column kobus human - Insinger de Beaufort

COLUMN KOBUS HUMAN
Kiem voor hoge inflatie is gelegd
19 april 2011, 11:00 uur | FD.nl
Door: Kobus Human
De kiem voor hoge inflatie is gelegd. Beleggers die hierop willen anticiperen, moeten
langlopende obligaties mijden.
Veelgehoorde kritiek op beleggingsvisies van banken is dat ze weinig uitgesproken zijn.
Banken mijden zo het risico dat hun voorspellingen er al te ver naast zitten. Het maakt die
visies tegelijkertijd vaak wel saai en zouteloos. Een column op persoonlijke titel biedt meer
ruimte voor een stellingname. Dit is zo’n column met een persoonlijke mening, die
overigens op geen enkele manier moeten worden gezien als de visie van de bank.
Ik denk dat het onvermijdelijk is dat de inflatie wereldwijd in de komende jaren sterk
oploopt. Niet alleen in de opkomende markten, waar de inflatie nu soms al boven de 10%
uitkomt, maar ook in de Verenigde Staten en Europa. De kiem is al gelegd, in een
samenspel van trends die elkaar versterken. Het verhaal begint in de opkomende markten.
De sterke economische groei daar verstoort de verhoudingen tussen vraag en aanbod
wereldwijd. Vooral de groei in China tikt aan. China streeft ernaar dat de economie jaarlijks
met 7% groeit. Bij die groei is de Chinese economie in tien jaar tijd in omvang twee keer zo
groot geworden.
Groei in China niet natuurlijk
Een probleem is dat de groei in China niet natuurlijk verloopt. De overheid heeft een dikke
vinger in de pap. Tijdens de kredietcrisis pompte de Chinese overheid bijvoorbeeld meer
geld in de economie dan de Amerikaanse overheid. Het marktmechanisme raakt hierdoor
verstoord, er ontstaan tekorten en de prijzen gaan omhoog.
Het is veelzeggend dat de prijzen van grondstoffen weer terug zijn op het niveau van voor
de kredietcrisis en in sommige gevallen zelfs hoger liggen. Dat overheden in opkomende
markten de consumptie willen bevorderen, versterkt het probleem dat het aanbod
achterblijft bij de vraag. Ook hierdoor ontstaat er verdere druk op prijzen. Een derde factor
is dat de arbeidskosten stijgen.
Opkomende markten
In veel opkomende markten is het gat tussen rijk en arm sociaal onacceptabel geworden.
China wijzigde daarom in 2009 zijn loonpolitiek. Het minimumloon ging omhoog en omdat
het reservoir aan nieuwe arbeidskrachten leeg raakt, zijn de lonen sterk gestegen. Honda
verhoogde in China de lonen zelfs met 30%. De westerse wereld draagt zijn steentje bij
door op grote schaal geld te drukken.
Ook is de rente veel te laag. Op zoek naar rendement vindt het gedrukte geld zijn weg naar
de opkomende markten en wordt de inflatie daar verder opgedreven. De inflatie die
westerse landen lang wisten te exporteren, komt uiteindelijk als een boemerang terug.
Chinezen en Amerikanen gebruiken dezelfde olie.
Kiem voor hoge inflatie
De kiem voor hoge inflatie is gelegd. Hoe langer overheden en centrale banken dralen en
wachten met maatregelen, des te moeilijker is het de inflatie in de kiem te smoren. In een
democratie is het lastig om drastische maatregelen te nemen. Burgers willen geen
verworven rechten opgeven. En is er angst voor een nieuwe recessie bij een te snelle
renteverhoging. Dat ingrijpen bij inflatie in dubbele cijfers uiteindelijk veel pijnlijker is,
beseft slechts een enkeling. Als je daarbij optelt dat politici hun herverkiezing zeker willen
stellen, dan is de kans dat het geschetste scenario zich uiteindelijk voordoet aanzienlijk.
Beleggers die willen anticiperen op hoge inflatie, moeten in elk geval langlopende
obligaties mijden. Bij inflatie van meer dan 10% is een tienjarige obligatie van de
Nederlandse staat met een coupon van 3,5% verre van aantrekkelijk.
Amerikaanse staatsobligaties
Het is een teken aan de wand dat Pimco, ‘s werelds grootste belegger in obligaties, alle
Amerikaanse staatsobligaties van de hand heeft gedaan. Het is verstandiger te beleggen in
reële activa, zoals goud. Bij aandelen zijn vooral bedrijven aantrekkelijk die zich kunnen
handhaven bij hoge inflatie: bedrijven die niet te sterk leunen op arbeid en weinig
werkkapitaal nodig hebben.
Kobus Human is Chief Investment Officer bij Bank Insinger de Beaufort. De informatie
in deze column is niet bedoeld als beleggingsadvies of als een aanbeveling tot het doen van
bepaalde beleggingen.