4% -3,5% - CapitalAtWork

Pag. 22 Adviezen van strategen postbrexit Een pleidooi voor goud Pag. 23 Vastgoedaandelen Sector mag voortaan in
infrastructuur beleggen Pag. 25 De Tijd met de monetaire bonzen op jamboree in Sintra Welkom in de zeepbel van de
centraal bankiers Pag. 34 De week van Kurt Vansteeland Geld maakt perfect gelukkig
Beleggen
Zaterdag
2 juli 2016
Zitten er koopjes tussen het brexitpuin?
De Britse keuze voor een brexit veroorzaakte wereldwijd een schokgolf op de beurzen.
Maar enkele dagen later zetten de markten hun remonte in. Moeten we dan niet meer
wakker liggen van de brexit? En is het nu echt tijd om op koopjesjacht te gaan?
De Bel20 speelde 4 procent kwijt
350
3600
PIETER SUY
E
en ‘silly walk’ richting economische ondergang. Beleggers zijn
het er unaniem over eens dat de
Britten voor de chaos hebben
gekozen toen ze op 23 juni beslisten uit de Europese Unie te
stappen. Meteen nadat de uitslag van het
brexitreferendum was bekend geraakt gingen de aandelenmarkten wereldwijd de dieperik in. Beleggers vluchtten en masse naar
‘veilige’ toevluchtsoorden zoals goud, Japanse yen en overheidspapier. Donderdag nog
waarschuwde de invloedrijke financier
George Soros er nog voor dat de brexit een
enorme economische schok teweeg zal
brengen in Europa, terwijl het continent
nog altijd niet helemaal hersteld is van de
schuldencrisis.
Toch laat de apocalyps even op zich
wachten. De brexitstorm ging in de loop van
de week liggen. De fors teruggevallen aandelenkoersen begonnen koopjesjagers te
lokken. Vooral de bankwaarden profiteerden daarvan. Sinds KBC dinsdag naar de
laagste koers sinds de herfst van 2014 was teruggevallen, herstelde het aandeel al met
8,6 procent. Ook in andere sectoren zag je
een duidelijk herstel. Zelfs de biotechnologiewaarden bleven doorstomen, al crashten
Celyad en Genticel na ontgoochelende testresultaten. Gemiddeld stegen de Brusselse
biotechnologieaandelen na het brexitreferendum met 3 procent. Een opmerkelijke
prestatie voor een sector die als bijzonder risicovol wordt beschouwd en die dan ook
meestal aan de kant wordt geschoven als het
moeilijk gaat op de beurs.
3500
340
3400
330
3300
Stoxx600
Bel20
-4%
3100
3000
1 juli
juni
310
300
1 juli
juni
Financiële aandelen kregen
de meeste klop in Brussel
15 grote dalers op Brusselse
beurs sinds brexit
Op de Europese beurzen was er
eensectorrotatie naar defensieve
sectoren
Nyrstar
-2,5%
Recticel
-2,8%
Bekaert
-2,8%
Euronav
-3,2%
Exmar
-3,4%
Ackermans
-3,4%
Ontex
-4,8%
Fagron
-5,0%
Agfa-Gevaert
-5,4%
Solvay
-5,8%
Hamon
-6,6%
D'Ieteren
320
-3,5%
3200
De
toestand
één week
na brexit
Volgens Stoxx600-sectorindexen,
evolutie sinds brexit
Farma
4,0%
Voeding
2,3%
Olie & gas
0,9%
Nutsdiensten
0,4%
Potje armworstelen
Auto's
-9,7%
Verzekeringen
-10,4%
Reizen
-11,2%
Banken
-16,1%
-7,1%
Ageas
-11,1%
KBC Ancora
-11,9%
KBC
-17,1%
Belgische tienjaarsrente
Goudprijs
1400
1,2
De lage koersen lokken wel
wat kopers. Maar voorlopig
blijft het toch bij de teen
even in het water te steken.
1.336
1,0
1300
0,8
1200
0,6
STRATEEG PUILAETCO DEWAAY
FRANK VRANKEN
0,4
0,2
Wat moeten we nu denken van dat plotse
herstel van de aandelenmarkten? Economen van Citigroup lieten zich deze week al
ontvallen dat beleggers de brexit al beu waren. ‘Of dat echt zo is betwijfel ik’, zegt strateeg Frank Vranken van Puilaetco Dewaay.
‘Ik heb de afgelopen dagen voortdurend vragen gekregen van klanten die willen weten
wat er nu te gebeuren staat na de brexit. Al
betekent dat nog niet dat ze aan het panikeren zijn. In de aanloop naar het Britse referendum hebben veel beleggers hun cashposities opgetrokken.’
Kansen
‘Met dat extra geld durven sommigen nu al
in te spelen op bepaalde koopkansen. Als
een aandeel als BMW tegen slechts zes keer
de verwachte winst voor 2016 noteert, komen veel beleggers toch in de verleiding om
hun geld aan het werk te zetten’, observeert
Vranken. ‘Maar voorlopig blijft het toch bij
even de teen in het water te steken. De onzekerheid is nog te groot over wat er de komende weken en maanden zal gebeuren, en
wat de impact daarvan zal zijn op de economische groei.’
Gelijkaardige geluiden horen we bij Luc
Aben, hoofdeconoom bij de private bank
1100
0,2
0,0
jan.
feb.
maa.
apr.
mei
1000
jun.
Van Lanschot. ‘Je kunt niet zeggen dat onze
klanten er de voorbije dagen extreem gestresseerd bij liepen’, vertelt hij. ‘Beleggers
kunnen na het bankendebacle en de eurocrisis wel tegen een stootje. Ze zagen de recente koersval als een kans om nog iets bij te
kopen. Het was ook de strategie die wij hadden uitgestippeld. In de weken voor de
brexit hadden we geadviseerd om bepaalde
posities in aandelen uit te bouwen als de
markten overdreven.’
‘De pandoering die de beurzen kregen in
de eerste twee dagen na de brexitstemming
stond ook niet in verhouding tot de risico’s
die de Britse en de wereldeconomie nu lopen’, vervolgt Aben. ‘Dit is namelijk niet te
vergelijken met de vastgoedcrisis in de VS en
het faillissement van de zakenbank Lehman
Brothers in 2008. Dat had nagenoeg niemand zien aankomen. Nu hebben de centrale banken al meermaals aangegeven dat
ze munitie op zak hielden om de schokken
jan.
De pandoering die de
beurzen kregen na het
brexitreferendum stond
niet in verhouding tot de
economische risico’s
die eraan vastkleven.
LUC ABEN
HOOFDECONOOM VAN LANSCHOT
feb.
maa.
apr.
mei
Vastgoedprijzen dreigen onder druk te komen omdat buitenlandse investeerders de
kat uit de boom kijken. Maar vooral: de
voorbije 15 jaar was het VK het EU-lid dat het
grootste aantal buitenlandse investeerders
kon aantrekken. In de toekomst zullen die
wel twee keer nadenken voor ze zich in het
VK vestigen. Het risico bestaat ook dat bedrijven die nu actief zijn in het VK andere
oorden zullen opzoeken. Een van de weinige
lichtpunten is wel dat de tuimeling van het
Britse pond de exportbedrijven van het eiland zal helpen.’
Net om die reden kiest Mudie ervoor om
nog niet volop aandelen te beginnen bijkopen. ‘We blijven voorzichtig’, zegt hij. ‘De
Britten hebben nog maar pas voor de brexit
gestemd. De komende maanden zullen analisten de winstverwachtingen voor de bedrijven die ze volgen beginnen te verlagen. Dat
zal ook de aandelenmarkten beïnvloeden.’
jun.
van een brexit op te kunnen vangen.’
Strateeg Alan Mudie van Société Générale
Private Banking lijkt op dezelfde lijn te zitten. ‘We zijn niet zo negatief als sommige
economen die ik de afgelopen dagen heb
gehoord. De brexitbeslissing zal wegen op
de economische groei. Maar we gaan ervan
uit dat het VK tussen eind dit jaar en begin
volgend jaar een lichte recessie zal beleven.
In de eurozone zal de brexit de groei de komende twaalf maanden wellicht met 0,1 tot
0,3 procent afremmen. Op korte termijn is
dat dus nog geen ‘gamechanger’.’
Maar dat wil nog lang niet zeggen dat de
brexit een storm in een glas water is voor de
financiële markten. ‘Op lange termijn gaat
dat natuurlijk wel een grote impact hebben,
zeker op de Britse economie’, blikt Mudie
vooruit. ‘Zolang er geen duidelijkheid bestaat over de toekomst van het VK in de Europese Unie zullen Britse bedrijven aanwervingen en nieuwe investeringen uitstellen.
‘Beleggen is tegenwoordig een potje armworstelen met lage rentevoeten en povere
groeiprognoses,’ verwoordt Frank Vranken
van Puilaetco Dewaay het. Toch ziet de strateeg nog manieren om rendement te halen.
‘De Belgische beursgenoteerde vastgoedgroepen zijn bijvoorbeeld al lang een van
mijn stokpaardjes’, zegt hij. ‘Het zijn mooie
dividendbetalers en ze hebben de brexitstorm de voorbije dagen goed doorstaan.’
Obligatiebeleggers kunnen volgens
Vranken misschien beter verdere oorden opzoeken. ‘Hoogrentend bedrijfspapier uit de
ontwikkelde landen zou ik nu toch niet aanraden. De economische vooruitzichten zijn
onzekerder geworden, en dat betekent in
principe ook dat de bedrijven die dit soort
schuldpapier uitgegeven meer risico kunnen lopen. Obligaties uit groeimarkten lijken me interessanter. Er zijn natuurlijk grote
verschillen tussen de verschillende opkomende economieën. Maar dat neemt niet
weg dat er minder volatiliteit heerst op de
markt voor dit soort obligaties dan op die
voor schuldpapier uit de ontwikkelde landen.’
Luc Aben van Van Lanschot meent wel
dat aandelenbeleggers vandaag al zaakjes
kunnen doen. ‘Sommige cyclische bedrijven
kregen het te hard te verduren terwijl de
economische prognoses toch niet zo zwaar
zijn verzwakt. Ook banken die een stevige
kapitaalbasis hebben en geen al te grote
blootstelling aan het VK hebben, bieden
kansen. En vergeet ook niet dat de Britse
beurs veel bedrijven telt die hun afzetmarkt
in het buitenland hebben. Door het goedkope Britse pond worden ze nu belangrijker als
exportwaarde.’
Bij dat alles wel een heel belangrijke
‘maar’. ‘Britse en Europese politici zullen het
hoofd koel moeten houden en snel uit deze
impasse geraken. Als dat niet lukt, gaan we
van crisis naar crisis, en dat kan de financiële
markten natuurlijk nog wat meer door elkaar schudden’, meent Aben.
‘Als belegger kan je je maar moeilijk tegen die volatiliteit wapenen. Zeker aandelenbeleggers zullen dat moeten uitzweten
en oog hebben voor het groeitraject dat een
bedrijf op langere termijn kan afleggen. In
een algemenere investeringsportefeuille zou
ik ook plaats reserveren voor effecten in dollar en voor een belegging in goud. Meer gesofisticeerde beleggers kunnen ook kijken
naar gestructureerde producten om de
storm uit te zitten.’
Vervolg op pagina 22
DE TIJD ZATERDAG 2 JULI 2016
22
Beleggen
Wat adviseren de experts?
© BNP PARIBAS FORTIS
Hoe moet u uw portefeuille klaarstomen voor de vakantie nu de brexit de markten zo
grondig door elkaar heeft geschud? We legden de meest voorkomende vragen van onze
lezers voor aan een selecte kring beleggingsstrategen.
KOEN VAN DE MAELE
BELEGGINGSTRATEEG
CANDRIAM
Moet ik
meer in goud
beleggen?
Welke
obligaties
zijn nog
interessant?
‘W
e stellen ons niet langer de vraag of de centrale banken meer zullen doen, maar wanneer’, zegt hoofdstrateeg Philippe
Gijsels van BNP Paribas Fortis. ‘Dat
maakt geld minder waard, dus moeten
we wel investeren, onder andere in
goud.’ Hoe minder rente mensen ontvangen voor bijvoorbeeld obligaties of
spaarrekeningen, hoe meer beleggers
bereid zullen zijn te investeren in activa die helemaal geen rente opleveren,
zoals edele metalen. ‘Net als goud is
ook de hausse van zilver nog maar net
begonnen volgens ons’, zegt Gijsels.
Gekoppeld aan de geopolitieke agenda
kan onzekerheid over het monetair beleid het rumoer op de markten in de
hand werken. ‘Als er een stierenmarkt is,
dan is het een stierenmarkt in volatiliteit. We weten dat goud de verliezen
van andere activaklassen kan compenseren. Dat versterkt onze overtuiging
dat goud enkel verder kan stijgen.’ Gijsels merkt ook op dat de goudvoorraden bij de centrale banken relatief bescheiden blijven, en stelt dat als iedereen 2 procent goud aan zijn portefeuille
wil toevoegen, er simpelweg niet genoeg zou zijn op de wereld. SW
De hausse van goud
en zilver is volgens ons
nog maar net begonnen.
© AFP
PHILIPPE GIJSELS
HOOFDSTRATEEG
BNP PARIBAS FORTIS
Zijn bankaandelen nog te vertrouwen?
‘D
e banken hadden al
te lijden onder de extreem lage rente en de
slabakkende economische groei’, zegt Vincent Mortier, de vicehoofdstrateeg van de vermogensbeheerder Amundi. ‘Daar komt nu nog eens de
schok van de brexit bij. Maar wat we de
voorbije dagen op de aandelenmarkten
hebben gezien, was toch een overreactie.
We zitten met een politiek probleem, dit is
geen financiële crisis. De situatie is dus
ook niet te vergelijken met die van 2008.
Dit wordt geen nieuwe bankencrisis. Op
een zeker moment kunnen de waarderingen van sommige bankaandelen aantrekkelijk worden.’
Al kan dat volgens de Amundi-strateeg
wel nog even op zich laten wachten. ‘De onzekerheid is nog groot. En de markt blijft
piekeren over de gezondheidstoestand van
de Italiaanse banken. Zolang die problemen
niet van de baan zijn, dreigen de koersen
van de bankaandelen nog alle kanten uit te
schieten.’
Maar stel dat u als langetermijnbelegger toch een gok wil wagen. Welke bankaandelen bieden dan kansen? De analis-
VINCENT MORTIER, VICEHOOFDSTRATEEG AMUNDI
ten van de zakenbank Goldman Sachs
schoven deze week uitdrukkelijk de Benelux-banken naar voor. De brexit zal de
winsten van de Europese banken de komende twee jaar met ongeveer 32 miljard
euro drukken, steekt het analistenteam
van wal. ‘Lagere omzetverwachtingen, hogere kredietrisico’s en het feit dat de kosten nog weinig kunnen dalen knagen aan
De crash van de voorbije
dagen was overdreven.
Dit wordt geen herhaling van
de bankencrisis van 2008.
de resultaten. Maar de banken uit de Benelux en de Scandinavische banken zijn daar
toch veel beter tegen gewapend.’
Onder de Benelux-banken plaatst Goldman Sachs KBC bovenaan op de favorietenlijst. Al verlaagt het wel zijn koersdoel
van 70 naar 60 euro omdat de sector lijdt
onder de lagere rente en de dreigende toename van wanbetalingen door klanten.
‘KBC combineert superieure rendementen
met een sterke operationele flow en heeft
nog veel marge wat zijn kapitaalbasis betreft.’ Ook het Nederlandse ING krijgt een
‘koop’-advies, al zakt het koersdoel van
15 naar 12,50 euro.
Goldman Sachs tipt ook het Franse BNP
Paribas. ‘De politieke instabiliteit in het
VK is geen goede zaak voor een internationale grootbank als BNP Paribas’, geven de
analisten toe. ‘Maar de groep beschikt over
een sterk retailnetwerk, is ook actief in de
VS en heeft tot nu toe kunnen vermijden
met een enorme stijging van niet-terugbetaalde kredieten te worden geconfronteerd.’ Bovendien staat het dividend volgens Goldman niet onder druk. Dat is
trouwens geen slechte zaak voor de Belgische overheid, die 10 procent van de
grootbank controleert. PS
Welke aandelen zijn veilig voor de brexit?
N
ERIK JOLY
HOOFDECONOOM ABN AMRO
PRIVATE BANKING
a de afstraffing van de afgelopen
dagen zagen we toch wel wat
klanten terugkeren naar de aandelenmarkten, vertelt hoofdeconoom Erik Joly van ABN AMRO Private
Banking. ‘Ze plaatsten wel geen enorme
orders, maar begonnen sommige aandelen heel voorzichtig op te pikken. Of ze beschermden zich tegen mogelijk verdere
turbulentie door lage kooplimieten in te
stellen.’
‘Van banken en verzekeraars houden
wij onze handen voorlopig nog af. De rente zal nu nog voor een langere tijd lager
blijven, en dat zal wegen op de winstgevendheid. Zeker voor de verzekeraars is die
lage rente een probleem.’
Waar ziet Joly dan wel mogelijkheden?
‘De Franse luxegroep LVMH is recentelijk
mooi teruggevallen, we merken dat de interesse voor dat aandeel weer begint toe te
nemen bij onze klanten.’ Ondanks alle
brexitchaos schrijft de hoofdeconoom Britse aandelen nog niet helemaal af. ‘Maar je
Zelfs bij Britse aandelen
zijn er koopjes te doen.
Maar kies wel voor
kwaliteitsbedrijven
die een groot deel
van hun omzet buiten
het VK draaien.
moet dan wel voor de kwaliteitsvolle namen gaan die veel van hun omzet buiten
het VK kunnen realiseren.’ Reckitt Benckiser, de producent van Durex-condooms,
Dettol-zeep en Nurofen-pijnstillers, is volgens Joly zo’n bedrijf. ‘Op zich is dat aandeel niet eens spotgoedkoop - recentelijk
stond de koers zelfs op een recordhoogte.
Maar 95 procent van Reckitt Benckisers
omzet komt van buiten het VK. Door de terugval van het Britse pond zal de verkoop
aan het buitenland nog een extra duw in
de rug krijgen. Ook Unilever kan je vandaag zeker in je selectie opnemen.’
Filip Bruynooghe, hoofdanalist bij de
vermogensbeheerder CapitalatWork, tipt
eveneens Britse ondernemingen die kunnen profiteren van het lage pond. ‘De sterkedrankengroep Diageo zag zijn koers na
de brexit substantieel stijgen. Het bedrijf
haalt dan ook het gros van zijn omzet buiten het VK.’ De mediagroep WPP haalt 85
procent van zijn omzet buiten het VK. ‘Een
kleine 40 procent daarvan komt uit de Verenigde Staten. Dat zal een onmiddellijke
boost geven aan de winst van WPP, omdat
die in pond wordt uitgedrukt.’
Strateeg Philippe Gijsels van BNP Paribas Fortis selecteerde een lijst met Belgische aandelen die volgens hem ‘brexitproof’ zijn. De vijf namen die hij eruit pikt
zijn Ackermans & van Haaren, Ablynx,
KBC Ancora, Proximus en Delhaize. PS
N
a de brexit gingen de al lage
rendementen van veel obligaties verder omlaag. Veel
staatsobligaties en sommige
bedrijfsobligaties van hoge kwaliteit
hebben nu een negatief rendement.
‘Staatsobligaties van Duitsland en de
andere kernlanden van de eurozone
zijn duur’, waarschuwt Koen Van de
Maele, beleggingsstrateeg van de vermogensbeheerder Candriam. ‘Op
lange termijn zijn die obligaties te mijden. Op korte termijn zou ik ze niet
buitengooien. Ze vormen in deze onzekere context een schokdemper in de
portefeuille.’ Amerikaanse staatsobligaties zijn volgens Van de Maele aantrekkelijker. ‘Het rendement van tienjarige Treasuries is zowat 1,5 procentpunt
hoger dan dat van Duitse staatsobligaties. Voorts kan de dollar stijgen tegenover de euro.’
We zijn positief over
staatsobligaties van
groeilanden en hoogrentende obligaties in euro.
Candriam is vooral positief over
obligaties van groeilanden en zogenaamde ‘high yield’-bedrijfsobligaties.
‘Staatsobligaties van opkomende landen bieden een mooi rendement van
gemiddeld 5,4 procent bruto. We verkiezen obligaties in harde munt, zoals
de dollar. Voor obligaties in lokale
munt zou ik even wachten. We hebben
geen specifieke voorkeur voor bepaalde landen. Besef wel dat die obligaties
meer risico inhouden.’
‘High yield’-obligaties zijn obligaties
die geen kwaliteitsrating hebben maar
een rommelrating, omdat de bedrijven
die ze uitgeven minder kredietwaardig
zijn. ‘Wij hebben een lichte voorkeur
voor papier in euro’, zegt Van de Maele.
‘Die hebben een rendement van gemiddeld 3,9 procent. De ECB ondersteunt de
markt van de bedrijfsobligaties.’ Frankfurt koopt alleen bedrijfsobligaties met
een kwaliteitsrating. Daardoor zakt wel
het rendement van die obligaties en
stijgt de vraag naar rommelobligaties.
Het gemiddeld rendement van high
yield obligaties in dollar is met 7,3 procent veel hoger. Maar die obligaties houden ook meer risico in. De Amerikaanse
energiesector heeft het moeilijk en Van
de Maele wijst op bezorgdheid over de
Amerikaanse bedrijfswinsten. Veel Amerikaanse oliebedrijven hebben moeite
om hun schulden terug te betalen omdat de olieprijs laag is. WV