dividend, verwachte jaarlijkse stijging dividend
r, het jaarlijkse vereiste rendement op het aandeel bestaat uit de risicovrije rentevoet verhoogd met
een risicopremie.
𝐷
r
Wanneer het dividend constant blijft wordt de formule P = .
Analisten zullen het model in de praktijk wel gebruiken, maar verder verfijnen. Je moet heel wat
veronderstellingen blijven maken waardoor het model een interessante methode kan zijn voor de
waardebepaling van een aandeel, maar het zal moeten worden aangevuld met ander
analysemethodes.
Voor- en nadelen
Voordeel:
Het model toont zeer goed aan waarom bij stijgende rentevoeten doorgaans de koersen van
aandelen dalen en omgekeerd.
Nadeel:
Het is niet eenvoudig om het verwachte jaarlijkse rendement en de groeivoet van de dividenden te
ramen. Als een bedrijf geen dividend uitkeert, kan het model niet gebruikt worden. Als het bedrijf
nauwelijks dividenden uitkeert, is het model niet geschikt. Als de groeivoeten dicht bij het vereiste
jaarlijkse rendement ligt, is het model niet aanbevolen omdat het zeer grote verschillen zal geven in
de waardebepaling van het aandeel.
Voorbeeld
Bepalen van de dividend discount methode. Het dividend van het huidige boekjaar bedraagt 1,75
euro en het geschatte dividend voor het komende boekjaar bedraagt 1,80 euro. Volgens
berekeningen zal het dividend jaarlijkse groeien met 2,5%. De risicovrije rente bedraagt 4% en de
beleggers eisen een risicopremie van 3%. Los op.
P=
𝐷1
(r−g)
=
1,8
(7%−2,5%)
 = 40 euro
NAIC
Uitleg
NAIC is een organisatie van beleggingsclubs uit Amerika die informatie en opleidingen geeft aan
particuliere beleggers met de bedoeling om er succesvolle lange termijnbeleggers van te maken. Ze
doet dit volgens 4 bepaalde principes:
1.
2.
3.
4.
Beleg op regelmatige tijdstippen
Herbeleg de dividenden en meerwaarden
Beleg in groeiaandelen
Diversifieer uw beleggingen
Verduidelijking:




Probeer maandelijks aandelen te kopen, als je maandelijks investeert hoef je de markt niet te
plannen. Normaal zal je gemiddeld een vrij goede aankoopprijs van je aandeel bekomen. Als
de aandelen duur zijn zal je er minder kopen, en als ze goedkoop zijn zal je er meer kopen.
Hou wel de kosten in de gaten, Binckbank en vooral interactive brokers hebben scherpe
tarieven en bieden tevens een goede service.
De geïnde dividende komen normaliter op je beleggersrekening. Gebruik je dividenden om
opnieuw te gaan investeren. Zo investeer je een samengestelde intrest en zal je kapitaal
jaarlijks sneller beginnen aangroeien. Sommige bedrijven bieden een keuzedividend aan. Als
je kan opteren voor een dividend in aandelen kies van voor deze optie. Het bespaart je werk
om opnieuw te investeren, en het is fiscaal voordeliger. Er hoeft namelijk geen roerende
voorheffen betaald te worden.
Stap drie zal de moeilijkste blijven, het selecteren van aandelen die sneller groeien dan de
economie. Het grootste deel van mijn toekomstige blogs zal gaan over het zoeken naar
succesvolle groeiers. Hiervoor gaat de NAIC-methode uit van fundamentele analyse. Met de
NAIC-methode gaan we tot 10 jaar terug in de tijd om trends te kunnen ontdekken. Als een
bedrijf het 10 jaar zeer goed heeft gedaan is de kans vrij groot dat het bedrijf dat de
komende 5 jaar ook zal doen. Bedoeling is bedrijven op te zoeken die een opbrengst op het
eigen vermogen van 15% per jaar halen. Als je jaarlijks 15% rendement haalt, verdubbel je je
inleg om de 5 jaar.
Koop steeds meerdere aandelen om je risico te beperken. Er zijn verschillende diversificatiemethodes. Je kan op regio gaan spreiden. Maar probeer vooral op sector te spreiden . Bvb
retail, petrochemie, farmacie, industrie, dienstverlenende sector. Naast sectorspreiding is
het ook handig om op groote van bedrijven te spreiden. Probeer 25% in small caps te
beleggen, het verwachtte rendement hiervoor moet meer dan 15% zijn. 50% moet je
beleggen in medium caps. Hier mag je een rendement verwachten tussen 10 en 15%. 25%
van je portefeuille moet je beleggen in large caps. Het verwachtte rendement hiervoor is 710
Het NAIC concentreert zich voornamelijk op groeiaandelen. Wat zijn groeiaandelen? Het zijn
aandelen van bedrijven waarvan de opbrengsten sneller groeien dan het gemiddelde, en waarvan
men op redelijke grond mag aannemen dat ze dat ook in de komende vijf jaren zullen doen. Deze
bedrijven hebben omzet- en winstcijfers die jaar na jaar sneller groeien dan het gemiddelde van de
economie. Het zijn dus aandelen die over een periode van vijf tot zeven jaar in staat zijn het
vermogen te verdubbelen (dat wil zeggen een jaarlijkse samengestelde return van 10% à 15%.
Groeiaandelen zijn geen verlieslatende start-ups maar bedrijven met een mooie winstgevende track
record. Soms wordt het NAIC als ‘the best of both worlds’ genoemd: growth + value, groei en
waarde.
Vijf stappen die men gebruikt bij de NAIC-methode:
1. Visuele analyse van de onderneming
2. Beoordeling management (winstmarge en REV)
3. Berekenen koers-winstverhouding
4. Bepalen verhouding stijgings- en verlieskans voor de komende vijf jaar
5. Schatting voor komende vijf jaar van totale en gemiddelde koersontwikkeling per jaar
Voor- en nadelen
Voordeel:
De NAIC-methode is voor iedere belegger een redelijk toegankelijk stap-voor-stap-systeem.
Nadeel:
Bedrijven met een hoge schuldgraad (en dus een hoge schuldhefboom), daar is de methode minder
geschikt voor aangezien de gewogen kosten van het kapitaal klein zijn (want voornamelijk bepaald
door de intrest op de rentedragende schulden die relatief laag is), zal een kleine variatie in de
cashflowopbrengst een grote impact hebben op de waardering. Een ander nadeel is dat de
waardering van jaar tot jaar sterk kan schommelen voor bedrijven die een sterk variabele cashflow
hebben (cyclische bedrijven dus).
Voorbeeld