prosponaut - Karakter Invest

Karakter Invest Wielewaallaan 13 1850 Grimbergen 02/306.37.14. Vergunning FSMA
PROSPONAUT
2de kwartaal 2012
Macro-economisch : Europa : inflatie consumptieprijzen, deflatie activaprijzen.
Spanje.
Op de laatste top van eind juni nam Europa volgende beslissingen : het reddingsfonds
ESM kan zwakke landen financieren zonder bevoorrrecht schuldeiser te zijn, kan
staatspapier van zwakke landen opkopen, kan zwakke banken rechtstreeks
herkapitaliseren (dus zonder de staatschuld van het zwakke land in kwestie te verhogen).
Hoe deze herkapitalisatie in de praktijk georganiseerd zal worden, is evenwel nog niet
duidelijk. Indien aandelenkapitaal ter beschikking wordt gesteld, mogen we ons
verwachten aan een crash van de Spaanse bankaandelen. Indien Europa het slim speelt
en bijvoorbeeld kredieten verstrekt aan de Spaanse banken, kan dit een adempauze
betekenen voor die banken. Zij kunnen daarvan gebruik maken om hun balansen te
verkleinen en gezonder te maken. Indien succesvol kan dit leiden tot een herstel van die
bankaandelen. Wij wachten op verdere details.
Omdat het ESM geen bevoorrecht schuldeiser meer is, zal het wellicht aan hogere
tarieven moeten lenen op de markt dan het EFSF. Deze tarieven zullen de komende jaren
stijgen aangezien de strijd tussen de markt en het ESM mbt aankoop van staatsobligaties
zal verloren worden door het ESM(met zijn veel kleinere pot). Goede debiteuren met
step-up clausules ( coupons gekoppeld aan bijvoorbeeld 10 jaars rente) zijn nu uitermate
interessant.
Ondertussen in Griekenland : hold-up van 80 miljard
Tijdens hun reeds meer dan twee jaar durende bankoverval hebben de Grieken al 80
miljard EUR buitgemaakt. Ze verstoppen het in hun tuin, onder de matras, in de bergen
of op een buitenlandse rekening. Nu al de grootste overval ooit ! De ECB en de EU
werken goed mee en stellen aan de failliette Griekse banken voortdurend vers geld ter
beschikking om uit te delen : de Grieken hebben daardoor nog slechts 160 miljard te gaan
om het totale depositosaldo in Griekenland op 0 te brengen. De rest van Europa zal er op
termijn voor opdraaien. Sommigen opperen dat een Europese depositogarantie nodig is
om dit te stoppen. Ons inziens werkt dit niet : wat heb je aan een Europese garantie, als
je politieke klasse morgen kan beslissen om uit de Euro te stappen ?
De Europese politici zijn niet bevoegd om een bevriezing in Griekenland op te leggen en
de Griekse politici willen het niet als het er op aankomt. Dus enkel de ECB kan het
defacto realiseren door de Griekse centrale bank af te snijden van Euro’s. (Het risico is
dat dit leidt tot depositovlucht in Spanje ea) Hiervoor is een 2/3 meerderheid nodig onder
de 17 verschillende nationale centrale banken. Griekenland heeft dus genoeg aan steun
van Portugal, Spanje, Italië en Ierland om dit te blokkeren. De depositovlucht in
Griekenland zal dus onvermijdelijk blijven aanhouden.
Karakter Invest Wielewaallaan 13 1850 Grimbergen 02/306.37.14. Vergunning FSMA.
Blijven Duitsland en Nederland ?
Merkel moet voor elke beslissing in Europa de toelating vragen van het Duitse parlement
en de Duitse verplichtingen in de bail-out lopen op. Volgens onze laatste berekeningen
tot nu reeds circa 25% van het Duitse GDP. Dit is veel, maar nog niet onoverkomelijk
om de stekker er uit te trekken.
In september spreekt de assertieve Nederlandse kiezer. Dit kan nog een negatieve
verrassing voor Europa betekenen.
De meeste elementen wijzen nog steeds op een ernstige crisis in Europa met een verder
dalende Euro en stijgende rentevoeten van de sterke landen. De Europese beurzen zitten
evenwel in een stabilisatiefase. Internationale oliewaarden zijn interessant gewaardeerd.
Bedrijven
Petrobras(19 USD) is met een marktkapitalisatie van 124 miljard USD het grootste
oliebedrijf van Brazilië. Door de daling van de olieprijs van de voorbije maanden is het
aandeel gedaald van circa 30 USD tot de huidige 19 USD. Het bedrijf is actief in
diepzeeboringen voor de Braziliaanse kust en beschikt daar over gigantische bewezen
hoeveelheden olie. Diepzeeboringen zijn daarentegen niet zonder risico. De Braziliaanse
overheid beïnvloedt met zijn prijszetting voor olieprodukten ook de winstmarges van
Petrobras. Aan een verwachte koerswinst van 7 en een dividendrendement van circa 4%
is dit aandeel koopwaardig.
Suncor Energy(29 USD) is één van de grotere spelers in Canada bij de ontginning van
olie uit oil sands. Door de hoge kostprijs om er olie uit de distilleren werkt een stijging
van de olieprijs als een hefboom op de winstmarges. Daardoor kan de koers fors oplopen
bij stijging van de olieprijs. Het omgekeerd geldt uiteraard bij een daling. Bij een daling
van de olieprijs onder de circa 75 USD draait het bedrijf zelfs verlies. Speculatief
koopwaardig.
Juli 2012
Joost Olbrechts
Investment Manager
Karakter Invest