Beleggingsvisie

Kenniscentrum VermogensAdvies & Beleggen
Beleggingsvisie
Remmende onzekerheid voorlopig naar de achtergrond
ECB verlengt opkoopprogramma met lager maandbedrag
Voorkeur voor Italiaanse staatsobligaties na het referendum
PLATFORM VOOR GROEI
Uitgave 1e kwartaal 2017
1
Platform voor groei in 2017
waarop u zich als belegger kunt positioneren voor 2017 –
Remmende onzekerheid voorlopig
naar de achtergrond
een jaar waarin belangrijke veranderingen de overgang naar
Het beeld op de wereldwijde financiële markten is de
verbeterde economische vooruitzichten kunnen versnellen.
afgelopen twee maanden aanzienlijk verbeterd. Met het
De aantredende Republikeinse regering in de VS zal de
verdwijnen van een aantal geopolitieke onzekerheden
Amerikaanse economie voorzien van een nieuwe impuls.
komen gunstige onderliggende omstandigheden aan het
Hierbij zal een simpele, effectieve groeiagenda bepalend
licht. Bovendien gedijen financiële markten nu eenmaal
zijn voor het economische beleid. Wij denken dat de
beter bij zekerheden dan bij onzekerheden, ook al waren
positieve implicaties hiervan wereldwijd merkbaar zullen
de uitkomsten van de verkiezingen en referenda misschien
zijn. Te midden van hogere groei en stijgende inflatie
voor de middellange termijn niet de meest gunstige. Het
zal de Amerikaanse Federal Reserve zich waarschijnlijk
onderliggende economische beeld verbetert bovendien
besluitvaardig opstellen en de rente verhogen. En terwijl
in grote delen van de wereld. Dat geldt zeker ook voor de
traditionelere vormen van handelsglobalisering wat kunnen
Amerikaanse economie. Voor de Federal Reserve was dat
stagneren, zien we ruimte ontstaan voor nieuwe manieren
reden genoeg om - volledig volgens de verwachtingen op de
van handel op basis van wereldwijde digitalisering. Dit type
financiële markten - de rente te verhogen.
In deze Beleggingsvisie staan we stil bij de manieren
globalisering brengt een nieuwe economische orde met zich
mee, die kansen biedt voor consumenten, ondernemers en
Marktomgeving > pagina 2
beleggers.
dat in de komende tijd aangeboord wordt. Maar in de
ECB verlengt opkoopprogramma
met lager maandbedrag
obligatiemarkten heerst het risico van hogere rentes;
Zoals verwacht heeft de Europese Centrale Bank (ECB)
obligatiekoersen dalen als obligatierentes stijgen. Voor het
de termijn van haar opkoopprogramma van obligaties, dat
behalen van rendement zijn aandelen dan ook onze favoriete
in maart 2017 zou aflopen, verlengd. Het programma zal
beleggingscategorie. We denken dat aandelen kunnen
zelfs langer doorlopen dan op de financiële markten werd
profiteren van zowel de positieve cyclische ontwikkelingen
verwacht: tot eind 2017 in plaats van tot en met september.
als van de structurele veranderingen die voor ons liggen.
Een tegenvaller was dat het maandelijkse opkoopbedrag
Snelle veranderingen gaan gepaard met risico’s. In de VS
dan wordt verlaagd van € 80 miljard tot de oorspronkelijke
hebben die risico’s nu betrekking op de implementatie
€ 60 miljard. Dat heeft geleid tot enige speculatie over
van het beleid door de nieuwe regering. In Europa
het geleidelijk afbouwen van het programma. ECB-
zien drie belangrijke EU-landen verkiezingen in 2017
president Mario Draghi heeft echter in niet mis te verstane
tegemoet. Hierdoor loopt het invoeren van stimulerend
bewoordingen aangegeven dat hij die conclusie niet deelt.
Cyclische aandelen kunnen profiteren van het groeipotentieel
begrotingsbeleid vertraging op en zal Europa het qua groei
langer moeten hebben van stimuleringsmaatregelen door de
Special > pagina 5
Europese Centrale Bank.
doorslag zal geven in 2017 en dat dit financiële markten per
Voorkeur voor Italiaanse
staatsobligaties na het referendum
saldo omhoog stuwt. Wij zien de risico’s vooral liggen bij
De afgelopen maand hebben we de positie in Italiaanse
politieke onzekerheden in Europa en veranderend beleid van
staatsobligaties licht verhoogd. Vanwege de verminderde
centrale banken.
onzekerheid na het referendum is de relatieve
Wij verwachten dat het wereldwijd economisch herstel de
aantrekkelijkheid van deze obligaties immers toegenomen.
Voor het overige hebben we geen wijzigingen aangebracht
in het beleggingsbeleid. We blijven onderwogen in
obligaties als geheel, waarbij we een accent leggen op
bedrijfsobligaties (zowel hoogwaardige als high yield). Verder
Ben Steinebach
Hoofd Beleggingsstrategie
ABN AMRO
handhaven we onze overwegingen in aandelen, grondstoffen
en vastgoed.
Vooruitzichten > pagina 6
2
Marktomgeving
De afgelopen maanden hebben we doorlopend geschreven dat
De economische groei is een aantal kwartalen gedrukt
de onzekerheden die samenhangen met allerlei geopolitieke
doordat werd ingeteerd op de bedrijfsvoorraden. Het niveau
gebeurtenissen, een risico vormen voor de koersvorming op de
financiële markten. Dat is ook wel het geval geweest. Toch
hebben de uitkomsten van drie volksraadplegingen niet tot
daarvan is nu zo laag dat er in de komende kwartalen een
positieve bijdrage voor de groei van mag worden verwacht.
In de loop van het jaar en in 2018 komt daar vermoedelijk
nog een impuls bij van het beleid van de nieuwe president
langdurig negatieve reacties op de financiële markten geleid.
Donald J. Trump, die zowel de belastingen wil verlagen als de
Ondanks de onverwachte en vooraf als negatief bestempelde
overheidsbestedingen (infrastructuur) wil opvoeren.
uitkomsten van de Britse en Italiaanse referenda en van de
Amerikaanse presidentsverkiezingen, is de onzekerheid
hierover nu verdwenen. Dat wordt op de financiële markten
Federal Reserve doet wat de markten
algemeen hadden verwacht
De verbetering van de economische omstandigheden
positief gewaardeerd. Ondanks een forse stijging van – vooral
was voor de Federal Reserve aanleiding om in december
de Amerikaanse – rente hebben de aandelenmarkten het juk
de rente eindelijk te verhogen. Het hele jaar hebben de
van de onzekerheid van zich afgeschud. De gestegen rente
leidt daarbij enerzijds tot een wat onaantrekkelijkere
financiële markten daarop gespeculeerd, maar telkens
waren er omstandigheden die een rentestap ongewenst
maakten. Tegelijkertijd kan uit de verwachtingen van de leden
waardering van aandelen, maar is tegelijkertijd ook weer
van het beleidsbepalende comité worden afgeleid, dat er
gunstig voor de financiële sector. In historisch perspectief blijft
in 2017 nog drie renteverhogingen zullen volgen. Hoewel
immers nog steeds sprake van een laag renteniveau dat geen
belemmering vormt voor een voortgaande groei van de
economie in grote delen van de wereld.
het beleid van de Fed het hele jaar door dus moeilijk te
voorspellen was, werd de verhoging in december algemeen
verwacht. Daarmee was de Fed een stuk voorspelbaarder
dan de Europese Centrale Bank (ECB), die in december
onverwachts tot een verlaging van het maandelijkse bedrag
Gunstige omstandigheden voor
wereldwijde economische groei
van obligatieaankopen besloot (zie verder de Special op
Diezelfde economie vertoont internationaal een verheugend
overeen met onze mening, maar de verhogingen zullen
positief beeld. Dat geldt voor veel opkomende landen, met
ongetwijfeld zeer geleidelijk zal verlopen. Vroeger was een
uitzondering van landen als Brazilië en Rusland, die nog
hoge rente wenselijk om een onverhoopte recessie effectief
veel last hebben van de lage prijzen van grondstoffen. De
te kunnen bestrijden. Sinds Fed-voorzitter Janet Yellen op de
Chinese economie daarentegen, waarover een groot deel
conferentie in Jackson duidelijk heeft beargumenteerd dat
van het afgelopen jaar veel scepsis bestond, groeit nog
andere instrumenten in de gereedschapskist van de Fed ook
steeds in een tempo waar veel andere landen – ook in de
effectief (kunnen) zijn.
opkomende wereld – alleen maar van kunnen dromen. De
Chinese autoriteiten hebben de transitie van een export
geleide naar een op de binnenlandse consumptie gerichte
economie tot dusverre zonder al te veel verlies aan groei
weten te realiseren. Ook in de eurozone is sprake van een
verbetering van het economisch beeld. Dat is vooral te zien
in het vertrouwen bij zowel producenten en consumenten.
In de hardere productie- en consumptie-indicatoren is dat
nog wat minder zichtbaar maar gezien de daling van de
werkloosheid die de laatste maanden is opgetreden, zal ook
daar de verbetering niet lang op zich laten wachten. In de
Verenigde Staten is de werkloosheid in november zelfs
gedaald tot 4,6% van de beroepsbevolking, het laagste
niveau sinds augustus 2007.
pagina 5). Het tijdpad van renteverhogingen in 2017 komt
3
Marktontwikkelingen
In de maand na het vorige beleggingscomité (17 november)
Daarnaast lijken de beleggers in president Trump een minder
was de aandacht op de financiële markten vooral gericht op
groot gevaar te zien dan in de presidentskandidaat Trump
vier gebeurtenissen. In de eerste plaats waren dat de effecten
van de verkiezing van Donald Trump tot president van de
Verenigde Staten. In de tweede plaats een akkoord van de
met zijn wilde uitspraken. De onderliggende ontwikkelingen
voor de koersen op de aandelenmarkten zijn ook gunstig
en worden niet langer verhuld door deze onzekerheden.
Hoewel de Amerikaanse beurzen dit jaar tot dusverre in
organisatie van olie-exporterende landen, de OPEC, waarbij
lokale valuta gemeten aanzienlijk sterker zijn gestegen dan
zich ook een paar non-OPEC-olieproducenten aansloten. In de
de Europese beurzen, zijn de laatste in de laatste maand
derde plaats het referendum in Italië, waarbij de afwijzing van
de hervormingsplannen leidde tot het aftreden van de
wel wat bijgetrokken. Wanneer echter wordt gecorrigeerd
voor de gestegen dollarkoers sinds de overwinning van
Trump, verslechtert het relatieve beeld voor de Europese
Italiaanse premier Matteo Renzi. En ten slotte speelde het
beurzen. Met uitzondering van de Japanse Nikkei hebben
beleid van de ECB en de Federal Reserve een prominente rol.
de Aziatische beurzen meer last dan profijt gehad van de
Vrijwel direct na de overwinning van Trump zijn de koersen op
overwinning van Trump. Oliebedrijven en banken behoren
de wereldwijde aandelenmarkten gaan stijgen in de
verwachting dat Trumps presidentschap tot een positieve
tot de sectoren die nu al profijt hebben getrokken van
respectievelijk de gestegen olieprijs en de gestegen rente.
Italiaanse banken zijn, vanwege hun kwetsbaarheid, een
impuls voor de economische groei zou leiden en tot een extra
uitzondering maar de rest van de Italiaanse beurs wist wel
stijging van de bedrijfswinsten. Samen met het akkoord van de
sterk te profiteren.
olie-exporterende landen leidde het vooral tot koersstijgingen
bij olie- en oliegerelateerde bedrijven. Hoewel in de aanloop
van het Italiaanse referendum, vooral in de eurozone, enige
Obligatiemarkten hebben een draai gemaakt
Op de wereldwijde obligatiemarkten lijkt sinds de
overwinning van Donald Trump een fundamentele ommekeer
hapering in het koersverloop plaatsvond, hervatte de stijging
te hebben plaatsgevonden. In de Verenigde Staten is de
onmiddellijk toen de onzekerheid weg was. Op de
10-jaarsrente in korte tijd gestegen van circa 1,6% (eind
obligatiemarkten zijn de koersen sinds de verkiezing van Trump
gaan dalen en loopt de obligatierente dus op. De oorzaak
september) tot bijna 2,6% op 16 december. Hoewel de
stijging dus al voor de Amerikaanse presidentsverkiezingen
was begonnen vond het leeuwendeel daarna plaats. In
daarvan moet enerzijds worden gezocht in de verwachting
Duitsland en Japan, waar in oktober nog sprake was van
dat de inflatie nu eindelijk gaat toenemen, vooral in de
negatieve rendementen op 10-jaars obligaties, is inmiddels
Verenigde Staten. Anderzijds lijkt het beleid van Trump te
het positieve territorium weer opgezocht. Specifieke
leiden tot grotere overheidstekorten en schulden, waardoor de
vraag naar kapitaal door de overheid zal toenemen.
Amerikaanse oorzaken (hogere inflatieverwachting en
sterkere kapitaalvraag) hebben in de Verenigde Staten voor
een sterkere stijging gezorgd dan in Europa, waar de stijging
beperkt bleef tot minder dan 0,5%-punt. In Italië is de
Euforie op de aandelenbeurzen
10-jaarsrente in de aanloop naar het referendum behoorlijk
De belangrijkste reden voor de positieve sfeer op de
opgelopen, maar deze stijging werd erna al weer snel
wereldwijde aandelenmarkten kan worden gevonden in de
(maar wel gedeeltelijk) ongedaan gemaakt. De verlenging
verbetering van de winstgevendheid van het bedrijfsleven.
van het opkoopprogramma van obligaties, die de ECB op
Dit is onder andere te zien aan de vele opwaartse
8 december bekend maakte (zie Special op pagina 5) leidde
bijstellingen van winstverwachtingen door analisten. Dat
tot enige stijging van de basisrente. Ook de renteverhoging,
geldt zowel voor de Verenigde Staten als voor Europa. De
waartoe de Federal Reserve een kleine week daarna besloot,
recente koersstijgingen vinden daarin voor een belangrijk
had een opwaarts effect (op de obligatierente), hoewel de
deel hun rechtvaardiging. Ook het afnemen van de
financiële markten daar al volledig rekening mee hadden
bestaande (geopolitieke) onzekerheden speelt overigens een
gehouden.
rol bij het positieve aandelenklimaat.
4
INFOSCAN | FACTS & FIGURES
OFFICIËLE RENTETARIEVEN VAN FED EN ECB
Het rentebeleid van de Amerikaanse Federal Reserve en de Europese
Centrale Bank gaat in 2017 verder uit elkaar lopen. De Fed zal verder
gaan met renteverhogingen. De Europese Centrale Bank is nog bezig
met het opkopen van obligaties, een beleid waarmee de Fed al in
2014 is gestopt.
%
6
5
4
3
2
1
0
2007
2008
2009
2010
2011
Fed funds rate
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Bron: Datastream
ECB refi
AANDELENINDICES 2007 - 2016
Hoewel de stemming op de aandelenmarkten de laatste tijd goed is,
is dat voor de Europese markten nog niet echt zichtbaar. Tegelijkertijd
boeken de Amerikaanse markten nieuwe records. Wanneer de
gestegen dollar in ogenschouw wordt genomen, hebben de Europese
markten nog minder gepresteerd.
Index: 1 jan 2007 = 100
160
140
120
100
80
60
40
2007
2008
2009
2010
S&P-500
2011
2012
Eurostoxx-600
2013
2014
2015
AEX
2016
Bron: Datastream
RENDEMENT OP 10-JAARS STAATSOBLIGATIES
De 10-jaarsrente heeft het grootste deel van 2016 onder lichte
neerwaartse druk gestaan. Sinds oktober en november loopt de rente
op, in de Verenigde Staten onder andere door de verkiezing van
Trump, in Italië in de aanloop naar het referendum. In het laatste land
vond daarna een daling plaats.
%
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
2016 jan
apr
Verenigde Staten
jul
Duitsland
okt
Italie
Bron: Datastream
5
Special
Europese Centrale Bank (ECB) gaat uit
van een langere remweg
Daarmee verwierp ECB-president Mario Draghi ook de
Op 8 december jl. heeft de ECB besloten het
opkoopprogramma het begin zou zijn van het geleidelijk
opkoopprogramma van obligaties ook na maart 2017 door
afbouwen van het opkoopprogramma. Daarnaast zal de
te zetten, in elk geval tot het einde van dat jaar. Het totale
overvolle verkiezingskalender in de eurozone (met Franse
bedrag per maand wordt na maart wel met € 20 miljard
presidentsverkiezingen en parlementsverkiezingen in
teruggebracht tot € 60 miljard, het bedrag waarmee in 2015
Duitsland, Frankrijk, Nederland en – vermoedelijk – ook Italië)
ook werd gestart. Met de verlenging was op de markten
een rol bij dit besluit (en deze opinie) hebben gespeeld,
al rekening gehouden. De verlaging van het maandbedrag
hoewel hij zich daarover uiteraard niet uitliet.
suggestie dat de vermindering van het maandelijkse
was daarentegen onverwacht. Ondanks deze verlaging
wordt er per saldo in 2017 wel meer geld in de economie
Effecten van de maatregelen
van de eurozone gepompt dan wanneer de ECB tot en met
Een aantal nationale centrale banken zal verlies gaan lijden
september € 80 miljard per maand zou hebben opgekocht.
op de obligatie-aankopen maar dat is niet strijdig met de
Omdat er strenge eisen zijn gesteld aan de obligaties
doelstelling van de ECB. Volgens Draghi is het inherent aan
die door de centrale banken mogen worden gekocht, is
het beleid en staat het de doelstelling van een gewenst
de hoeveelheid toegestane obligaties beperkt en komen
inflatoir effect niet in de weg. Het belangrijkste effect zal
de grenzen van het universum in zicht. Daarom heeft de
zijn dat de obligatierente in de eurozone onder neerwaartse
ECB zich genoodzaakt gezien om een tweetal van deze
druk blijft. Tezamen met de opwaartse druk die in de
eisen te versoepelen. In de eerste plaats mogen obligaties
Verenigde Staten blijft bestaan – zeker ook na de verhoging
met een rendement lager dan de depositorente (-0,4%)
van de fed funds rate op 14 december – zal daardoor de euro
worden gekocht en in de tweede plaats is de grens voor de
verder kunnen dalen tegenover de dollar. Wij verwachten dat
resterende looptijd verlaagd van 2 jaar naar 1 jaar. Hierdoor
beide munten in de eerste helft van 2017 gelijk zullen zijn aan
wordt het universum aanzienlijk vergroot omdat veel
elkaar, waarna de euro in de loop van dat jaar verder daalt tot
obligaties in het segment van 1 tot 5 jaar (onder andere van
circa $ 0,95. Via een stijging van de invoerprijzen zal hiervan
de Duitse, de Franse en de Nederlandse staat) rendementen
een extra opwaarts effect uitgaan op de consumptieprijzen in
kenden die lager liggen dan -0,4%. Eén eis is overeind
de eurozone.
gebleven en dat is het verbod om meer dan 33% van één
obligatie te verwerven. Een groter belang zou een centrale
bank een controlerende positie geven, wat in de ogen van de
Duitsers (en de Nederlanders) te veel zou lijken op monetaire
financiering van staatsschuld.
Wat is de noodzaak van deze maatregelen?
In de eurozone is de inflatie in de ogen van de ECB nog
steeds te laag. Weliswaar is het tempo van prijsstijging
gestegen van -0,2% in april tot +0,6% in november ten
opzichte van een jaar eerder, maar dat is nog steeds te ver
verwijderd van de “bijna 2%” die de ECB wenst. Met de
impuls van de obligatieaankopen – en de verlenging daarvan
– probeert de ECB de groei en de inflatie aan te zwengelen.
Omdat de ECB-staf de risico’s van een terugval in groei en
inflatie groter vindt dan een sterke toename van beide, houdt
het ECB-bestuur de mogelijkheid open om terug te keren
naar € 80 miljard per maand en ook in 2018 verder te gaan
met het opkoopprogramma.
6
Vooruitzichten
Positieve blik op aandelen gehandhaafd,
geen verdere wijzigingen
Obligatiebelang blijft onderwogen
Onze sterke voorkeur voor aandelen is gebaseerd op het feit
snel Italiaanse staatsobligaties gekocht. Afgezien daarvan
dat wij verwachten dat de verbetering van de onderliggende
is het obligatiebeleid ongewijzigd gebleven en blijven we
fundamenten doorzet. Daarnaast zijn aandelen aantrekkelijk,
sterk onderwogen in deze beleggingscategorie. Obligaties
omdat het verwachte rendement van aandelen veel
hebben een defensief karakter, met name staatsobligaties,
hoger is dan dat van andere beleggingscategorieën.
die verminderen in waarde als de rente stijgt. Dat is de
Macro-economische factoren duiden op een verbetering
afgelopen maanden gebeurd en wij verwachten dat de
van de wereldwijde economische groei. Ook zien we
rentes aankomend jaar verder zullen stijgen. We blijven de
dat winstverwachtingen naar boven worden bijgesteld.
resterende hoeveelheid staatsobligaties als buffer gebruiken,
We zien dit vooral in het meer cyclische gedeelte van de
waarbij we een actieve duratiestrategie hanteren. Bij
markt. Gecombineerd met een verwachte winstgroei van
rentestijging verkorten we de duratie, waardoor obligaties
rond de 12% en een koers-winstverhouding van 15,5 voor
minder gevoelig worden voor een rentestijging.
2017, vinden wij de aandelenmarkt niet te duur. Binnen
In periodes van rentedaling doen we het omgekeerde.
de regio’s hebben wij de afgelopen maand geen wijziging
We blijven overwogen in Europese high-yield obligaties
aangebracht. Momenteel hebben wij geen uitgesproken
en hoogwaardige Europese bedrijfsobligaties. Het hogere
voorkeur voor een bepaalde regio. Wij verwachten een
risico van high-yield obligaties is gerechtvaardigd gezien
sterkere dollar en hogere rentes, wat negatief uitpakt voor
de positieve economische vooruitzichten waarbij de kans
opkomende markten. Hoewel de Verenigde Staten eerder
op faillissementen geringer is dan gemiddeld het geval is.
zullen profiteren van het verwachte stimuleringsbeleid van
Hoogwaardige Europese bedrijfsobligaties zijn interessant
president Trump, zullen Europa en ontwikkeld Azië volgen.
voor beleggers omdat deze categorie ook door de Europese
Daarnaast zijn Europese aandelen goedkoper in vergelijking
centrale bank wordt gekocht in het kader van haar
met Amerikaanse.
opkoopprogramma.
Ook in onze sectoren hebben we afgelopen maand
Vastgoed en grondstoffen
geen wijzigingen aangebracht. Sinds de zomer is het
Voor vastgoed houden we vast onze overwogen positie.
sectorbeleid wel cyclischer geworden met een verhoging
Vastgoed heeft het de afgelopen maand goed gedaan, maar
naar neutraal van de sectoren financiële instellingen en
heeft het moeilijk sinds het stijgen van de rente aan het
industrie. Tegelijkertijd hebben we de meer defensieve
eind van de zomer. Toch blijkt uit onderzoek dat vastgoed
en rentegevoelige sectoren consumptiegoederen en
het in tijden van stijgende rentes best goed kan doen. De
telecommunicatie naar onderwogen gebracht. We waren al
onderliggende trends blijven solide en daarnaast is het
negatiever over de sector nutsbedrijven en onze positieve
dividendrendement aantrekkelijk. Ook over grondstoffen
visie op de sectoren IT en gezondheidszorg zijn evenmin
blijven we positief. Voor het aankomende jaar verwachten wij
gewijzigd.
dat de olieprijs licht verder stijgt, door een beperking van de
Afgelopen maand hebben we na het referendum in Italië
olieproductie. Daarnaast verwachten wij dat het negatieve
sentiment voor goud zich in 2017 voortzet.
Algemene Disclaimer
De in dit document aangeboden informatie is opgesteld door Beleggingsadvies en
Vermogens­­­beheer Nederland van ABN AMRO Bank N.V. (“ABN AMRO”) en is bedoeld als
informatie in algemene zin en is niet toegespitst op uw persoonlijke situatie. De informatie
mag daarom nadrukkelijk niet beschouwd worden als een advies of als een voorstel
of aanbod tot 1) het aankopen of verhandelen van financiële instrumenten en/of 2) het
afnemen van beleggings­diensten noch als een beleggingsadvies. Beslissingen op basis
van de informatie uit dit document zijn voor uw eigen rekening en risico. De informatie en
de voorwaarden die van toepassing zijn op door ABN AMRO aangeboden financiële
instrumenten en beleggingsdiensten verleend door ABN AMRO kunt u vinden in de
Voorwaarden Effectendienstverlening ABN AMRO en het Informatieblad Effectendienst­
verlening ABN AMRO die verkrijgbaar zijn via www.abnamro.nl/beleggen. Hoewel
ABN AMRO tracht juiste, volledige en actuele informatie uit betrouwbaar geachte bronnen
aan te bieden, verstrekt ABN AMRO expliciet noch impliciet enige garantie dat de
aangeboden informatie in dit document juist, volledig of actueel is. ABN AMRO aanvaardt
geen aansprakelijkheid voor druk- en zetfouten. De in dit document opgenomen informatie
kan worden gewijzigd zonder voorafgaand bericht. ABN AMRO is niet verplicht de hierin
opgenomen informatie te actualiseren of te wijzigen. ABN AMRO en/of haar agenten of
onderaannemers aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid ten aanzien van enige schade
(met inbegrip van gederfde winst), die op enigerlei wijze voortvloeit uit de informatie die u
in dit document wordt aangeboden of het gebruik daarvan. ABN AMRO, of de rechthebbende,
behoudt alle rechten (waaronder auteursrechten, merkrechten, octrooien en andere
intellectuele eigendoms­rechten) met betrekking tot alle in dit document aangeboden
informatie (waaronder alle teksten, grafisch materiaal en logo’s). Het is niet toegestaan de
informatie uit dit document te kopiëren of op enigerlei wijze openbaar te maken, te
verspreiden of te vermenigvuldigen zonder voorafgaande schriftelijke toestemming van
ABN AMRO of rechtmatige toestemming van de rechthebbende.
US Person Disclaimer Beleggen
ABN AMRO Bank N.V. (“ABN AMRO”) is niet geregistreerd als broker-dealer en investment
adviser zoals bedoeld in respectievelijk de Amerikaanse Securities Exchange Act van 1934
en de Amerikaanse Investment Advisers Act van 1940, zoals van tijd tot tijd gewijzigd, noch
in de zin van andere toepasselijke wet- en regelgeving van de afzonderlijke staten van de
Verenigde Staten van Amerika. Tenzij zich op grond van de hiervoor genoemde wetten een
uitzondering voordoet, is de effectendienstverlening van ABN AMRO inclusief (maar niet
beperkt tot) de hierin omschreven producten en diensten, alsmede de advisering daarom­
trent niet bestemd voor Amerikaanse ingezetenen (“US Persons” in de zin van vorenbedoelde
wet- en regelgeving). Dit document of kopieën daarvan mogen niet worden verzonden of
meegebracht naar de Verenigde Staten van Amerika of worden verstrekt aan Amerikaanse
ingezetenen. Onverminderd het voorgaande is het niet de intentie de in dit document
beschreven diensten en/of producten te verkopen of te distribueren of aan te bieden aan
personen in landen waar dat ABN AMRO op grond van enig wettelijk voorschrift niet is
toegestaan. Een ieder die beschikt over dit document of kopieën daarvan dient zelf na te
gaan of er wettelijke beperkingen bestaan tegen de openbaarmaking en verspreiding van
dit document en/of het afnemen van de in dit document beschreven diensten en/of
producten en zodanige beperkingen in acht te nemen. ABN AMRO is niet aansprakelijk voor
schade als gevolg van diensten en/of producten die in strijd met de hiervoor bedoelde
beperkingen zijn afgenomen.
abnamro.nl
Twitter
Twitter
Twitter
Twitter
LinkedIn
LinkedIn
Google
Google++
My
MySpace
Space
Tumblr
Tumblr
Bebo
Bebo
uare
are
Delicious
Delicious
Digg
Digg
Stumbleupon
Stumbleupon
Reddit
Reddit
Technorati
Technorati
Slashdot
Slashdot
Share
Sharethis
this
Flikr
Flikr
Instagram
Instagram
Pinterest
Pinterest
Deviant
DeviantArt
Art
Soundcloud
Soundcloud
Vimeo
Vimeo
Twylah
Twylah
RSS
RSS
Skype
Skype
ube
be
225110 | AA | JAN 2017
ook
ok
Colofon
Ben Steinebach,
Hoofd Beleggingsstrategie
Ralph Wessels,
Senior Specialist Beleggingsstrategie
ABN AMRO
Indien u naar aanleiding van deze nieuwsbrief
vragen heeft, verzoeken wij u contact op te
nemen met uw vermogensbeheerder of
beleggingsadviseur.