Sectorcommentaar telecommunicatie Blijft telecomsector de

ING Investment Office
Publicatiedatum: 13 juli 2016, 16:10 uur
Sectorcommentaar
telecommunicatie
Blijft telecomsector
de markt verslaan?
De recente outperformance van de telecomsector ten
opzichte van andere aandelensectoren valt grotendeels toe te
schrijven aan de onrust op de financiële markten. Die maakte
de defensieve telecombedrijven aantrekkelijker. Wij
verwachten echter dat de performance van de telecomsector
zal achterblijven bij die van de offensievere aandelensectoren.
Telecom
presteert beter
dan markt sinds
start 2016
Sinds de start van 2016 heeft de telecomsector de aandelenmarkt verslagen
met 6% in Amerikaanse dollar. De outperformance van de wereldtelecomindex kwam vooral door de Noord-Amerikaanse telecommarkt die het
nog eens 13% beter deed dan de wereldwijde sector. De Europese
telecommarkt behaalde daarentegen een 22% lager rendement dan de
wereldwijde sector. Naast politieke onzekerheid, had dit te maken met het
afblazen van een aantal fusies van Europese telecomaanbieders.
MSCI Telecomindices (in USD, geïndexeerd: 31 december 2015 = 100)
123
118
113
108
103
98
93
88
83
78
31-dec-15
31-jan-16
29-feb-16
31-mrt-16
30-apr-16
31-mei-16
30-jun-16
All Country World
All Country World Telecom Services
North America Telecom Services
Europe Telecom Services
Bron: Bloomberg, 11 juli 2016
Marina Hagoort werkt
sinds 2013 als
Beleggingsanalist bij het
ING Investment Office. Zij
volgt de sectoren
basismaterialen,
nutsbedrijven & telecom
en Latijns-Amerikaanse
macro-economie. Marina
werkte eerder als sellside handelaar in
staatsobligaties. Zij
behaalde een
masterdiploma
Economie aan de
Erasmus Universiteit
Rotterdam en Level I van
het CFA programma.
Sector profiteert
van afname
competitie
Autoriteiten
willen
concurrentie
juist behouden
Sectorconsolidatie is een katalysator voor winstgroei
Sectorconsolidatie, dus het binnen een industrie via fusies en overnames tot een kleiner aantal grotere
aanbieders komen, werd de afgelopen jaren gezien als een van de kansen voor de telecomsector om de winst
te laten groeien. Als twee organisaties samengaan, dalen hun gemiddelde kosten door synergie- en
schaalvoordelen. Naarmate het aantal concurrenten binnen één markt afneemt, zijn bedrijven bovendien
minder geneigd om hun prijzen te verlagen in de strijd om marktaandeel.
De sector en de mededingingsautoriteiten hebben tegengestelde belangen…
De mededingingsautoriteiten willen voorkomen dat de concurrentie binnen een markt afneemt. Daarom
stellen zij strenge voorwaarden (‘remedies’) aan hun goedkeuring voor fusies en overnames. Dergelijke
remedies bestaan vaak uit de verplichting om een gedeelte van de activiteiten te verkopen om te voorkomen
dat de gefuseerde bedrijven samen een te dominant marktaandeel krijgen. Maar de sterkere marktpositie is
juist een belangrijke reden voor bedrijven om te fuseren.
… en komen er vaak niet uit
De afgelopen 12 maanden is een aantal voorgenomen, Europese telecomfusies niet doorgegaan omdat geen
voorwaarden werden gevonden waarbij zowel de transactie voldoende voordelen zou opleveren voor de
fuserende bedrijven als de concurrentiegevolgen acceptabel zouden zijn in de ogen van de betreffende
mededingingsautoriteit. Door het mislukken van deze transacties lijkt de kans op aanzienlijke consolidatie in
de Europese telecomsector voorlopig verkeken. Daarmee is een van de katalysatoren voor winstgroei
weggevallen.
Bundeling kan
winstmarge
verhogen
‘Content’ en snel internet stimuleren elkaars verbruik
Een andere manier om de winstmarge te verhogen, is de bundeling van telecomdiensten. Door pakketten aan
te bieden met verschillende combinaties van telefonie, internet en ‘content’ (zoals series, sport en games)
proberen aanbieders beter te voldoen aan de wensen van de klant. Bovendien beweegt de levering van
content de klant ertoe om meer data te verbruiken. Naarmate klanten meer content willen streamen, stijgt
hun vraag naar (super)snel internet immers. De beschikbaarheid van snel internet maakt op haar beurt de
consumptie van content aantrekkelijker.
Telecomaanbieders met eigen netwerk hebben competitief voordeel
Bij de toenemende vraag naar grote databundels hebben telecomaanbieders met eigen glasvezelnetwerken
(voor supersnel vast internet) en 4G-spectrumlicenties (voor mobiel internet) een competitief voordeel
doordat zij onbeperkt internet van de hoogste snelheid kunnen aanbieden zonder variabele kosten te hoeven
betalen. Internetaanbieders zonder eigen netwerk of spectrumlicenties moeten deze capaciteit elders
inkopen.
Klanten steeds
minder bereid te
betalen voor
inferieure
netwerken
Het ‘internet der
dingen’ krijgt een
steeds grotere
rol in onze
manier van leven
Prijsverhogingen in premiumsegment door toename productkwaliteit
Door de genoemde, variabele kosten hebben aanbieders zonder eigen netwerk of spectrumlicenties moeite
om grote databundels aan te bieden tegen competitieve prijzen. Om deze reden is de concurrentie in het
hogere segment van de meeste telecommarkten stabiel. Naarmate de kwaliteit van hun netwerken (en de
snelheid van de dataverbinding) toeneemt, weten telecomaanbieders zelfs prijsverhogingen door te voeren.
Klanten zijn steeds minder bereid om te betalen voor langzamer internet waardoor de prijsdruk in dit
inferieure segment hoog is.
De vraag naar sneller internet blijft toenemen
Door de steeds grotere rol die het ‘internet der dingen’ inneemt in onze manier van leven en de opkomst van
technologieën zoals ‘virtual reality’ verwachten wij dat de vraag naar sneller vast en draadloos internet sterk
blijft toenemen. Het lijkt dan ook logisch dat investeringen in telecomnetwerken van de nieuwste technologie
een positief rendement zullen opleveren. Hierbij wordt er wel van uitgegaan dat de aanbieders die deze
investeringen doen de vrijheid krijgen om hun netwerken te exploiteren zoals het hun commercieel
goeddunkt. Maar juist vanwege het toenemende belang van datacommunicatie in onze samenleving houden
beleidsmakers zich steeds intensiever bezig met internetinfrastructuur.
Sectorcommentaar telecommunicatie juli 2016 2
De rol van 5G volgens de Europese Commissie
Bron: Europese Commissie, 11 juli 2016
Sector belooft 5G in 2020 beschikbaar te hebben in iedere EU-lidstaat…
De beschikbaarheid van 5G (de volgende generatie draadloze dataverbinding) is essentieel voor de realisatie
van de ‘digitale interne markt’, een van de hoogste prioriteiten van de EU. In september 2016 zal de Europese
Commissie (EC) zijn 5G-actieplan en een voorstel voor de hervorming van de telecomregulering presenteren.
De grootste, Europese telecomaanbieders hebben in juli 2016 in een 5G-manifest de EC en de EU-lidstaten
opgeroepen om geharmoniseerde telecomregelgeving te ontwikkelen die investeringen en innovatie mogelijk
maakt. Deze bedrijven beloven om er voor te zorgen dat in 2020 in minstens één stad in ieder land in de
Europese Unie 5G beschikbaar zal zijn.
Regels
netneutraliteit
creeren
onzekerheid over
rendement op
investeringen in
5G
Amerikaanse
aanbieders
voeren proeven
uit met 5G
K/W Europese
telecombedrijven
hoger dan van
Amerikaanse
Wij verwachten
dat offensievere
sectoren relatief
zullen
aantrekken
… maar waarschuwt voor vertraging door nieuwe netneutraliteitregels
In het manifest stelt de telecomsector dat de huidige regelgeving omtrent netneutraliteit (de gelijke
behandeling van internetverkeer) onzekerheid creëert over het rendement op investeringen in 5G. De sector
waarschuwt dat deze investeringen zullen worden vertraagd als deze regels niet worden versoepeld. Het is de
vraag in hoeverre de Europese toezichthouders de sector hierin tegemoet willen komen. Maar gezien het
belang dat de EU hecht aan het opzetten van de digitale interne markt, verwachten wij dat de partijen zullen
komen tot een beleid waarin de Europese telecomsector een redelijk vooruitzicht heeft op een positief
rendement op zijn investeringen in 5G.
Amerikaanse sector loopt vooruit in ontwikkeling 5G
Ook de federale telecomtoezichthouder van de Verenigde Staten, de Federal Communications Commission
(FCC) laat zich positief uit over het faciliteren van de Amerikaanse telecomsector om zich te ontwikkelen tot de
toonaangevende telecommarkt op het gebied van 5G. Onder anderen AT&T, Verizon en T-Mobile US
(onderdeel van Deutsche Telekom) voeren op dit moment proeven uit met 5G. Verizon hoopt al in 2017 te
kunnen beginnen met het commercieel aanbieden van 5G. Dit is afhankelijk van goedkeuring door de FCC van
het door Verizon beheerde frequentiespectrum voor het gebruik van 5G.
Waardering Amerikaanse telecombedrijven aantrekkelijker dan Europese
De gemiddelde koers-winstverhouding voor de komende 12 maanden van de MSCI Europe Telecom Service
Sector Index ligt met 17 keer hoger dan die voor de Amerikaanse telecomsector. Zo liggen de
koerswinstverhoudingen voor Amerikaanse telecombedrijven AT&T en Verizon beide op 14 keer de
verwachte winst. Als we daarbij bedenken dat de Amerikaanse telecomsector al wat verder is met 5G en de
economie zich in de Verenigde Staten sterker ontwikkelt dan in Europa, dan vinden wij de waardering van
deze Amerikaanse telecombedrijven een stuk aantrekkelijker dan die van het gemiddelde, Europese
telecombedrijf.
Bij herstel vertrouwen in wereldeconomie blijft ‘defensief’ telecom achter
De recente outperformance van de wereldwijde telecomsector ten opzichte van de aandelenmarkt als geheel
valt grotendeels toe te schrijven aan de onrust in financiële markten. Die maakte het defensieve karakter van
telecombedrijven aantrekkelijker. Wij denken echter dat eventuele verdere verlagingen van de verwachtingen
voor de wereldwijde economische groei al door beleggers zijn ingeprijsd. Daarom verwachten wij dat de
performance van de telecomsector relatief zal achterblijven bij de offensievere sectoren.
Sectorcommentaar telecommunicatie juli 2016 3
Meer weten?
Kijk op ing.nl/beleggen
Disclaimer
Deze publicatie is opgesteld namens ING Bank N.V., gevestigd te Amsterdam en slechts bedoeld ter informatie. ING Bank N.V.
is onderdeel van ING Groep N.V. Deze publicatie is geen beleggingsaanbeveling, geen beleggingsadvies noch een aanbieding
of uitnodiging tot koop of verkoop van enig financieel instrument. ING Bank N.V. betrekt haar informatie van betrouwbaar
geachte bronnen en heeft alle mogelijk zorg betracht om er voor te zorgen dat ten tijde van de publicatie de informatie
waarop zij haar visie in deze publicatie heeft gebaseerd niet onjuist of misleidend is. ING Bank N.V. geeft geen garantie dat de
door haar gebruikte informatie accuraat of compleet is. De informatie in deze publicatie kan gewijzigd worden zonder enige
vorm van aankondiging. Auteursrecht en rechten ter bescherming van gegevensbestanden zijn van toepassing op deze
publicatie. Overneming van gegevens uit deze publicatie is toegestaan, mits de bron wordt vermeld. De waarde van uw
belegging kan fluctueren. U kunt uw gehele inleg kwijtraken. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor
de toekomst. ING Bank N.V. is statutair gevestigd te Amsterdam, handelsregister nr. 33031431 Amsterdam en staat onder
toezicht van De Nederlandsche Bank (DNB) en de Autoriteit Financiële Markten AFM). ING Bank N.V. is onderdeel van
ING Groep N.V..
De Nederlandsche Bank (DNB) en de Autoriteit Financiële Markten AFM). ING Bank N.V. is onderdeel van ING Groep N.V..