We zien de huidige beursmalaise als een

Beleggen
We zien de huidige beursmalaise
als een opportuniteit
Interview met Maarten Rooijakkers, Chief Executive Officer en
Erwin Deseyn, Chief Investment Officer Capital at Work
W
‘We hebben vanmorgen vergaderd over onze steeds, het aandelenfonds Contrarian Equities at Work be-
© Lieven Van Assche / Image Desk
Jan Reyns
Journalist
strategie en hebben beslist om niets speciaals te doen. We
voelen ons goed bij de huidige waarderingen van de posities in onze portefeuilles.’Het is 14 januari en de beurs is bezig aan haar slechtste jaarstart ooit. We zijn op bezoek bij CapitalatWork Foyer Group,
de vermogensbeheerder
die 25 jaar geleden in Brussel werd opgericht. Hij ontwikkelde zich al snel tot
een vermogensbeheerder
met een specifieke beleggingsstijl.
In 2009 lijfde de grootste Luxemburgse verzekeraar, Foyer SA,
“Volatiliteit CapitalatWork in.
‘Vandaag behevergt een
ren we meer dan
­combinatie 6 miljard euro,
van ­kalmte zegt ceo Maarten Rooijakkers,
en actief
en we willen nog
volop
verder
­beheer.”
groeien. Iets minder dan de helft van de assets under management is
institutioneel vermogen,
Erwin Deseyn
waarvan een groot gedeelte
beheerd wordt voor Foyer.
De beleggingsstijl van
het huis werd mede gelegd
door Ivan Nyssen, die al
sinds 1994, en vandaag nog
heert. Het fonds belegt wereldwijd in aandelen en focust zich
vooral op de vrije kasstromen die een onderneming kan realiseren. ‘Wij beleggen in aandelen, obligaties en cash en alles
draait bij ons om de vrije cahflows die deze activa genereren’,
zegt Chief Investment Officer, Erwin Deseyn.
Cash en obligaties genereren vandaag erg weinig cashflow en dus kan de
kerncompetentie van CapitalatWork tenvolle aan bod
komen: ‘het inschatten van
de cashflow van een aantal
goede internationale bedrijven’.
Erwin Deseyn ‘Wij volgen een 240-tal bedrijven
en doen daarvoor zelf de
analyse: 40 % zijn Amerikaanse bedrijven, 40 % Europese en 20 % uit de rest
van de wereld. Afhankelijk
van de vooruitzichten en
de waarderingen hebben
wij daarvan zo’n 80 bedrijven effectief in portefeuille. Zo’n relatief klein en vast
Maarten
universum heeft als voordeel dat we die bedrijven
Rooijakkers
erg goed kennen.’
‘Dat geldt ook voor
onze organisatie zelf ’, zegt
Rooijakkers. ‘Ik bedoel, de
“Als we een aandeel in portefeuille nemen of net verkopen, is dat nooit de verantwoordelijkheid van één persoon alleen. Wij zijn close together. Deze manier van werken neemt de
ongezonde stress weg.”
Februari 2016
59
meeste mensen, waaronder ook Erwin, werken al vele jaren bij CapitalatWork. Onze beleggingsstijl is erg duidelijk en eenvoudig, en
onze organisatie is stabiel.
‘Wij werken als een team en dat is geen
slogan’, vult Deseyn aan. ‘Als we een aandeel in portefeuille nemen of net verkopen, is dat nooit de verantwoordelijkheid
van één persoon alleen. Wij zijn close together. Deze manier van werken neemt de ongezonde stress weg. Als we overwegen een
nieuw aandeel aan te kopen, zal dat voorgesteld worden aan het hele team van analisten. Dan kan iedereen zijn mening uiten
en wordt er open gediscussieerd. Vandaag
bekijken we bijvoorbeeld Solvay. Eén van
onze analisten stelt dit aandeel voor aan de
hele groep van ruim een tiental analisten en
fondsbeheerders.
De CapitalalatWork groep streeft naar
eenvoud op alle vlakken. Zo maakte CapitalatWork komaf met het distributiemodel via
derden voor haar fondsen. CapitalatWork besliste zich direct te richten tot de eindklanten.
Zo speelt CapitalatWork ook al in op een nieuwe wetgeving die zou verbieden om met retrocessies te werken (de beheerder van het fonds
betaalt dan een stuk van zijn beheersvergoeding die hij inhoudt van de portefeuille van het
fonds door aan de distributeur, red).
‘We doen alleen discretionair beheer. We
werken via onze profielfondsen, onze andere fondsen en/of individuele lijnen. Op deze
manier wordt de beheersvergoeding laag gehouden; in onze aandelenfondsen wordt een
jaarlijkse vergoeding van 1 % gehanteerd. Er
is wel en prestatievergoeding in onze aandelenfondsen van 5 % op het deel boven
een rendement van 5 %. Er is een high water
mark, waardoor de prestatievergoeding niet
geldt op het herstel na een terugval.’
CapitalatWork gebruikt als bouwstenen
de eigen beleggingsfondsen. ‘Dat is kostenefficiënt, flexibel en ook fiscaal het voordeligst’,
argumenteert Rooijakkers. Er zijn vijf risicoprofielen, die worden ingevuld met respectievelijk 100 %, maximum 75 %, 50 %, 25 % en 0 %
aandelen. CapitalatWork belegt dus zowel in
fondsen als in individuele lijnen en via een
webapplicatie kan de klant, op elk ogenblik
zijn portefeuille online raadplegen en in detail de fondsen bekijken waarin hij precies is
belegd.
60
Beste Belegger
Deseyn ‘De markten kijken heel erg naar
“Het grootste risico vinden
wij nog altijd de enorme
schuldenbergen. En die zijn
er nagenoeg over de hele
wereld, zowel bij de over­
heden, de gezinnen als
de bedrijven.”
CapitalatWork heeft slechts 4 aandelenfondsen en 5 obligatiefondsen. Voor de aandelen is er het al genoemde Contrarian Equities at Work met aandelen van over de hele
wereld, er is een fonds Europese aandelen,
één met Amerikaanse aandelen één met aandelen uit Azië. De obligaties beleggen in respectievelijk overheidsobligaties, bedrijfs-
“Er zijn bedrijven die profiteren van de lagere grondstoffenprijzen en hogere
­volatiliteit. Zo hebben we
AB Inveb en Deutsche
Boerse gekocht.”
obligaties, cash, inflatiegelinkte obligaties en
tenslotte hoogrentende obligaties.
Vandaag is 35 % van het aandelengedeelte belegd in het globale fonds (Contrarian
Equities at Work), 35 % in European Equities
at Work, 15 % in American Equities at Work
en 15 % in Asian Equities at Work. ‘Dat is dus
een grote onderweging van Amerikaanse
aandelen’, zegt Deseyn. Die zijn in de wereldindex van MSCI goed voor 60 %.
VFB En wat vindt CapitalatWork van het huidige beursklimaat?
China en de moeilijkheden van de groeilanden. Wij denken dat beleggers en economen
het iets te veel vaan de negatieve kant bekijken. Ja, er is een groeivertraging, maar die is
bewust gekozen en heel erg nodig. Onder
meer de staatsbedrijven moeten er een zware
herstructurering ondergaan. En China maakt
komaf met corruptie. Een heel goede zaak.
Kortom: de wereld zal wat trager groeien,
maar het zal misschien langer gezond blijven.’
‘Dat gezegd zijnde, vinden wij het grootste risico nog altijd de enorme schuldenbergen. En die zijn er nagenoeg over de hele wereld, zowel bij de overheden, de gezinnen als
de bedrijven. Dat is voor ons een permanent
bezorgdheid, op korte en lange termijn. Natuurlijk, Japan zit al 25 jaar op een onoverzienbare schuldenberg, maar het blijft toch
overeind. Maar toch: op een lager niveau kan
je ten ondergaan aan teveel schulden. Je bent
beter niet afhankelijk van dergelijke partijen. Daarom beleggen wij alleen in bedrijven
die wat schulden betreft, niet over de limiet
gaan. De centrale banken proberen alles om
terug inflatie te krijgen. Lukt het of niet: daarvoor hebben we ons fonds met inflatie gelinkte obligaties.’
‘We zien de huidige beursmalaise als een
opportuniteit om de aandelenportefeuille van de klanten verder aan te vullen en bedrijven op te pikken die onterecht dalen. Ons
beleggingsbeleid werkt in twee richtingen;
in de ene richting inspireren macro-economische indicatoren en acties van de centrale
banken, ons naar het te voeren beleggingsbeleid. Maar nog veel meer werkt het voor ons
in de andere richting. Wanneer we zien wat
er gebeurt bij de 240 bedrijven die we opvolgen, stellen we vast dat de consumptie in
China op volle toeren draait, ook al is er wel
degelijk een vertraging in de bouwsector. Bovendien zijn er bedrijven die profiteren van
lagere grondstoffenprijzen en hogere volatiliteit. Zo hebben we AB InBev en Deutsche
Boerse gekocht. Ze bieden aantrekkelijk vrije
kasstromen van 6 % die voor de aandeelhouder zijn.’
•
redactie 23 januari 2016