Noorse buren hebben een probleem

 maandag, 07 juli 2014
Noorse buren hebben een probleem
Vorige donderdag verlaagde de Zweedse centrale bank (Riksbank) de rente. Vorige maand verraste de Noorse centrale bank (Norges) door een (verwachte) stijging van de beleidsrente uit te stellen tot ten vroegste einde 2015. Het is niet toevallig dat deze beslissingen er kwamen nadat de ECB haar beleid versoepelde. Toch zijn beide beslissingen van de Scandinavische centrale banken meer dan een loutere Pavlov reactie op de ECB actie. De Zweedse economie doet het niet slecht, ook al werden de economische vooruitzichten vrijdag door de regering verlaagd tot respectievelijk 2.5% en 3.1% in 2014 en 2015. De verlaging was ingegeven door tragere groei bij de handelspartners. Deze groeiverwachtingen blijven uiteraard sterk en schreeuwen niet meteen om lagere rentes. Net zo min als de Zweedse kroon waarvan de centrale bank zelf zegt dat hij niet overgewaardeerd is. Overigens is de Zweedse centrale bank bevreesd voor de sterke stijging van schuld van de gezinnen en een zeepbel op de huizenmarkt waar de huizenprijzen het dak uitvliegen. De Riksbank haalde tot voor kort deze sterke stijging van de gezinsschuld en de forse toename van de huizenprijzen aan om haar beleid niet te versoepelen en zelfs hogere rentes in het vooruitzicht te stellen. Toch was er binnen de Riksbank toen al grote onenigheid over het te volgen beleid. De bank stond voor het dilemma van enerzijds stabiliteitsrisico’s (barsten zeepbel) en anderzijds te lage inflatie. Sinds begin 2013 daalde het algemeen prijspeil in Zweden vaker dan het steeg. Er wordt nu gevreesd dat er risico’s zijn van een agressievere deflatie. De Riksbank besliste met haar 50 basispunten renteverlaging om duidelijk de deflatiebestrijding centraal te stellen. Via de renteverlaging wordt nu gespeculeerd op een verzwakking van de kroon. Dat verhoogt de invoerprijzen en is groeibevorderend en dus een middel om de te lage inflatie te bestrijden. Uiteraard verhogen hierdoor de financiële stabiliteitsrisico’s vermits de renteverlaging de kredietverstrekking en de huizenprijzen verder dreigt aan te wakkeren. Dat wil de Riksbank nu voorkomen door zogenaamde macro‐
prudentiële middelen in te zetten, zoals hogere kapitaalvereisten voor het verlenen van hypothecair krediet, lagere “loan‐to‐values” edm. Of dat succes zal hebben, is onzeker. We twijfelen er niet aan dat de beleidswijziging door de Noorse centrale bank een belangrijk element was in de Riksbank beslissing. Beide buurlanden hebben stevige handelsbanden en de verzwakking van de Noorse kroon, niet alleen tegen de euro, maar vooral tegen Zweedse kroon was een doorn in het oog van de Zweedse beleidsmakers. De Norges bank maakte overigens bij haar rentebeslissing duidelijk dat de ECB beleidswijziging in juni een belangrijke factor was in haar beslissing. De Norges bank die reeds enige tijd de Noorse kroon tracht omlaag te praten focust met haar renteverlaging overigens expliciet op een zwakkere kroon, die vooral de binnenlandse (niet‐olie) sector competitiever moet maken en de impact van hogere loonstijgingen in Noorwegen moet compenseren. Nadat Zwitserland en Tsjechië eerder expliciet hun munt op zwakkere niveaus tegenover de euro vastklonken, zijn nu ook Noorwegen en Zweden vastberaden hun munt zwak te houden of verder te verzwakken tegenover de euro. Iedereen wil momenteel een zwakkere munt wat uiteraard niet mogelijk is maar het gevaar meebrengt van een neerwaartse spiraal. Op het eerste gezicht is beleggen in een munt die de centrale bank zwakker wil uiteraard onaantrekkelijk. Een strijd tussen belegger en centrale bank is immers ongelijk. Toch denken wij dat de Zweedse en Noorse kroon, aantrekkelijk beginnen te worden op fundamentele basis. Een blik op de LT grafieken leert dat EUR/NOK in de laatste 15 jaren bij een niveau rond 8.5 en EUR/SEK bij 9.50/10 uittoppen. De verzwakking van deze munten tijdens de grote crisis omwille van hun beperkte liquiditeit is een aberratie. Er is geen haast om bijvoorbeeld Noorse of Zweedse obligaties op te pikken, maar bij een verdere verzwakking worden beide munten o.i. zeer interessant. EUR/NOK &EUR/SEK: SEK en NOK worden attractief. Piet Lammens, KBC Marktenzaal EU R / U SD
U S D / JP Y
E U R / JP Y
GB P/ U SD
EU R / GB P
E U R / C HF
w e e r st a nd 2
w e e r st a nd 1
s t e un 1
s t e un 2
td
-2d
1w
1.3 6 0 0
10 2 .0 0
13 8 .6 7
1.7 14 9
0 .7 9 2 7
1.2 15 5
-0.0056
0.0700
-0.5200
0.0006
-0.0034
0.0016
-0.0021
0.5600
0.4900
0.0119
-0.0069
-0.0008
EU R / U SD
U SD / JPY
EU R / G B P
1.3734
1.3700
1.3503
1.3477
105.44
104.13
100.75
99.57
0.8153
0.8065
0.7887
0.7755
0.0000
-0.0020
0.0000
-0.0060
-0.0050
-0.0020
D-1
E ur i b o r - 1
E ur i b o r - 3
E ur i b o r - 6
0 .0 9 7 0
0 .2 0 4 0
0 .3 0 3 0
FRA
td
-2d
- 1w
-0.0010
0.0000
0.0040
-0.0140
0.0050
0.0000
-0.0060
-0.0130
US
9 X 12
0 .2 4
0 .2 3
0 .2 1
0 .2 1
IR S
EU R
U SD
GB P
JP
0.3900
0.6650
1.4745
1.1213
1.8200
2.7235
1.7780
2.2732
2.8690
1X 4
3X6
6X9
3y
5y
10 y
2 - y ea r
US
DE
BE
UK
JP
E o ni a
td
0 .5 2 7 8
0 .0 2 5 0
0 .0 5 7 0
0 .8 9 8 0
0 .0 7 3 0
0 .0 3 2 0
10 - y ea r
DE
BE
UK
0.0632
-0.0110
-0.0420
0.0790
-0.0040
-0.0040
-2d
- 1w
0.0184
-0.0360
-0.0590
0.0070
0.0010
0.1306
0.0140
-0.0290
0.1260
0.0020
-1.83
-1.84
45.83
92.02
14.89
38.18
166.20
222.13
31.15
284.44
-7.70
-0.32
-1.09
-2.83
A A N D E LE N
td
D J e ur o - 5 0
D OW
3 2 5 9 .7 2
3 17 6 .8 0
9 9 9 0 .6 6
17 0 6 8 .2 6
N I KKE I
15 3 7 9 .4 4
B E L- 2 0
DAX
0.0436
-0.0050
-0.0280
0.0010
-0.0030
0.0090
td
2 .6 5 0 2
1.2 6 8 0
1.6 8 3 0
2 .7 6 6 0
0 .5 6 7 0
td
GOU D
O LI E
13 14 .2
110 .5 2
VOOR MEER INFORMATIE BEL JE KBC‐CONTACTPERSOON OF SURF NAAR WWW.KBC.BE/DEALINGROOM Deze niet‐exhaustieve informatie is gebaseerd op korte termijn vooruitzichten met betrekking tot verwachte ontwikkelingen op de financiële markten. KBC Bank kan op geen enkel moment garanderen dat deze ontwikkelingen zich daadwerkelijk zullen voordoen noch kan KBC aansprakelijk worden gesteld voor enige verliezen ten gevolge van het gebruik van dit document of de inhoud ervan. Dit document bevat geen persoonlijk beleggingsadvies of aanbeveling tot het kopen, verkopen of houden van financiële instrumenten. Hoewel de informatie verkregen is van en gebaseerd op volgens KBC betrouwbare bronnen, kan KBC niet garanderen dat de verstrekte informatie accuraat is; de informatie kan onvolledig zijn of ingekort. Alle standpunten en verwachtingen reflecteren de interpretaties van KBC op het moment waarop dit document werd uitgegeven en kunnen worden gewijzigd zonder voorafgaande verwittiging. P. 1