Update financiële markten

Update financiële markten
25 april 2016



Vooral bij obligaties is de liquiditeit in de afgelopen jaren
voor eindbeleggers niet zichtbaar doordat zij investeren in
verslechterd.
beleggingsfondsen en etf’s, maar uiteindelijk kunnen ook deze
Het beleid van centrale bankiers is de afgelopen maanden
beleggingen nooit liquider zijn dan de onderliggende waarden.
nog vriendelijker geworden voor de financiële markten.
Uiteindelijk gaat het bij liquiditeit om prijs. Aandelen kunnen
Naast liquiditeit zorgen langere looptijden bij obligaties
morgen 20% lager staan, maar desondanks spreken we dan nog
voor een hogere rentegevoeligheid en daarmee voor een
steeds van een liquide markt. Bij obligaties is het omgekeerde
hoger risico bij rentestijgingen.
het geval. De prijs is daar nu zo ver naar beneden
gemanipuleerd, dat er feitelijk niet langer sprake is van een
De prijs van liquiditeit
werkende markt. Het overgrote deel van de investeerders in de
Liquiditeit bij beleggingen geeft aan hoe snel een positie kan
euro-obligatiemarkt koopt omdat het moet, niet omdat men het
worden aange- of verkocht. Zeer liquide posities kunnen in
wil. Of het nu de centrale bank zelf is of omdat beleggers
grote volumes tegen lage kosten worden verhandeld zonder dat
gedwongen worden door regelgeving als Bazel III, Solvency 2,
er een wezenlijke invloed is op de prijs. Verschillende factoren
Ftk en Mifid, prijs is niet langer het motief. Gevolg is dat grotere
zijn van invloed op deze liquiditeit, waaronder de structuur van
koersuitslagen in de obligatiemarkt vaker zullen voorkomen,
de markt ( het aantal aanbieders en vragers), de technologie
waardoor obligaties meer op aandelen gaan lijken. De
(elektronische handel), regulering (kosten toezicht,
toegevoegde waarde in portefeuille wordt daardoor kleiner. Wij
kapitaalsbeslag handelaren) en zelfs macro-economisch en
onderwegen obligaties maximaal, adviseren niet langer om te
monetair beleid. Er zijn al enige tijd zorgen over de afgenomen
kiezen voor het zeer defensieve doelrisicoprofiel en proberen
liquiditeit, onder andere door steeds vaker voorkomende flash-
met een mix van obligaties buiten de eurozone, inflatie-linked
crashes, juist in de meest liquide markten. De liquiditeit op de
obligaties, bedrijfsobligaties en high yield-obligaties zo veel
meeste markten lijkt voldoende, maar tegelijkertijd niet stabiel.
mogelijk te voorkomen dat obligaties met een negatieve rente
De elektronische handel heeft voor een verschuiving gezorgd
moeten worden gekocht om te voorkomen dat er moet worden
van fysieke beurzen naar handelsplatforms. Deze handel wordt
belegd met een gegarandeerd verlies.
niet langer verzorgd door hoekmannen of ‘specialists’,
handelaren die ook in slechte tijden een markt moeten maken.
Mondiaal monetair beleid
Nu zijn het vaak computers die afschakelen bij te veel onrust.
Tot voor kort richtten centrale bankiers zich met hun monetaire
Verder handelen banken minder in obligaties als gevolg van
beleid vooral op het eigen land of de eigen regio. Het heeft even
strengere regelgeving. Deze positie wordt deels overgenomen
geduurd voordat ook zij er achter kwamen dat de wereld is
door andere partijen, maar ook deze partijen onderhouden in
geglobaliseerd. Renteverlagingen in het westen creëren
onrustige tijden vaak geen markt. Veel liquiditeitsproblemen zijn
misschien dan wel geen banen hier, maar wel in landen als
Rabobank Nederland
Particulieren & Private Banking Beleggingscompetence
1
China en India. Dat verklaart de opkomst van de middenklasse in
wel mogelijk. Inmiddels is het rendement op in totaal $ 7,8
die landen, ten koste van de middenklasse hier. De lonen daar
biljoen aan staatsobligaties negatief en Japan is daarvan de
zijn nu eenmaal sterk concurrerend en het is steeds eenvoudiger
belangrijkste component. Het gemiddelde rendement op
geworden om ook hooggekwalificeerde banen te outsourcen.
wereldwijde obligaties daalde deze maand tot een nieuw
Kwantitatieve verruiming (in biljoenen dollar)
historisch dieptepunt van 1,34%. Beleggers die meer rendement
6000
willen, zijn bereid om grotere risico’s te nemen. Dat kan
5000
4000
bijvoorbeeld door meer kredietrisico te accepteren, maar ook
BoJ
Fed
ECB
PBoC
door een hogere rentegevoeligheid te accepteren. Als gevolg
van de rentedalingen en de uitgifte van nieuwe langlopende
obligaties is de rentegevoeligheid (duration) van de wereldwijde
3000
obligatiemarkt gestegen tot bijna 7 jaar, een record.
2000
Top 10 negatieve rente (in biljoenen dollar)
1000
Japan
Bron: Bloomberg
0
1999
2004
2009
Duitsland
Frankrijk
2014
Mondiaal bezien is de wereld daardoor een stuk gelijker
Italië
Nederland
geworden. Lokaal eerder ongelijker, omdat veel voordelen ten
België
gunste komen van de factor kapitaal en niet de factor arbeid.
Spanje
Alleen consumenten zien de voordelen terug in de vorm van
lagere prijzen. Juist nu het tijdperk van deglobalisering zich lijkt
Oostenrijk
Zwitserland
Ierland
aan te dienen, zijn monetaire beleidsmakers zich opeens bewust
0
geworden van de mondiale effecten van lokaal monetair beleid.
Recent is op de G20 een wapenstilstand voor wat betreft de
valutaoorlog afgesproken en de coördinatie sindsdien is
opvallend. Dat is op zich positief, omdat het monetaire
beleidsmakers geloofwaardiger maakt en ook laat zien dat ze
zich kunnen aanpassen aan veranderende omstandigheden.
Gevolg is een zwakkere dollar en een Fed die elke keer schrikt op
het moment dat de aandelenmarkt 5% lager staat. Leuk voor
beleggers, maar wellicht met verkeerde impulsen voor de reële
economie. Vooral opkomende markten profiteren van de
zwakkere dollar, maar ook marktbreed is de bereidheid om risico
te nemen duidelijk toegenomen.
Bron: Bloomberg
1
2
3
4
5
6
Overheden maken van deze toegenomen risicobereidheid
gebruik om langlopende leningen uit te geven. Deze maand
kwam Frankrijk voor het eerst sinds 2010 met een 50-jarige
lening en de 100-jarige lening van Ierland werd uitgegeven op
een effectief rendement van 2,35%. Dat is gelijk aan het
rendement op de Duitse 10-jaars in 2011. Zelfs Argentinië is
weer terug op de markt en wist zelfs een 30-jarige lening te
slijten. Het verschil in rendement tussen wereldwijde obligaties
en obligaties uit de eurozone bedraagt op dit moment 0,88%
(88 basispunten). Twee jaar geleden (toen het verschil circa 1%
was) adviseerden wij om meer internationaal te beleggen. De
hogere coupon moet weliswaar deels worden aangewend om
Volgende monetaire stappen
De Fed zal deze week haar beleid niet aanpassen, maar een
verdere versoepeling van het Japanse monetaire beleid is zeer
het valutarisico af te dekken, maar draagt per saldo bij aan het
rendement. De rest moet komen van verdere synchronisatie van
de rentes wereldwijd, een logisch gevolg van mondiale
coördinatie in monetair beleid.
Coöperatieve Rabobank U.A. en de andere onderdelen van de Rabobank Groep die als beleggingsonderneming zijn aan te merken, zijn als zodanig geregistreerd bij de Autoriteit Financiële
Markten te Amsterdam. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. De informatie in deze publicatie is
ontleend aan door Rabobank Particulieren & Private Banking betrouwbaar geachte openbare bronnen, maar voor de juistheid en de volledigheid van de genoemde feiten, meningen,
verwachtingen en de uitkomsten daarvan kunnen wij niet instaan. Hoewel wij ten aanzien van de selectie en berekening van de gegevens de nodige zorgvuldigheid in acht nemen, zijn wij
niet aansprakelijk voor enige schade die het gevolg is van de hierin opgenomen gegevens. De informatie in deze publicatie dient niet te worden opgevat als een aanbod en evenmin als
een uitnodiging tot het doen van een aanbod tot het kopen of verkopen van financiële instrumenten en is ook niet bedoeld om enig recht of verplichting te creëren. Het gebruik maken
van de informatie geschiedt dan ook geheel op eigen risico. De in deze publicatie opgenomen informatie is geen expliciete of impliciete beleggingsaanbeveling en kan op ieder moment
zonder verdere aankondiging worden gewijzigd.
Rabobank Nederland
Particulieren & Private Banking Beleggingscompetence
2