DE TIJD WOENSDAG 30 MAART 2016 2 fondsen coverstory Edito Helikopter D e taal van de centrale banken blinkt niet altijd uit in verstaanbaarheid. Denken we maar aan cryptische letter- woorden als QE4 en LTRO. Onderliggend hebben die letterwoorden echter een gemeenschappelijk doel: geld in de economie pompen om op die manier zuurstof te bieden en de inflatie aan te zwengelen. Intussen heeft de Europese Centrale Bank de rente al fors verlaagd en meer dan 700 miljard euro in de economie gepompt. Maar het beoogde resultaat blijft Duidelijk is dat de geldinjecties van de centrale banken vroeg of laat tot inflatie zullen leiden uit. De economische groei blijft laag, en ook de inflatie blijft ver onder de doelstelling van 2 procent hangen. Een deel van de verklaring ligt bij Bescherm uw portefeuille voor hogere inflatie Via een gratisgeldpolitiek doen centrale banken er alles aan om de inflatie in Europa en de VS op te krikken. Met inflatiegelinkte obligaties kunt u uw portefeuille wapenen tegen een toenemende inflatie. de banken, waar het geld van de ECB ge- CHRISTIAN DE GREEF EN deeltelijk blijft han- PETER VAN MALDEGEM gen en op die manier niet doorsijpelt naar de reële economie. Daarom rijst de vraag of de ECB nog andere wapens kan inzetten. De voorbije weken werd een nieuwe term van onder het stof gehaald: helikoptergeld. Bij helikoptergeld creëert een centrale bank geld en deelt ze dat verse geld rechtstreeks uit aan de overheid of de gezinnen. Of dat helikoptergeld er snel zal komen, is niet duidelijk, maar vast staat dat de gerealiseerde en geplande geldinjecties vroeg of laat de inflatie de hoogte in zullen duwen. Voor beleggers alvast een signaal om een indekking tegen inflatie- PETER VAN MALDEGEM COÖRDINATOR ‘FONDSEN’ FOTOMONTAGE: FILIP YSENBAERT gevaar te overwegen. DE TIJD WOENSDAG 30 MAART 2016 3 fondsen coverstory ling van 2 procent ook de komende jaren zal halen. ‘Door de huidige marktrendementen van nominale en inflatiegelinkte obligaties naast elkaar te leggen, kunnen we de door de markt ingeprijsde inflatieverwachtingen afleiden. Op basis van de Duitse obligaties zien we dat de markt voor de komende tien jaar een gemiddelde inflatie van jaarlijks 0,9 procent verwacht’, zegt Smets. Toch meent hij dat het wijs is om vandaag voor inflatiegelinkte obligaties te kiezen. ‘Je zou kunnen zeggen: don’t fight the Fed. Centrale banken beschikken over een arsenaal wapens, inclusief de fameuze drukpers tot zelfs het misschien niet meer zo hypothetische ‘helicopter money’. In die zin is het wijs, al is het maar om defensieve redenen, om een deel van de allocatie in inflatiegelinkte obligaties te investeren. Indien de uiteindelijke inflatie hoger uitvalt dan de verwachte inflatie van 0,9 procent, hebben we een winnende strategie. Bij CapitalAtWork gaat 20 procent van onze investeringen in obligaties in inflatiegelinkte obligaties’, zegt hij. Realiteit H et wapenarsenaal dat de Europese Centrale Bank al bovenhaalde om de economie zuurstof te geven en de inflatie op te krikken, is indrukwekkend. Haar belangrijkste wapen, het rentetarief dat banken krijgen om geld bij de ECB te stallen, lijkt bijna uitgeput. De depositorente die de banken ‘krijgen’, is inmiddels negatief. Anders gezegd, banken moeten 0,4 procent rente betalen aan de ECB om hun centen daar onder te brengen. Omgekeerd kunnen banken ook kosteloos lenen bij de ECB. Voorts pompt de centrale bank elke maand 80 miljard euro in de markten om Europese obligaties op te kopen. ‘De maatregelen hebben tot nu toe weinig succes’, zegt Paul Smets, beheerder van het obligatiefonds Inflation at Work bij CapitalatWork. Meer nog, de markt lijkt sceptisch dat de ECB haar inflatiedoelstel- Ook Marion Le Morhedec van AXA Investment Managers is positief over die obligaties. ‘De huidige inflatieverwachtingen reflecteren niet echt de realistische inflatieniveaus op langere termijn’, zegt ze. ‘De inflatie zal beperkt blijven tijdens de komende maanden, maar we verwachten dat ze zal aantrekken in de tweede helft van 2016. We vinden het dan ook een goed moment om die inflatiegelinkte obligaties op de kop te tikken’, vervolgt ze. De beheerder heeft vooral een voorkeur voor de obligaties uitgegeven door de Amerikaanse overheid. ‘Daar zien we de grootste kansen voor de komende maanden. We behoren niet tot het kamp dat denkt dat centrale banken de de controle verloren hebben en geen impact meer hebben op de inflatie. We denken dat ook in Europa de kwantitatieve maatregelen van de ECB positief zullen uitdraaien voor inflatiegelinkte obligaties’, besluit Le Morhedec. Ludo Geris, beheerder van obligatiefondsen bij KBC, sluit zich aan bij die analyse en zegt ‘optimistisch’ te zijn. Voor beleggers die interesse hebben in die obligaties, is het belangrijk het verschil te kennen met LEES VERDER OP PAGINA 4 DE TIJD WOENSDAG 30 MAART 2016 4 fondsen coverstory SELECTIE OBLIGATIEFONDSEN DIE BELEGGEN IN INFLATIEGELINKTE OBLIGATIES Jaarreturn 1 jaar 3 jaar 5 jaar 10 jaar Inflation at Work (CapitalAtWork) -1 , 5 % 2 , 4% 4 , 5% 2 ,7 % Degroof Bonds EUR Inflation-Linked - 3 , 1% 3, 5% 4 , 5% - Petercam Bonds Global Inflation - 4 ,7 % 3 ,9 % 4 , 4% - KBC Bonds Inflation Linked Bonds - 3 ,7 % 3 , 4% 4,0% 3,0% AXA WF Global Inflation Bond -1 , 5 % 1 ,2% 3 ,9 % - SISF Global Inflation Linked Bond -2 , 3 % 1 , 1% 3,8% 3,3% Parvest Bond EUR Inflation-Linked (BNP IP) - 4 , 4% 2 ,7 % 2 , 5% 2 ,3% Amundi Funds Bond EUR Inflation - 5 ,9 % 1 , 6% 2,0% 2 ,3% Bron: VWD VERVOLG VAN PAGINA 3 klassieke obligaties. Klassieke obligaties houden rekening met de inflatievooruitzichten op het ogenblik dat ze worden uitgegeven. Ze hebben een vaste nominale coupon en hun terugbetalingsbedrag ligt doorgaans vast. Bij inflatiegebonden (‘inflation linked’) obligaties liggen coupon en terugbetalingsbedrag niet vast, maar zijn ze allebei afhankelijk van de index van de consumptieprijzen van het land dat ze uitgeeft, of de index van de Europese inflatie die door Eurostat wordt gepubliceerd. Stijgt de inflatie, uitgedrukt in een indexcijfer, dan stijgen coupon en terugbetalingsbedrag doorgaans mee. De indexering beschermt de houder van de effecten tijdens de volledige looptijd van de obligatie dus tegen het inflatierisico. Op die manier krijgt de obligatiehouder een reële rendementsgarantie, terwijl niet-geïndexeerde obligaties alleen een nominaal rendement opleveren. Bovendien houdt de terugbetaling geen rekening met een eventuele deflatie. Er is in dat geval weliswaar een rendementsverlies, maar de belegger is er wel zeker van minstens zijn initiële inleg te recupereren. Obligaties uitgegeven door overheden maken het gros uit van het volume van dat type obligaties. De inflatie zal de komende maanden beperkt blijven, maar we verwachten wel een toename in de tweede helft van 2016 FONDSBEHEERDER AXA INVESTMENT MANAGERS MARION LE MORHEDEC Risico’s Voordelen van fondsen Aan die bescherming hangt wel een prijskaartje: een lager nominaal rendement. Als er tijdens de looptijd van zulke obligatie geen stijgende inflatie is, zal het rendement lager zijn dan dat van een klassieke obligatie. Beleggen in inflatiegelinkte obligaties vereist dus dat u een toename verwacht in de verwachte inflatie. De obligaties kunnen een goed alternatief zijn in een obligatiemarkt die onder druk staat door de ultralage rentes. Gezien hun zwakke correlatie met aandelen en (klassieke) nominale obligaties dragen ze bovendien bij tot een grotere spreiding van uw portefeuille. De markt van inflatiegebonden obligaties is klein en weinig toegankelijk voor particulieren. Het is dus aan te bevelen om in die obligaties te beleggen via gespecialiseerde fondsen. Fondsen hebben bovendien het voordeel dat ze spreiding bieden: zowel naar kredietrating, geografische spreiding, looptijd en rentegevoeligheid. Voorts hebben beheerders ook toegang tot bepaalde afgeleide producten - in het bijzonder credit default swaps - en tot indekkingsstrategieën. Er bestaan ook trackers of beursgenoteerde indexfondsen die zich focussen op inflatiegebonden obligaties. Trackers die gericht zijn op Europese inflatiegelinkte obligaties bestaan over het algemeen voor een groot deel uit Franse en Italiaanse obligaties, aangevuld met voornamelijk Duitse of Spaanse obligaties. De kosten kunnen een goede leidraad zijn om u te helpen bij het maken van uw keuze. Marion Le Morhedec van AXA Investment Managers geeft in deze activacategorie echter de voorkeur aan actief beheerde fondsen. ‘De markt is zeer specifiek en wordt vaak gedreven door technische factoren zoals vraag en aanbod. Actief beheerde fondsen zijn voor inflatiegelinkte obligaties volgens ons de betere keuze voor particuliere beleggers’, zegt ze. 0,9% Op basis van de huidige koersen van Duitse inflatiegelinkte obligaties wordt de komende tien jaar een inflatie van 0,9 procent per jaar verwacht. Let op: net als bij klassieke obligaties geldt er geen kapitaalgarantie. Alles hangt dus af van de kredietwaardigheid van de emittent. Bovendien moeten beleggers beseffen dat wanneer de fondsen obligaties bevatten waarvan de eindvervaldag nog zeer veraf ligt, ze niet immuun zijn voor rentestijgingen en dus ook niet voor een daling van de waarde van het fonds. Fondsen die de voorkeur geven aan korte looptijden, beperken dat renterisico. Voor een portefeuille hoofdzakelijk belegd in obligaties bevelen experts aan 10 tot 20 procent in zulke producten te beleggen. Die zogenaamde buffer tegen inflatie is vooral interessant voor beleggers die leven van de inkomsten uit hun kapitaal en zich op korte termijn willen indekken tegen inflatierisico.