Zwitserleven Visie

Visie
Januari 2014
Samenvatting
De wereldeconomie wint aan momentum. Vooral de Amerikaanse economie krijgt meer dynamiek, maar ook het
beeld voor Europa verbetert wat. Veel economieën in opkomende landen minderen vaart, maar de vertraging zal be­
perkt blijken.
De conjunctuur bevindt zich in een fase van herstel die doorgaans gunstig is voor aandelen ten opzichte van obligaties.
Het door de Fed ingezette beleid van ‘tapering’ maakt de markt vatbaar voor tussentijdse correcties, maar in essen­
tie behelst de koerswijziging slechts een ‘terugkeer naar normaal’ hetgeen niet ongunstige is voor aandelen. In de
asset-allocatie handhaven we dan ook onze lichte overweging van aandelen. In de regio-allocatie handhaven we onze
overweging van Europa en de lichte overweging van de Emerging Markets ten koste van de Verenigde Staten.
Economische ontwikkelingen in Europa
De economie van de Eurozone groeit weer sinds het tweede kwartaal, zij het dat de groei gematigd is en ook ongelijk­
matig verdeeld. Duitsland steekt verreweg het beste af. Het succes dat Duitse bedrijven op markten buiten de Euro­
zone boeken zorgt voor banengroei. Recent versnelt ook de loongroei. Dit alles legt in combinatie met stijgende hui­
zenprijzen de basis voor hogere binnenlandse bestedingen. Frankrijk wordt in toenemende mate een zorgenkind.
Door een chronisch gebrek aan concurrentievermogen is het de vraag in hoeverre het land zal kunnen gaan profiteren
van een aantrekkende Duitse afzetmarkt. Voorlopig krimpen de activiteiten in zowel de industrie als in de dienstver­
lening. In Italië zien we de conjunctuurindicatoren verbeteren, maar wel in een uiterst traag tempo. Net als in Frankrijk
stagneert de export, maar een van de meer hoopgevende signalen is dat de exportorders al enige tijd in de lift zitten.
In Spanje (en Portugal) zijn de exporten sterk stijgende. Na het barsten van de vastgoed zeepbel gaat de Spaanse
economie door een pijnlijk aanpassingsproces en de gunstige effecten daarvan op de concurrentiepositie komen nu
naar voren. Lichtpunt voor de Zuid-Europese landen is dat hun economieën volgend jaar minder dan dit jaar door
overheidsbezuinigingen afgeknepen zullen worden.
Per saldo geldt dat het conjunctureel langzaam de goede kant op gaat in de Eurozone, met de nadruk op langzaam.
Het risico dat de lage inflatie overgaat in deflatie is naar onze inschatting klein.
Rente
De ECB heeft haar inflatieramingen verlaagd en dat rechtvaardigt volgens Draghi de renteverlaging van verleden
maand. Er zijn geen indicaties dat de ECB binnenkort meer maatregelen zal nemen.
De Duitse 10-jaarsrente is op een niveau van 1,88% ook iets opgelopen, waarbij de wat hoger dan verwachte inflatie­
cijfers van invloed lijken te zijn geweest. In de muntunie bleef alles rustig, met verder teruglopende spreads tussen de
Italiaanse en Spaanse rentes enerzijds en de Duitse rente anderzijds. In Italië lijkt door het vertrek van Berlusconi de
politieke situatie verbeterd.
Het akkoord tussen Europese politici over de vorming van een bankenunie zullen het vertrouwen in de stabiliteit van
de muntunie naar verwachting versterken.
We blijven vasthouden aan de visie aan een een geleidelijk stijgende lange rente. Gegeven de bescheiden ­econo­mische
groei en de lage inflatieverwachtingen houden we voor de 12 maands horizon een bandbreedte van 1,75%-2,25% aan
voor de Duitse 10-jaarsrente.
Aandelen
De beurzen toonden na de eerdere opmars wat vermoeidheidsverschijnselen. Kijkend naar de regio’s zien we dat de
Amerikaanse beurs nog een lichte winst boekte. De beslissing van de Fed om haar obligatieaankopen te gaan minderen,
viel goed omdat de centrale bank aangaf zeer voorzichtig te werk te zullen gaan. Europa bleef iets achter bij de VS, maar
in euro’s uitgedrukt is het verschil kleiner. De MSCI voor de Pacific boekte nog een bescheiden plusje en blijft over het
gehele jaar gemeten de beste presterende regio. In euro’s uitgedrukt zijn de prestaties minder indrukwekkend vanwege
de sterke daling van de yen. De Emerging Markets hadden eerder al geen vervolg gegeven aan een daarvóór ingezette
inhaalbeweging en ook in de afgelopen maand bleven ze achter.
December 19, 2013
LEVEL
YTD
-1M
-3M
-6M
-12M
MSCI USA
1,730.45
27.1%
1.3%
4.9%
11.4%
26.2%
MSCI EUROPE
1,321.28
15.2%
-1.3%
1.2%
8.3%
14.1%
MSCI PACIFIC
782.26
30.8%
0.6%
2.0%
10.8%
32.9%
46,579.00
-0.3%
-2.1%
-1.2%
6.5%
-0.2%
MSCI EMU
177.68
17.2%
-0.7%
3.2%
13.0%
16.3%
MSCI JAPAN
782.14
47.5%
2.5%
4.3%
14.0%
51.1%
LEVEL
YTD
-1M
-3M
-6M
-12M
MSCI USA
1,730.45
22.6%
0.3%
4.0%
9.2%
22.5%
MSCI EUROPE U$
1,697.91
13.3%
-1.1%
1.3%
8.9%
12.5%
MSCI PACIFIC U$
2,369.45
8.4%
-4.4%
-3.5%
0.7%
8.8%
MSCI EM U$
990.65
-9.4%
-4.3%
-4.0%
2.6%
-8.8%
MSCI EMU U$
191.03
17.2%
-0.7%
3.2%
13.0%
16.3%
2,705.87
18.0%
-2.5%
-1.4%
1.9%
18.5%
MSCI EM
in Euro’s
December 19, 2013
MSCI JAPAN U$
Valutamarkten
De euro handhaaft zich op een hoog niveau. De munt staat momenteel op $ 1,3650, hetgeen niet veel onder de piekniveau
is dat in oktober gehaald werd toen een eerder besluit van de Fed om nog niet te gaan ‘taperen’ de euro sterk had opge­
dreven. Recent is het signaal van de ECB om na de renteverlaging in november niet extra monetair te verruimen een stuw­
factor voor de Europese eenheidsmunt. Met dit alles lijkt de euro zo langzamerhand zijn grenzen wel bereikt te hebben.
De aanhoudende groei van de Amerikaanse economie in combinatie met het begrotings¬akkoord zijn voor de Fed reden
een begin te maken met de afbouw van het superruime monetaire beleid en in die omstandigheden ligt enig koersverlies
van de euro tegenover de dollar in de rede.
Beleggingsvisie
De wereldeconomie wint aan momentum. Dit gaat onder aanvoering
van de VS en Europa haakt aan. In veel opkomende markten vertraagt de
econo­mische groei, maar een zware terugval is onwaarschijnlijk omdat
duidelijk wordt dat de ­Chinese economie slechts geleidelijk vaart verliest.
Het deel van de conjunctuurcyclus waar we ons nu in bevinden is over het
algemeen gunstig voor aandelen terwijl obligaties te lijden kunnen ­krijgen
van de stijgende trend van de rente. De kans op neerwaartse correcties
voor aandelen wordt groter nu de Fed haar beleid van kwantitatieve ver­
ruiming gaat afbouwen, maar het ‘taperen’ betreft slechts een terugkeer
naar een normale situatie en dat is uiteindelijk niet negatief.
Ten opzichte van de eigen historie zijn aandelen minder aantrekkelijk geprijsd geraakt, maar ten opzichte van andere
beleggingscategorieën geldt dat de waardering nog wel aantrekkelijk is.
We willen op grond van dit alles de lichte overweging van aandelen aanhouden. De overweging van aandelen gaat ten
koste van obligaties, waarbij we met name de portefeuille High Yield/Emerging Markets Debt hebben onderwogen.
In de regio-allocatie handhaven we onze overweging voor Europa ten koste van de Verenigde Staten. Europa is ten ­opzichte
van de VS minder goedkoop geworden in termen van koers-winstverhoudingen, maar verkeert ook in een ­min­der gevor­
derde conjunctuurfase waardoor er meer ruimte is voor winstgroei. We houden vast aan een lichte overweging voor de
Emerging Markets. Weliswaar lijkt het erop dat de groei van Emerging Markets structureel onder druk staat, maar ze blijft
hoog. Men belegt met Emerging Markets tegen een relatief lage koers-winstverhouding in relatief hoge groei, wat deze
regio qua waardering aantrekkelijk houdt.
Hugo van Dijk,
account executive
Burgemeester Rijnderslaan 7, 1185 MD Amstelveen. Tel (020) 347 84 78. www.zwitserleven.nl