We hebben een long positie in USD en een short

=>We hebben een long positie in USD en een short positie in EUR
De centrale banken, die sinds 2004 hun buitenlandse reserves niet meer zo fors hebben uitgebreid,
verdringen privébeleggers die op zoek zijn naar Amerikaanse dollars, waardoor de vraag wordt
opgedreven, terwijl de Federal Reserve overweegt om meer dollars bij te drukken.
Nadat het aandeel van de dollar in de wereldwijde reserves in het tweede kwartaal van vorig jaar tot een
absoluut dieptepunt van 60,5% was gedaald, is het in december met 1,6% gestegen tot 62,1%, zo blijkt uit
cijfers van het Internationaal Monetair Fonds. Volgens gegevens van Morgan Stanley over beleggingsstromen
heeft de private sector door deze koopwoede een tekort van $ 2000 miljard (het tekort is fors toegenomen,
van $ 400 miljard in 2008).
De Fed heeft in het kader van haar stimulusprogramma's sinds 2008 weliswaar meer dan $ 2000 miljard
bijgedrukt, maar de kapitaalstromen geven aan dat er mogelijk onvoldoende dollars zijn om aan de vraag te
voldoen, terwijl de Europese schuldencrisis erger wordt en de wereldeconomie vertraagt. De dollar is sinds
eind april met 3,6% gestegen tegenover een korf van de meest verhandelde valuta's.
De markt gaat er vaak van uit dat mensen een overschot aan dollars hebben, maar een groot deel van deze
dollars is in het bezit van centrale banken en de kans is klein dat deze op de markt komen. Dan blijft er nog de
privésector, die onvoldoende dollars ter beschikking heeft. De koers van de dollar zal flink ondersteund
worden in de context van een vertragende wereldeconomie.
=>We blijven afwachtend tegenover grondstoffen
Grondstoffen zijn sinds het begin van het jaar de slechtst presterende activaklasse wanneer we kijken
naar het totale rendement (-7,2% in USD). De grondstoffenprijzen zijn intussen sinds begin mei forser
gedaald dan in september vorig jaar. We moeten al teruggaan tot mei 2010 voor een daling van dezelfde
omvang.
De grondstoffenprijzen zijn teruggevallen tot het laagste peil in bijna 19 maanden nadat de Federal
Reserve haar groeiverwachtingen voor de grootste economie ter wereld had verlaagd (1,9% tot 2,4%
tegenover 2,4% tot 2,9%) en beleggers meer hadden verwacht dan alleen maar een belofte om het
stimulusprogramma uit te breiden (geen derde kwantitatieve versoepeling). De Fed heeft namelijk alleen maar
besloten om voor nog eens $ 267 miljard aan kortlopende obligaties in te ruilen voor langerlopende obligaties
vóór het einde van het jaar, om de rente te drukken en de economie te stimuleren. De in de GSCI-index
opgenomen grondstoffen veerden met 92% op toen de Fed voor $ 2300 miljard aan schuldpapier kocht in het
kader van haar twee kwantitatieve-versoepelingsronden tussen december 2008 en juni 2011.
Voorlopig blijft het rendement van grondstoffen zeer positief gecorreleerd met de Amerikaanse
aandelenmarkt. De Amerikaanse aandelenmarkt heeft in vergelijking met de Europese goed standgehouden.
De zwakke banencreatie in de VS blijft echter een probleem. Bovendien zijn de Europese bankaandelen forser
gedaald dan de Japanse bankaandelen aan het begin van de jaren 90. De correlatiecoëfficiënt op basis van
een periode van 200 dagen tussen de 24 grondstoffen tellende GSCI Spot-index van Standard & Poor’s en de
MSCI All-Country World-aandelenindex is op 25 mei gestegen tot 0,73, het hoogste peil sinds januari 2011 en
dicht bij het hoogste peil sinds 1994, zoals is gebleken uit gegevens van Bloomberg. Wanneer de
correlatiecoëfficiënt 1 bedraagt, betekent dit dat de graadmeters perfect synchroon evolueren, terwijl een
nulwaarde aangeeft dat er geen enkel verband is.
Energie is dit jaar tot nu toe de slechtst presterende sector van allemaal. De daling van de olieprijs vorige
maand was zelfs het grootste maandverlies sinds december 2008.
Het besmettingsrisico in Europa vormt weliswaar een bedreiging voor de prestaties van grondstoffen, maar we
verwachten dat energie en edelmetalen in de tweede helft van het jaar een hoger rendement zullen genereren.
In de sector industriële metalen zijn de verliezen sinds eind vorig jaar beperkter gebleven. Dat kan
mogelijk gedeeltelijk worden verklaard door het feit dat de prijzen van vele industriële metalen lager zijn dan de
productiekosten. Dat is bijvoorbeeld het geval voor aluminium en zink. Bovendien ondervindt de sector mogelijk
steun van de verwachtingen van beleggers dat China zijn monetaire beleid verder zal versoepelen en
stimulerende maatregelen zal nemen. Ook daar bestaat echter het risico dat de marktverwachtingen niet
worden ingelost.
De sector van de edelmetalen is de enige die dit jaar tot nu toe zowel een positief rendement op
beleggingen in fysieke edelmetalen als een positief totaalrendement heeft opgeleverd. Achter deze
prestaties gaat evenwel een aanzienlijke rendementsdaling schuil, die is ingezet sinds de Amerikaanse dollar
aan zijn klim is begonnen.
In de afgelopen twee weken is de landbouwsector het sterkst gestegen, omdat droogte in de VS de
gewassen zou kunnen beschadigen.
1. Long in ruwe olie
We blijven geloven in de “OPEC-put”. We gaan er met andere woorden van uit dat de OPEC de productie
zal terugschroeven indien de prijzen fors onder het huidige niveau zouden dalen. Saoedi-Arabië zal zijn olieaanbod wellicht beperken nadat het zijn streefdoel van $ 100 per vat heeft bereikt door zijn productie op
het hoogste peil in op zijn minst dertig jaar te handhaven. Terwijl de vertraging van de wereldeconomie
eventuele zorgen over een olietekort als gevolg van het verbod van Westerse landen om Iraanse olie in te
voeren wegneemt, pompt het koninkrijk sinds juni 2011 9,5 miljoen vaten per dag op. Dat is de langste periode
van de afgelopen 11 jaar.
Om de oliemarkt in evenwicht te brengen, zouden de leden van de organisatie van olie-exporterende
landen (OPEC) hun productie moeten terugschroeven. De productie, die momenteel rond 32 miljoen vaten
per dag schommelt, zou volgens Morgan Stanley met 1,15 miljoen vaten moeten worden verminderd. De
OPEC, die goed is voor ongeveer 40% van de wereldwijde olieproductie, heeft de productie in april met 410.000
vaten verhoogd tot 31,85 miljoen, zo is gebleken uit cijfers van het IEA. De landen van de organisatie pompen
dus ongeveer 2,3 miljoen vaten meer op dan in het tweede kwartaal eigenlijk nodig was en hebben het quotum
met 6% overschreden.
De prijs van ruwe Brent-olie, die wordt toegepast op meer dan de helft van de wereldwijd geproduceerde olie, is
in juni teruggevallen tot $ 97,8 per vat als gevolg van de Europese schuldencrisis, een overaanbod en een lager
dan verwachte industriële productie in China (in maart kostte een vat nog $ 128,40). Intussen is de Chinese
invoer van ruwe olie in mei echter tot een recordhoogte gestegen. China heeft netto 25,3 miljoen metrische
ton ruwe olie ingevoerd. Dat zijn 5,98 miljoen vaten per dag en is 10% meer dan in april. Het vorige record van
5,87 miljoen vaten per dag dateert van februari.
2. Nog steeds overwogen in goud
Een sterke dollar kan de prijs van fysiek goud weliswaar onder druk zetten, maar we vertrouwen er nog altijd
op dat de goudprijs op lange termijn in stijgende lijn zal gaan, met name wegens de vraag in de
opkomende landen. De goudprijs is minder afhankelijk van de inflatie dan van de vraag in de opkomende
landen.
De onderstaande grafiek geeft het verband weer tussen de goudprijs en de Amerikaanse consumptie-index
sinds 1975, toen voor het eerst futures op het gele metaal werden verhandeld. De inflatiegraadmeter werd
gelijkgesteld met de goudprijs aan het begin van de periode. Indien goud een inflatiehedge was, zou het
reële rendement van het edelmetaal gemiddeld nul bedragen. Tussen 2000 en maart van dit jaar heeft goud
na aanpassing voor de inflatie echter een jaarlijks rendement van gemiddeld 13% opgeleverd.
De opkomende landen kunnen de stijging van de vraag op peil houden, aangezien het aandeel van goud in de
reserves van de centrale banken van deze landen minder groot is dan in de VS en andere ontwikkelde landen.
Brazilië, Rusland, India en China zouden hun goudreserves met 153% moeten verhogen om tot hetzelfde
niveau als de Federal Reserve te komen ten opzichte van het bbp.
Ook vermeldenswaardig is dat het door ETF's aangehouden goud deze maand de sterkste stijging heeft
gekend sinds februari.
ING Belgium SA - Rue du champ de Mars 23 - 1050 Brussels
© 2012 ING Belgium SA, all rights reserved.