Waarom converteerbare obligaties goed kunnen renderen NL_NL

Waarom converteerbare
obligaties goed kunnen
renderen
Nu de Amerikaanse rentes stijgen en de EU nieuwe regelgeving invoert, biedt
deze 150 jaar oude beleggingscategorie beleggers de mogelijkheid om
portefeuilles te diversifiëren en de voor risico gecorrigeerde rendementen te
verbeteren.
Beleggingen in converteerbare obligaties bieden:
•De mogelijkheid om de risicogecorrigeerde rendementen te verbeteren
•Spreiding van de portefeuille
•Bescherming tegen stijgende rentes
•Exposure naar groeiaandelen
•Comptabiliteit met de eisen van Solvency II en IORP
Aandelenachtige rendementen, obligatie-achtige
volatiliteit
Converteerbare obligaties zijn een goed bewaard geheim.
Deze categorie, die vaak over het hoofd wordt gezien,
biedt net als aandelen de mogelijkheid van
vermogensgroei, in combinatie met de neerwaartse
bescherming die kenmerkend is voor obligaties.
Converteerbare obligaties kunnen ook zorgen voor een
veel betere diversificatie van een portefeuille. Historisch
gezien hebben ze het over een langere termijn beter
gedaan dan obligaties en aandelen en beperken ze de
verliezen als de markten dalen.
Omdat Europese verzekeraars en pensioenfondsen te
maken hebben met de Solvency II en de IORP II-richtlijnen
van de EU, en blijven letten op de efficiëntie van hun
portefeuilles, verwachten we dat de idiosyncratische
1
Waardevolle portefeuillediversificatie
De diversificatiemogelijkheid van converteerbare
obligaties komt voort uit hun hybride structuur. Als
obligaties met geïntegreerde aandelenopties kunnen ze,
als de obligatiehouder ervoor kiest, worden omgezet in
een vooraf bepaald aantal gewone aandelen van de
uitgevende instelling. Net als gewone obligaties betalen ze
beleggers een vaste couponrente, en als ze tussentijds niet
worden ingeruild of verkocht kunnen ze aan het einde van
de looptijd worden afgelost tegen de nominale waarde.
performancekenmerken van converteerbare obligaties
beter zullen worden begrepen. Aangezien de stijgende
Amerikaanse rente en de lage rendementen voor
onzekerheid op de financiële markten zorgen, zijn vooral
specifieke performancekenmerken van converteerbare
obligaties relevant.
Profiteren van stijgingen, verliezen beperke
350
300
250
200
150
100
IG Govt/Corp Bonds
Converbles
14
13
12
11
10
09
08
07
06
05
04
03
02
01
00
99
98
50
HY Bonds
S&P 500
Converteerbare obligaties zijn ontworpen om emittenten
te voorzien van een aantrekkelijke manier om groei te
financieren, en om beleggers tegen een lager risico te
laten participeren. Ze werden rond 1860 voor het eerst
gebruikt om de risicovolle Amerikaanse spoorwegindustrie
te bekostigen. Bedrijven konden toen relatief goedkoop
lenen. In ruil daarvoor kreeg de obligatiehouder de
mogelijkheid om de obligatie om te zetten in een aandeel.
Op deze manier kunnen beleggers meedelen in de groei
van een bedrijf, terwijl ze worden beschermd als de
groeiplannen niet concreet worden.
Waarom dan niet gewoon beleggen in aandelen en
obligaties? Omdat de optie om de obligatie in te wisselen
voor aandelen betekent dat converteerbare leningen het
beste van twee werelden kunnen bieden - ze volgen
stijgende aandelenkoersen, maar bieden neerwaartse
bescherming dankzij hun vastrentende deel. Deze
zogenoemde convexiteit vergroot de
diversificatiemogelijkheden. In sterk bewegende markten
fungeert de obligatiewaarde als bodem, waarmee het
neerwaartse risico wordt beperkt. Omdat converteerbare
obligaties zijn gekoppeld aan gewone aandelen, hebben ze
daarnaast aangetoond minder kwetsbaar te zijn dan
traditionele obligaties als de rente stijgt.
Historische performance converteerbare obligaties bij stijgende rentes
Feb ‘94
Dec ‘94
Apr ‘99
Oct ‘99
Mar ‘04
Jun ‘04
Oct ‘04
Apr ‘05
Jan ‘06
Jun ‘06
Nov ‘10
Feb ‘11
May ‘13
Jul ‘13
Oct ‘15
Nov ‘15
Cvt v S&P
0.78
0.94
0.91
0.92
0.92
0.89
0.93
0.88
Cvt v HY
0.47
0.56
0.48
0.64
0.64
0.60
0.83
0.68
Cvt v IG
0.28
0.45
0.14
0.17
0.21
0.00
0.58
-0.13
Cvt v 5y
-0.35
-0.41
-0.03
0.05
-0.26
-0.10
-0.46
0.51
Fed Funds
2.25
0.50
0.00
1.00
1.00
0.00
0.00
0.00
5y
2.41
0.99
1.09
0.88
0.81
1.18
0.89
0.38
10y
1.93
0.97
0.87
0.47
0.79
1.05
1.00
0.29
-8.76%
7.59%
0.11%
2.23%
2.07%
7.97%
0.48%
0.57%
Cvt ex -Mando -9.72%
8.21%
0.06%
1.08%
1.99%
7.95%
0.31%
1.20%
S&P
-1.17%
1.78%
1.68%
7.93%
1.55%
10.23%
1.52%
3.37%
Corp
-4.34%
-2.31%
-2.24%
0.92%
0.11%
0.47%
-4.72%
-0.47%
Correlation
Rate Change
Performance
Cvt
Source: BofA Merril Lynch Global Research
* Data as of November 20, 2015, Corp returns are an avarage of IG and HY returns
2
Historisch een bescherming tegen stijgende rentes
De aandelenopties in converteerbare obligaties bieden
doorgaans bescherming tegen stijgende rentes, zoals nu in
de VS. Aandelen zijn in tijden van opgaande rentes vaak in
koers gestegen en converteerbare obligaties hebben deze
koersstijging meestal gevolgd. Sommige converteerbare
leningen hebben echter kenmerken waardoor ze meer op
vastrentende effecten lijken. Deze obligaties kunnen
negatief worden beïnvloed door stijgende rentes.
Samenstelling van het converteerbare beleggingsuniversum
Ratings / TR GF HedgedUSD
Not Rated 61%
Ratings
/ TR GF HedgedUSD
Investment
Grade 20%
Not
HighRated
Yield 61%
19%
Investment Grade 20%
High Yield 19%
Onderstaande tabel laat de performance van obligatie-,
aandelen- en converteerbare indices zien in de periodes in
de afgelopen 20 jaar waarin de tienjaarsrente op
Amerikaanse staatsleningen met meer dan 100
basispunten steeg. In deze periodes waren de
rendementen op converteerbare obligaties in de regel
meer in lijn met de aandelenrendementen dan de
rendementen op obligaties.
TR Region / TR GF HedgedUSD
US 34%
TR Region
GF HedgedUSD
Europe/ TR
38%
US
34%
Japan
15%
Europe
Asia EX 38%
Japan 8%
Japan
15%
Other Markets
4%
Asia EX Japan 8%
Het aanboren van een universum van groeibedrijven
Vandaag de dag is het universum van grote wereldwijde
converteerbare obligaties ongeveer USD 300 miljard
groot, bestaande uit ongeveer 800 emissies. Veruit de
meeste converteerbare obligaties zijn afkomstig uit de VS
en Europa, de rest uit Azië (inclusief Japan). De uitgevende
bedrijven variëren van bekende namen als Boeing,
Vodafone en Intel tot snelgroeiende middelgrote bedrijven.
Ze hebben in verschillende mate ‘groeikenmerken’. Zoals
hieronder afgebeeld, is het universum breed, zowel wat
betreft geografie als kredietratings.
Other Markets 4%
Solvency
II benadrukt
de efficiëntie
van
converteerbare
Source: Thomson
Reuters Global
Focus Index,
as of
Aug 2014
obligaties
DeSource:
Solvency
II-richtlijn
van de
EU,Index,
bedoeld
om2014
het
Thomson
Reuters Global
Focus
as of Aug
kapitaalbeslag van verzekeraars te reguleren, wordt in
januari 2016 van kracht. De richtlijn dwingt beleggers om
zich te richten op hoe zij kapitaal aanwenden. Dit
benadrukt de mogelijkheden van converteerbare
obligaties om het risicogecorrigeerde rendement te
verbeteren. We verwachten dat de nieuwe regels vanaf
januari zullen leiden tot een grotere vraag naar
converteerbare leningen.
De historische combinatie van converteerbare obligaties
(aandelenwinsten en neerwaartse bescherming dankzij
het obligatiedeel) kan betekenen dat verzekeraars voor
Thema’s van de converteerbare strategie van NN IP
90
Cloud
Computing
Equity Sensitivity (%)
70
Electronic
Components
60
50
40
Innovative
Businesses
Changing Diets
and Consumption
Corporate
Rationalization
80
Global
Aging
Europe
Rebound
Bank
Delevering
Real Estate
Exposure
Infrastructure
Spending
Online
Spending Groth
US Housing
30
Agriculture /
Food Supply Groth
Japan QE
US Consumer
Groth
20
10
Healthcare
Spending
Cash
0
0%
5%
10%
15%
Distance to Bond Floor (Equity Risk %)
20%
25%
30%
Source: NN IP, as of Dec 2015
3
een bepaald rendement minder kapitaal hoeven te
beleggen in converteerbare obligaties dan in een
evenwichtige portefeuille van aandelen en obligaties.
Hierdoor kunnen verzekeraars hun kapitaal efficiënter
inzetten.
Door de voorgestelde herziening van de IORP-richtlijn
zullen pensioenfondsen waarschijnlijk te maken krijgen
met soortgelijke geharmoniseerde kapitaalseisen, waarbij
converteerbare obligaties eveneens een uitkomst kunnen
zijn. Als de herziening doorgaat, zullen ook
pensioenfondsen hun kapitaalbeslag moeten toetsen, wat
opnieuw de efficiëntie van converteerbare obligaties in de
schijnwerpers zet.
Hoe kunt u in uw portefeuille profiteren van
converteerbare obligaties?
Stijgende Amerikaanse rentes en de veranderende
Europese regelgeving maken diversificatie en een
efficiënte allocatie van kapitaal belangrijker. Met dit in het
achterhoofd, zijn converteerbare obligaties aantrekkelijk
voor institutionele portefeuilles. Ze combineren het
groeipotentieel van aandelen met de beschermende
kenmerken van obligaties en kunnen daardoor de
risicogecorrigeerde rendementen in een portefeuille
verbeteren. In een tijd waarin men zich zorgen maakt over
een omslag in de kredietcyclus is het ook het vermelden
waard dat converteerbare obligaties minder kredietrisico
hebben dan aandelen. Ze zijn wat dat betreft in het
algemeen gelijk aan ongedekte bedrijfsobligaties.
Het asymmetrische profiel van converteerbare obligaties
combineert het beste van aandelen en obligaties.
Daardoor zijn ze een perfect diversificatie-instrument voor
de lange termijn, met specifieke sterke punten in onzekere
markten.
Ons beleggingsteam en onze filosofie
Het beleggingsteam van NN Investment Partners
combineert de vaardigheden op het gebied van zowel
obligatie- als aandelenbeleggingen. We beleggen selectief
en streven naar een portefeuille van converteerbare
obligaties die een sterke kredietwaardigheid combineert
met de mogelijkheid om te delen in het opwaarts
potentieel van aandelen.
Onze beleggingsaanpak is gebaseerd op groeithema’s die
actuele trends identificeren en weerspiegelen die gunstig
zijn voor de seculiere winstgroei. Door beleggingen te
groeperen aan de hand van thema’s in plaats van sectoren,
kunnen we onze top-down visies nauwkeuriger verwerken
dan bij een traditionele sectorbenadering. Dit omdat de
aanjagers van de rendementen in sectoren vaak heel
divers zijn. Wij zijn van mening dat thema’s laten zien waar
de groei van een bedrijf in een voortdurend veranderende
wereld vandaan komt.
Het beleggingsuniversum voor converteerbare obligaties is
ook in termen van groeithema’s breed, met onder meer
uitgaven voor gezondheidszorg, online bestedingen en
cloud computing. De onderstaande figuur geeft de actieve
thema’s weer waarin we op dit moment beleggen.
Tarek Saber
Head of Convertible
Bond Strategies
Jasper van Ingen
Senior Portfolio Manager
Convertible Bond Strategies
Ivan Nikolov
Senior Portfolio Manager
Convertible Bond Strategies
4
Netherlands
+31 (0)70 378 1781
Germany
+49 69 50 95 49 0
Belgium
+32 2 504 47 00
France
+33 (0)1 56 79 34 50
Luxembourg
+352 2463 5140
Iberia & Latin America
+34 91 769 41 01
Czech Republic
+31 (0) 70-378 1112
Italy - Austria
+39 02 3031 6400
Nordics
+31 (0)70 378 1781
United Kingdom
+ 44 207 767 1220
Poland
+48 22 640 09 78
Singapore
+65 6632 3060
Romania
+40 21 402 85 50
Switzerland
+41 58 252 55 50
*Cijfers per 30 september 2015
Middle East
+971 4 403 0800
US
+31 (0)70 378 1781
Voor meer informatie over onze beleggingsstrategieën of
onze beleggingsfondsen, neem contact op ;of ga naar
)www.nnip.com
Japan
+81-3-5210-0653
Slovakia
+420 2 510 91 711
Over NN Investment Partners
NN Investment Partners is de vermogensbeheerder van
het aan Euronext Amsterdam genoteerde NN Group N.V.
en heeft haar hoofdkantoor in Den Haag. NN Investment
Partners beheert wereldwijd in totaal ongeveer EUR 180
miljard* (USD 202 miljard*) aan vermogen voor
institutionele en particuliere beleggers. NN Investment
Partners heeft meer dan 1.200 medewerkers en is actief in
16 landen in Europa, het Midden-Oosten, Azië en de VS.
NN Investment Partners is sinds 7 april 2015 de nieuwe
naam van ING Investment Management. NN Investment
Partners is onderdeel van NN Group N.V., een
beursgenoteerde onderneming. ING Group houdt op dit
moment 16.2% van de uitstaande aandelen (minus eigen
aandelen) in NN Group. ING Group streeft ernaar het
resterende belang in NN Group vóór 31 december 2016 af
te stoten, in lijn met de tijdlijn overeengekomen door ING
Group en de Europese Commissie.
5