Beheersverslag 07/2015

BEHEERSVERSLAG Transparantinvest Portfolio Fund juli 2015
Macro & Markten
Europa
Het referendum van zondag 5 juli zal nu eindelijk duidelijkheid moeten bieden in het Griekse drama.
Uiteraard zal dit bij lange nog niet het einde betekenen van de onzekerheid en zeker niet voor de
fundamentele problemen van Griekenland. Hopelijk zal de focus van de markten zich binnenkort weer
kunnen richten op de macro-economische data, bedrijfsresultaten, rentes & valuta.
Indien de Grieken overtuigend “Ja” zouden gezegd hebben tegen hervormingen (en in feite tegen de euro)
zouden de schuldeisers met een nieuwe technocratische regering op korte termijn een akkoord hebben
kunnen sluiten. De markten zouden hier dan positief op reageren. Een belangrijk deel van de onzekerheid
zou weggenomen zijn en de beleggers zouden dan weer verder kunnen klimmen op de “Wall of Worry”.
Bij en zwak “Ja” of een “Nee” zullen de Europese leiders heel duidelijk en krachtig het actieplan moeten
communiceren aan de markten. Draghi en Merkel zullen namens de hele Eurozone duidelijk moeten maken
dat ze al het mogelijke zullen doen wat mogelijk is om financiële stabiliteit te garanderen. Het is
onwaarschijnlijk dat een dergelijk stappenplan niet is voorbereid. In principe zien wij de reactie op de uitslag
van het referendum dan ook met vertrouwen tegenmoet.
Europa in het algemeen : ook deze week weer macro-economische cijfers die de positieve trend in de
Eurozone bevestigen. Geldhoeveelheid en kleinhandelsverkopen stijgen. Het economisch sentiment en de
inkoopmanagers worden positiever. De groeivertraging in China heeft weliswaar een negatief effect op de
export van Duitse machines. De lagere euro zorgt dan wel weer voor stijgend exportcijfers naar bijvoorbeeld
de Verenigde Staten en het Verenigd Koninkrijk.
VS
In juni werden er in de Verenigde Staten netto 223 000 banen gecreëerd, heel licht onder de verwachtingen.
De werkloosheidsgraad daalde tot 5.3% van 5.5% in mei. Dit is nog maar 0,2% boven de 5,1% die de Fed
voorspelt voor Q4 2016. De Fed zal de rente dit jaar gaan verhogen als deze ontwikkelingen zich doorzetten,
zeker indien de lonen ook zullen stijgen. De rente zou dan sneller verhoogd kunnen worden dan waar de
markt nu op rekent. De dollar zou dan ook moeten stijgen.
China
Met alle aandacht voor Griekenland blijft de zware correctie in China bijna onder de radar. De laatste 4 weken
is de CSI 300 maar liefst 25% gedaald, de laatste week 10%.
De waarderingen waren dan ook wel heel ver opgelopen en een correctie eigenlijk wel gewenst. Eind mei
was de gemiddelde K/W voor de beurs van Shanghai 23,5. De 14 banken in de index zitten voor 16% in de
index maar staan in voor 52% van de winsten. Met een gemiddelde K/W van 7,5 drukken deze 14 banken het
1
gemiddelde dan ook flink naar beneden. De overige 1.062 bedrijven in de index noteerden aan een
gemiddelde waardering van 42. De helft van de bedrijven zelfs boven de 70.
Het zijn dan ook deze kleinere aandelen die met geleend geld gekocht zijn, die nu verkocht moeten worden
als gevolg van margin-calls. Ook short-selling speelt een belangrijke rol in het versnellen van het neerwaartse
momentum. De banken zijn echter nauwelijks gedaald. GaveKal is positief voor de banken door het stijgende
vertrouwen in de banken en het stabiliseren van de vastgoedsector. Invesco Greater China en GAM Star China
Equity Fund zijn door de goede keuzes van de beheerders veel minder gedaald dan de percentages die het
beursnieuws domineren. Wij behouden dan ook het vertrouwen in deze beheerders. Deze fondsen worden
niet verkocht, maar voor nieuwe aankopen zouden we toch een positieve draai in de markten afwachten.
Strategie, algemeen
In onze beleggingsstrategie, verschuiven wij het accent naar cyclische bedrijven op basis van de aantrekkende
economische groei. Exporteurs zullen ook kunnen profiteren van de verzwakkende euro. De beschikbare cash
wordt nog niet geïnvesteerd in afwachting van duidelijkheid rond de uitslag van het Griekse referendum.
Het IC blijft van mening dat het renterisico in de portefeuilles momenteel wellicht belangrijker is dan het
aandelenrisico. Obligaties hebben de laatste onzekere maanden niet beter gepresteerd dan aandelen en
beiden dus niet de gewenste diversificatie en risicoreductie. Bovendien zijn de reële rentes nog te laag.
Precies door de extreem lage rentes en aantrekkende economische groei blijven aandelen de aantrekkelijkste
beleggingscategorie. De onderliggende macro-economische trends blijven positief. Aandelenposities worden
niet structureel afgebouwd.
Strategie, Transparantinvest Portfolio Fund
2
3