Gimv: sterke halfjaarcijfers en een pak desinvesteringen

Aandelenanalyse
Gert De Mesure
Analist vfb
Gimv: sterke halfjaarcijfers
en een pak desinvesteringen
O
Ondanks de publicatie van heel sterke half- een distributeur van ijzerwaren en heeft een omzet van 225
jaarresultaten verkoos de pers zich te concentre- miljoen euro. De tweede investering van 2016 die ook plaats
ren op het feit dat Gimv substantieel meer verkocht dan gekocht had in de eerste helft van het boekjaar. Dat was ook zo,
met voor 150 miljoen euro desinvesteringen en voor slechts
40,1 miljoen euro investeringen, maar vanuit een beleggersstandpunt zijn de gerealiseerde meerwaarden veel belangrijker dan de nominale waarde van de transacties. Op termijn
moet GIMV er wel voor waken dat er regelmatig geherinvesteerd wordt. Het derde kwartaal was op dit vlak meer in evenwicht met voor 40,9 miljoen euro investeringen en voor 44,1
miljoen euro desinvesteringen.
Desinvesteringen Sinds begin dit jaar kregen we ook
een karrevracht berichten over transacties in de mailbox, 10
om juist te zien en netjes verdeeld: 5 investeringen en 5 desinvesteringen.
Maar gelet op de belangrijkheid van de verkochte
participaties, zal de pers
bij de publicatie van de
jaarresultaten opnieuw
kunnen uitpakken met
het feit dat Gimv eerder
een desinvesteringsmaatschappij is dan een investeringsmaatschappij.
Voor ons niet gelaten, de
cyclus is er en daar moet
Gimv van gebruik maken
en dat zal een niet onbelangrijke impact hebben
“Gimv verwerft 40 % van
op de resultaten.
De eerste investehet Nederlandse Joolz dat
ring dit jaar betrof de
­kinderwagens ontwerpt en
aankoop van een minproduceert en dit in het
derheidsbelang in het
Franse Legallais. Legalhogere segment.”
lais, opgericht in 1889, is
Mei 2016
vond in januari, had betrekking op de verwerving van een
meerderheidsbelang in de nieuwe Nederlandse fusiegroep
Itho Daalderop en Klimaatgarant. Een bedrag werd niet bekend gemaakt, maar Gimv gewaagt dat het een van de grotere investeringen in Nederland is. Itho Daalderop ontwikkelt,
fabriceert en verkoopt innovatieve verwarmings-, tapwater-, ventilatie-, en regeltechniekoplossingen zoals cv-ketels,
warmtepompen, (zonne)boilers, keukenboilers en ventilatiesystemen. Klimaatgarant ontwikkelt energieneutrale woningprojecten voor gemeenten, projectontwikkelaars en woningcorporaties.
In maart verrichtte Gimv 2 investeringen. Eerst verwierf
het 32 % in het Belgische Contraload, een logistieke dienstverlener met een omzet van 23 miljoen euro. Een investeringsbedrag werd niet bekend gemaakt. In het Duitse Topas
Therapeutics investeerde het 4 miljoen euro. Dit bedrijf ontwikkelt een technologie om auto-immuunziekten en allergieën te behandelen.
In april investeerde Gimv dan weer 6 miljoen euro in het
Nederlands-Zwitserse G-Therapeutics, opgericht in 2014. Dit
bedrijf test een apparaat dat een dwarslaesie (verlamming
door onderbreking zenuwen in de rug) kan behandelen. Het
geld dient voor de financiering van de klinische testen.
Na het afsluiten van deze tekst kondigde GIMV nog een investering aan, zonder een concreet bedrag te noemen. Het
verwerft 40 % van het Nederlandse Joolz dat kinderwagens
ontwerpt en produceert en dit in het hogere segment. Het
had een omzet van 23 miljoen euro in 2015, de groep verdeelt
haar producten in 25 landen.
Gimv verrichtte in de eerste 4 maanden evenveel desinvesteringen in aantal, maar het is duidelijk dat de bedragen hier
hoogstwaarschijnlijk hoger zullen liggen. Zo gingen de grootste (VCST), de 5e (GreenPeak), de 7e (Punch Powertrain) en
de 18e grootste (OneDirect) participaties de deur uit.
GreenPeak werd overgenomen door Qorvo dat op Nasdaq noteert. Het levert Gimv een meerwaarde op van 5,3 miljoen euro. Het belang in Onedirect (distributie telecomapparatuur) verkocht Gimv door aan Naxicap Partners, met een
21
positieve impact van 5 miljoen euro. Punch
Powertrain belandt dan weer in de handen
van een Chinese groep, maar de verkoop is
nog aan verschillende voorwaarden onderworpen zodat de juiste meerwaarde nog niet
bekend is. De Belgische groep BMT nam VCST
(precisietandwielen e.a.) over en dat levert
Gimv een meerwaarde op van 4,6 miljoen
euro. Tot slot verkocht Gimv ook nog het belang in Altaïr (onderhouds- en renovatieproducten) en dit zou een positieve impact inhouden van 2,8 miljoen euro.
Volledigheidshalve moeten we nog melden dat als Gimv een meerwaarde of een positieve impact van een verkoop vermeldt, dan
is dat nooit de totale meerwaarde op die investering, wel het verschil met de waardering
tegenover het laatste kwartaal. De bedragen
op de transacties die we hier beschreven hebben, zijn dus de hogere waarde tegenover de
waardering van het einde van het 3e kwartaal,
zijnde 31 december 2015.
En dan heeft er ook nog een belangrijke transactie plaats gevonden m.b.t. Vande-
moortele. Dit was op datum van 30 september 2015 de tweedegrootste investering van
Gimv. Volgens de pers zou de voedingsgroep
haar achtergestelde lening van 75 miljoen
euro vervroegd terugbetaald hebben en zou
Gimv zijn warrants geconverteerd hebben in
aandelen, waardoor het 23,58 % van Vandemoortele verwierf. Welke impact dit zal hebben op de intrinsieke waarde, is nog niet duidelijk.
Mooie meerwaarden Gimv zal dus
in zijn vierde kwartaal een paar mooie meerwaarden realiseren, maar we zijn er niet zeker
van dat er op datum van 31 maart 2016 een hogere intrinsieke waarde uit de bus zal komen
dan de 43,66 euro van 31 december 2015. Bij
de waardering van zijn participaties gebruikt
de groep immers waarderingsratio’s van de
beurzen en de daling in het eerste kwartaal
van 2016 (het vierde kwartaal voor Gimv)
zou zich ook moeten reflecteren in de totale
waardering. We gaan ervan uit dat de intrinsieke waarde eind maart 2016 tussen 43,50 en
MORE
DARING
CLEANER
FUTURE
44 euro per aandeel zal uitkomen. De koers
noteert dan met een premie van iets meer
dan 10 %, maar hier moeten we opmerken dat
Gimv zelf al een discount van 25 % kleeft op
zijn waarderingen. Discount of premie maakt
ons vandaag weinig uit, het aandeel verdient
een plaats in een portefeuille gericht op de
langere termijn. Het nettodividendrendement van 3,65 % is hierbij een belangrijke
drijfveer.
•
Redactie 21 april
koers 48,90 euro
gimv.com/nl
48
Gimv
46
44
42
40
38
36
© vwd group
34
2012
2013
2014
2015
2016
SOLAR IMPULSE: WHEN IMAGINATION
AND INNOVATIVE CHEMISTRY MAKE
THE IMPOSSIBLE POSSIBLE, TOMORROW’S HOPES ARE ACHIEVED TODAY.
WWW.SOLVAY.COM
De Gewone Algemene Vergadering Solvay
heeft op 10 mei plaatsgevonden. Het proces
verbaal en de resoluties zijn beschikbaar op
onze website www.solvay.com, sectie beleggers. Een webcam is ook beschikbaar.
22
Beste Belegger
Lees het jaarverslag Solvay 2015 om meer te
vernemen over de Groep : financiële en extra
financiële informatie en het ondernemingsbestuur.