Beleggingsvisie update

Kenniscentrum VermogensAdvies & Beleggen
Beleggingsvisie
update
Onderweg waarde toevoegen | November 2016
Nog steeds veel onzekerheden maar minder onrust
Komt er een inflatie-impuls vanuit de olieprijs?
De financiële markten bevinden zich nog altijd in een
Voor het eerst in acht jaar lijken de lidstaten van de olie-
omgeving met veel – vooral geopolitieke – onzekerheden.
exporterende landen (OPEC) een akkoord te bereiken
De belangrijkste is de tweestrijd tussen de Amerikaanse
over het beperken van de olieproductie. Hoewel er nog
presidentskandidaten Hillary Clinton en Donald Trump.
geen quota per land zijn vastgesteld en de landen het
Een overwinning van Clinton lijkt waarschijnlijk, maar dan
akkoord op 30 november nog moeten bekrachtigen, is
nog is het de vraag welke partij de meerderheid in het
het een opvallende stap en de olieprijs is meteen met
congres krijgt. Een overwinning van Trump vormt wat meer
USD 5 per vat gestegen tot boven de USD 50. Van een
risico. Andere factoren, die de omgeving bepalen zijn het
stijging van de olieprijs gaat een opwaarts effect uit op de
toekomstige beleid van centrale banken en de macro-
consumptieprijsstijging. Nu ligt de olieprijs nog lager dan
economische vooruitzichten. De laatste beginnen geleidelijk
een jaar geleden, maar dat gaat snel veranderen omdat de
aan wat te verbeteren.
olieprijs tussen oktober 2015 en januari 2016 daalde van bijna
USD 50 tot onder USD 28. Dat betekent dat er al snel sprake
Marktomgeving > pagina 2
zal zijn van opwaarts effect op de inflatie, die nog zal worden
versterkt als de olieprijs stijgt. Deze Special is gebaseerd
op de Energiemonitor oktober van Hans van Cleef, Senior
Verhoging van het belang in aandelen
van neutraal tot licht overwogen
We hebben de weging van aandelen vergroot van neutraal
naar gematigd overwogen. De aandelenkoersen fluctueren
recentelijk minder sterk dan in de eerste negen maanden
van dit jaar. Bovendien moeten we ons positioneren voor
2017, waarin we een verbetering van de winstgroei van
bedrijven verwachten. Ten slotte lijken de vooruitzichten voor
de wereldeconomie – hoewel nog steeds niet spectaculair
– iets te verbeteren. We handhaven ons fors onderwogen
belang voor obligaties en blijven overwogen in vastgoed en
grondstoffen en neutraal in hedgefunds.
Vooruitzichten > pagina 6
Econoom Sector Energie van ABN AMRO.
Special > pagina 5
2 | Beleggingsvisie | november 2016
Marktomgeving
Op het moment van schrijven worden de financiële markten
Economische cyclus verbetert
sterk gedomineerd door allerlei geopolitieke gebeurtenissen
Sinds de zomer begint het macrobeeld in veel landen en
die binnenkort plaatsvinden. Vooralsnog springen de
Amerikaanse presidentsverkiezingen van 8 november het
meest in het oog, maar daarna volgen nog meer verkiezingen.
regio’s te verbeteren. Zowel in de Verenigde Staten en
Japan als in Europa is de groei van de industriële productie
in augustus en september in meer of mindere mate
hersteld. Ook de stemming onder inkoopmanagers in de
Er wordt driftig gespeculeerd over de gevolgen van de keuze
industrie vertoont overal een beperkte verbetering, wat
voor ofwel Clinton ofwel Trump, maar vermoedelijk is van
betekent dat de groeiverwachtingen voor de komende
groter belang welke partij de meerderheid krijgt in het
Huis van Afgevaardigden en de Senaat.
maanden zijn verbeterd. Ook andere indicatoren voor de
economische conjunctuur zijn aan het verbeteren. Dat
geldt bijvoorbeeld voor de arbeidsmarkt en in het verlengde
daarvan neemt ook de groei van de particuliere consumptie
Een verdeeld Congres maakt het voor de volgende president
toe. Tegelijkertijd worden ook in China de economische
erg moeilijk om beleidsvoorstellen ongeschonden door het
vooruitzichten beter. Hoewel er vaak wordt getwijfeld aan
Congres te krijgen. Afgezien van deze complicatie lijkt de
de kwaliteit van de Chinese statistieken, past het wel erg
keuze voor Clinton geen al te grote gevolgen te hebben
goed in het internationale beeld. In het derde kwartaal is
voor de economische vooruitzichten en brengt de keuze
de economie met 6,7% gegroeid ten opzichte van een jaar
voor Trump de economie wat meer in een risicoscenario.
eerder en dat was evenveel als in het tweede kwartaal.
Voor sectoren zouden er wel wat verschillen kunnen
Toevallig misschien, maar dataleverancier Bloomberg, die zijn
resulteren en de staatsschuld zou onder Trump naar waar­
eigen prognoses maakt, verwachtte een zelfs hogere groei
schijn­lijk­heid hoger uitkomen. Inmiddels lijkt het andere
(7,1%). China moet het in toenemende mate hebben van de
geopolitieke probleem – de Brexit – in maart 2017 in de
binnenlandse consumptie en de exportgroei liep dan ook fors
onderhandelingsfase te komen en die zou, gezien de Britse
terug. De wat aantrekkende wereldwijde economische groei
opstelling, wel eens moeizaam kunnen worden. Dan zal
maakt het eveneens waarschijnlijker dat de bedrijfswinsten
geleidelijk aan ook duidelijk worden wat de daadwerkelijke
wat sterker kunnen groeien. Hiervan zou een positief effect
gevolgen zullen zijn.
uit kunnen gaan op de wereldwijde aandelenmarkten. Verschuift het beleid van monetair naar budgettair?
Hoewel volgend jaar een beperkte opleving van de
wereldwijde economische groei wordt voorzien, blijft
deze voorlopig achter bij het trendmatig groeitempo.
Daarbij lijkt het monetaire beleid moeite te krijgen om het
groeitempo opnieuw aan te zwengelen. Tijdens de recente
bijeenkomsten van het Internationaal Monetair Fonds en
de Wereldbank werd de suggestie geopperd om wat meer
gebruik te maken van budgettair overheidsbeleid. Omdat
centrale banken al het hooi op hun vork namen, konden
overheden dat (te) lang nalaten. Nu worden overheden opge­
roepen om dit beleid vooral in te zetten voor investeringen in
infrastructuur en economische hervormingen. Via een hogere
groei van de arbeidsproductiviteit zou het trendmatige
groeitempo op een hoger peil kunnen worden gebracht,
evenals de inflatie en de (evenwichts)rente. Op hele korte
termijn is een dergelijke omschakeling van monetair naar
budgettair beleid overigens niet waarschijnlijk. Vooral
in Japan en de eurozone lijkt een vermindering van de
monetaire impulsen voorlopig nog tot te grote onrust op de
financiële markten te leiden.
Beleggingsvisie | november 2016 | 3
Infoscan | feiten & cijfers
Detailhandelsverkopen in de VS en eurozone
Aandelenkoersen VS, VK en eurozone in 2016
Gemeten aan de detaihandelsverkopen hebben de
De aandelenbeurzen hebben de afgelopen twee jaar
binnenlandse bestedingen zich in zowel de Verenigde Staten
een turbulente periode gekend. Sinds het einde van de
als de eurozone redelijk hersteld van de crisis. Ze groeien nu
zomer zijn ze wat meer tot rust gekomen. Omdat de
in beide regio’s rond de 2% t.o.v. een jaar eerder. Door de
economische vooruitzichten tegelijkertijd wat verbeteren,
eurocrisis heeft het herstel overigens in de eurozone veel
vinden we het verantwoord om het aandelenbelang wat uit
langer op zich laten wachten dan in de Verenigde Staten.
te breiden.
% j-o-j
Index: 1 jan 2015 = 100
8.00
120
3.00
110
-2.00
100
-7.00
90
-12.00
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2016 2015 2016
80
—
Verenigde Staten
—
2015
—
Eurozone
APR
S&P-500
JUL
—
OKT
FTSE-100
—
2016
APR
Eurostoxx-600
Bron: Datastream
JUL
OKT
— AEX
Bron: Datastream
Olieprijzen 2015 - 2016
Volgend op het akkoord van Algiers is de prijs van Brentolie
gestegen tot boven de USD 50 per vat. Hoewel het
akkoord eind november nog moet worden geratificeerd en
sommige details onduidelijk zijn, ligt een geleidelijke verdere
stijging voor de hand. Omdat het dieptepunt van de prijs in
januari 2016 binnenkort de basis vormt voor de jaar op jaar
vergelijking ligt een sterker opwaarts effect op de inflatie in
het verschiet.
USD per vat
70
65
60
55
50
45
40
35
30
25
2015
APR
JUL
OKT
2016
APR
JUL
OKT
Bron: Datastream
4 | Beleggingsvisie | november 2016
Marktontwikkelingen
In september en oktober stonden de wereldwijde financiële
Daarnaast sprong de overname van Time Warner door AT&T
markten weer eens in het teken van centrale banken. In
voor USD 85,4 miljard sterk in het oog. De gepubliceerde
de eerste plaats de Amerikaanse Federal Reserve, die op
16 september naliet om de rente (al) te verhogen. Het aantal
tegenstemmers van een dergelijk besluit is wel opgelopen van
de gebruikelijke één tot maar liefst drie leden van het
beleidsbepalende comité. In Japan werd besloten om het
opkoopprogramma van effecten niet uit te breiden en er ook
geen nieuwe varianten aan toe te voegen.
resultaten door bedrijven over het tweede kwartaal waren
matig – vooral in Europa - hoewel veelal beter dan de
neerwaarts bijgestelde verwachtingen. De eerste resultaten
over het derde kwartaal zijn wisselend. Voor volgend jaar
behoort een groei van ruim 10% tot de mogelijkheden.
Obligatierentes vertonen een vergelijkbaar patroon
De toonaangevende obligatiemarkten hebben de afgelopen
maanden wereldwijd een vergelijkbaar beeld getoond. De
forse daling van de obligatierente na het Brexit-referendum
Wel zal worden begonnen met een beleid om de
eindigde begin juli. Daarna is er een geleidelijke stijging
rentestructuur te beïnvloeden, waardoor in feite een bodem
opgetreden die kortstondig werd onderbroken toen de
in de (lange) rente wordt gelegd. En de ECB heeft eveneens
Amerikaanse Fed de rente medio september ongewijzigd
besloten om geen extra maatregelen te treffen, maar houdt
liet. Inmiddels is de Amerikaanse 10-jaarsrente teruggekeerd
de deur wel open om in december de termijn van het huidige
naar het niveau van voor het Brexit-referendum en liggen
beleid te verlengen tot september of december 2017. Vooral
de Europese rentes (zowel de Britse als de Continentaal
dit laatste heeft bijgedragen aan positieve aandelenmarkten
Europese) daar nog maar weinig onder. Op 21 oktober lag
in Europa, terwijl de verwachting van een Amerikaanse
het rendement op 10-jaars staatsobligaties daardoor in de
renteverhoging in december de aandelenmarkten daar wat
Verenigde Staten op 1,75%, in het Verenigd Koninkrijk op
onder druk heeft gezet. Op de obligatiemarkten reageerden
1,1% en in Duitsland op 0,07%. ECB president Mario Draghi
de rendementen wereldwijd aanvankelijk met een daling op
heeft de verwachting gewekt dat het stimulerende beleid
het Fed-besluit om later weer op te lopen en per saldo overal
zal worden verlengd tot eind volgend jaar. Deze verwachting
wat hoger uit te komen.
houdt de rente in de eurozone laag en verhindert dat de
rente in andere regio’s al te veel stijgt. Rendementen
Tegengestelde beeld voor
Amerikaanse en Europese aandelenmarkten
kunnen zich echter verschillend ontwikkelen, aangezien er
De afgelopen maand vertoonden de aandelenmarkten van
specifieke risico’s zijn. Maar voor een belangrijk deel is
de Verenigde Staten en Europa in lokale valuta een opvallend
het een stelsel van communicerende vaten met een
tegengesteld beeld. Sinds het vorige beleggingscomité van
vergelijkbaar renteverloop.
medio september zijn de Amerikaanse markten licht gedaald,
terwijl de koersen op de Europese markten juist met tussen
2,5 en 4% opliepen. Dat is bovendien een verschil met
de situatie die zich sinds eind 2015 had voorgedaan. Met
uitzondering van de AEX (en de Britse FTSE) staan alle
Europese markten lager dan ultimo 2015, sommige zelfs fors,
zoals de Italiaanse markt (-20%). Behalve allerlei geopolitieke
onzekerheden gebeurde er ook veel op het gebied van de
bedrijven zelf. Deutsche Bank kwam in grote problemen
door een boete van USD 14 miljard aan het Amerikaanse
Ministerie van Justitie vanwege de rol in het Amerikaanse
hypothekenschandaal. Hiervan ging een neerwaarts effect
uit op de koersen in de hele bankensector. Daarnaast waren
er overnameberichten of -geruchten, waar ook nogal eens
Nederlandse bedrijven waren betrokken, zoals NXP (een bod
van bijna USD 40 miljard door Qualcomm) en Delta Lloyd (dat
nog studeert op een bod van NN).
in bepaalde segmenten van de wereldwijde obligatiemarkt
Beleggingsvisie | november 2016 | 5
Special
Gaat de olieprijs daadwerkelijk omhoog?
Eind september vond in Algiers een bijeenkomst plaats van de
OPEC-leden, waarbij Rusland zich in een later stadium
aansloot. De bedoeling was om een productiebeperking te
bereiken en op die wijze de prijs van olie op een wat hoger en
evenwichtiger peil te krijgen. Niet alleen zijn de overheden van
veel olieproducenten afhankelijk van de olie-inkomsten voor
hun begroting, ook zijn de vraag- en aanbodverhoudingen
zodanig verstoord dat investeringen in de sector niet langer
rendabel zijn. In 2008 heeft de laatste werkelijke
productiebeperking van de OPEC plaatsgevonden.
Daarna heeft de organisatie voornamelijk productie­
beperkingen met de mond beleden, zonder daarvoor quota
aan te geven. Dat laatste is ook nu (nog) niet het geval want
bekrachtiging van het plafond (op 32,5 – 33 miljoen vaten per
dag) en invulling met quota voor individuele landen, zullen
pas op de vergadering van 30 november plaatsvinden. Of dat
Rusland heeft al aangegeven dat het meedoet met
lukt, zullen we moeten afwachten maar de markten hebben
de beperking als die op 30 november unaniem wordt
positief gereageerd op de afspraak; de olieprijs is met
aangenomen. Voor de Verenigde Staten is vooral de reactie
ongeveer USD 5 per vat gestegen en beweegt zich sindsdien
op de prijsstijging interessant. Boven de USD 50 wordt
boven de USD 50.
exploitatie van schalie-oliebronnen weer interessant, maar
investeerders zijn terughoudender geworden omdat de
Plooien die voor 30 november moeten zijn
gladgestreken
risico’s de afgelopen jaren wel heel hoog zijn gebleken. Dit
ondanks de overvloedige beschikbaarheid van kapitaal.
Omdat de afgelopen acht jaar geen daadwerkelijke
productieplafonds zijn vastgesteld, zijn de financiële
Blijft het bij woorden?
markten wat achterdochtig geworden en dat leidt begrijpelijk
Er zijn volgens ons twee mogelijke scenario’s. Wanneer
tot twijfel of het ditmaal wel serieus is. Daarnaast zijn
er op 30 november geen overeenstemming komt, is het
er nogal wat landen die om verschillende redenen hun
nog steeds mogelijk dat er een balans ontstaat tussen
productieplafond niet bereiken. Dat geldt bijvoorbeeld voor
vraag en aanbod. Dat zal dan echter gepaard gaan met een
Libië en Nigeria, die worden geteisterd door sabotage
lagere prijs. En dat Rusland dan ook niet meedoet weegt
en onrust. En ook Iran is na het opheffen van de sancties
vermoedelijk zwaarder dan het gesloten blijven van meer
nog niet terug op het oorspronkelijke productiepeil. Indien
schalieputten in de Verenigde Staten. Wanneer er wel
deze drie landen hun productie nog gaan verhogen, zullen
overeenstemming komt, zal de balans van vraag en aanbod
andere landen eind november extra grote beperkingen
sneller ontstaan en zal de prijs ook nog eens extra (opwaarts)
voor zichzelf moeten doorvoeren om op het gezamenlijke
worden gesteund doordat beleggers zich gaan positioneren
productieplafond uit te komen. Overigens ligt het
voor een hogere prijs. Dat laatste kan bijdragen aan extra
voorgestelde plafond weliswaar iets lager dan de productie
opwaartse druk op de consumptie-inflatie. De olieprijs ligt nu
in augustus en september, maar niet lager dan de productie
nog amper hoger dan een jaar geleden. Dat zal in de periode
in de eerste helft van dit jaar en zelfs hoger dan het laatste
van november 2016 tot januari 2017 echter snel veranderen
productieplafond dat gold tot november 2015. De vraag
omdat in de twaalf maanden daarvoor het dieptepunt
is natuurlijk hoe landen, die geen OPEC-lid zijn zich gaan
werd bereikt. Een extra stijging van de olieprijs kan dit
opstellen. Vooral grote producenten als Rusland en de
bespoedigen en daarmee gunstig zijn voor het normaliseren
Verenigde Staten zijn daarbij belangrijk.
van het beleid van veel centrale banken, waaronder de ECB. 6 | Beleggingsvisie | november 2016
Vooruitzichten
Seinen op groen voor
verhoging aandelenbelang
Het jaar 2016 was tot dusverre een zeer turbulent jaar op de
wereldwijde aandelenmarkten. Daar hebben we regelmatig op
gereageerd met een wijziging in onze aandelenweging, maar
we bleven in meer of mindere mate overwogen. In juli hebben
we besloten tot een defensievere positionering en hebben we
de weging van aandelen teruggebracht tot neutraal. Inmiddels
zijn de koersfluctuaties minder groot geworden en moeten we
ons positioneren voor 2017, waarin we een verbetering van de
winstgroei van bedrijven verwachten.
Omdat de vooruitzichten voor de wereldeconomie – hoewel
Daarnaast hebben we een beperkte plaats ingeruimd voor
nog steeds niet spectaculair – iets lijken te verbeteren,
(Europese) high yield obligaties, schuld van opkomende
verhogen we de weging van aandelen tot licht overwogen.
landen en inflatie gerelateerde obligaties. De eerste twee
Regionaal houden we een voorkeur voor opkomende
kennen weliswaar een hoog risico, maar in samenhang
markten, met een nadruk op opkomend Azië, ten koste van
met de rest verbeteren ze het risicoprofiel van de totale
de Verenigde Staten en Europa. Daarnaast hebben we de
portefeuille. Inflatie gerelateerde obligaties kennen een
weging van de sector Consumptiegoederen verlaagd tot
rentevergoeding die (deels) is gekoppeld aan de inflatie.
neutraal en de weging van de sector Financiële diensten
Het verloop en de vooruitzichten hiervan in het licht van
verhoogd tot eveneens neutraal. We blijven positief over
recente ontwikkelingen op de oliemarkt (zie ook de
de informatietechnologie (vooral de leidende internet
Special op pagina 5) maken deze obligaties interessanter.
gerelateerde bedrijven) en de gezondheidszorg (vooral
technologische diagnostiek, biochemie en nieuwe medische
Hedgefunds, vastgoed en grondstoffen
technologie). We blijven onderwogen in de sectoren
Voor hedgefunds handhaven we een strategische en
nutsbedrijven en industrie.
daarmee neutrale weging in alle profielen. Daarmee
behouden hedgefunds hun functie van risicospreider.
Inflatie gerelateerde obligaties worden interessanter
Voor een tactische invulling van portefeuilles achten we
In de obligatieportefeuille handhaven we een defensieve
hedgefunds minder geschikt. Voor vastgoed houden we
insteek. Vanwege de zeer lage renteniveaus en de
een overwogen belang. Als gevolg van onzekerheden
verwachting dat die nog lang laag zullen blijven, houden
over het beleid van centrale banken, heeft vastgoed de
we vast aan een onderweging van obligaties als totale
afgelopen tijd (vooral in de Verenigde Staten) negatief
beleggingscategorie. Binnen het obligatiegedeelte blijven
gerendeerd. Vastgoed heeft echter stabiele huuropbrengsten
we fors onderwogen in overheidsobligaties. Wel houden
en biedt over een langere periode een aantrekkelijk
we de bestaande bufferfunctie van deze obligaties intact via
dividendrendement. De vooruitzichten blijven gunstig,
een actief duratiebeleid, waarbij we de looptijden verkorten
ook in de huidige latere fase van de economische cyclus en
wanneer de rente stijgt en verlengen bij een rentedaling.
door de voorlopig laagblijvende rente, vooral in Europa.
Extra rendement proberen we te genereren met de rest van
Ook voor grondstoffen handhaven we een overwogen
de portefeuille die voor het grootste gedeelte bestaat uit
positie. De beleggingscategorie is weliswaar minder
hoogwaardige bedrijfsobligaties.
aantrekkelijk in een situatie van toenemende politieke
onzekerheid, waarin de prijsfluctuaties vaak wat sterker
Deze obligaties profiteren rechtstreeks van het
toenemen. Daar staat tegenover dat de vooruitzichten voor
opkoopprogramma van de ECB. Bovendien zijn deze
prijsstijgingen verbeteren en de combinatie van vastgoed en
bedrijven vanwege gezondere balansen minder gevoelig voor
grondstoffen de beleggingsportefeuille een wat defensiever
onverhoopt optredende economische tegenwind.
karakter geeft.
Algemene Disclaimer
De in dit document aangeboden informatie is opgesteld door Beleggingsadvies en
Vermogens­­beheer Nederland van ABN AMRO Bank N.V. (“ABN AMRO”) en is bedoeld als
informatie in algemene zin en is niet toegespitst op uw persoonlijke situatie. De informatie
mag daarom nadrukkelijk niet beschouwd worden als een advies of als een voorstel
of aanbod tot 1) het aankopen of verhandelen van financiële instrumenten en/of 2) het
afnemen van beleggings­diensten noch als een beleggingsadvies. Beslissingen op basis
van de informatie uit dit document zijn voor uw eigen rekening en risico. De informatie en
de voorwaarden die van toepassing zijn op door ABN AMRO aangeboden financiële
instrumenten en beleggingsdiensten verleend door ABN AMRO kunt u vinden in de
Voorwaarden Effectendienstverlening ABN AMRO en het Informatieblad Effectendienst­
verlening ABN AMRO die verkrijgbaar zijn via www.abnamro.nl/beleggen. Hoewel
ABN AMRO tracht juiste, volledige en actuele informatie uit betrouwbaar geachte bronnen
aan te bieden, verstrekt ABN AMRO expliciet noch impliciet enige garantie dat de
aangeboden informatie in dit document juist, volledig of actueel is. ABN AMRO aanvaardt
geen aansprakelijkheid voor druk- en zetfouten. De in dit document opgenomen informatie
kan worden gewijzigd zonder voorafgaand bericht. ABN AMRO is niet verplicht de hierin
opgenomen informatie te actualiseren of te wijzigen. ABN AMRO en/of haar agenten of
onderaannemers aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid ten aanzien van enige schade
(met inbegrip van gederfde winst), die op enigerlei wijze voortvloeit uit de informatie die u
in dit document wordt aangeboden of het gebruik daarvan. ABN AMRO, of de rechthebbende,
behoudt alle rechten (waaronder auteursrechten, merkrechten, octrooien en andere
intellectuele eigendoms­rechten) met betrekking tot alle in dit document aangeboden
informatie (waaronder alle teksten, grafisch materiaal en logo’s). Het is niet toegestaan de
informatie uit dit document te kopiëren of op enigerlei wijze openbaar te maken, te
verspreiden of te vermenigvuldigen zonder voorafgaande schriftelijke toestemming van
ABN AMRO of rechtmatige toestemming van de rechthebbende.
ABN AMRO Bank N.V. (“ABN AMRO”) is niet geregistreerd als broker-dealer en investment
adviser zoals bedoeld in respectievelijk de Amerikaanse Securities Exchange Act van 1934
en de Amerikaanse Investment Advisers Act van 1940, zoals van tijd tot tijd gewijzigd, noch
in de zin van andere toepasselijke wet- en regelgeving van de afzonderlijke staten van de
Verenigde Staten van Amerika. Tenzij zich op grond van de hiervoor genoemde wetten een
uitzondering voordoet, is de effectendienstverlening van ABN AMRO inclusief (maar niet
beperkt tot) de hierin omschreven producten en diensten, alsmede de advisering
daaromtrent niet bestemd voor Amerikaanse ingezetenen (“US Persons” in de zin van
vorenbedoelde wet- en regelgeving). Dit document of kopieën daarvan mogen niet worden
verzonden of meegebracht naar de Verenigde Staten van Amerika of worden verstrekt aan
Amerikaanse ingezetenen. Onverminderd het voorgaande is het niet de intentie de in dit
document beschreven diensten en/of producten te verkopen of te distribueren of aan te
bieden aan personen in landen waar dat ABN AMRO op grond van enig wettelijk voorschrift
niet is toegestaan. Een ieder die beschikt over dit document of kopieën daarvan dient zelf
na te gaan of er wettelijke beperkingen bestaan tegen de openbaarmaking en verspreiding
van dit document en/of het afnemen van de in dit document beschreven diensten en/of
producten en zodanige beperkingen in acht te nemen. ABN AMRO is niet aansprakelijk voor
schade als gevolg van diensten en/of producten die in strijd met de hiervoor bedoelde
beperkingen zijn afgenomen.
abnamromeespierson.nl | financialfocus.nl
Twitter
Twitter
Twitter
Twitter
LinkedIn
LinkedIn
Google
Google++
My
MySpace
Space
Tumblr
Tumblr
Bebo
Bebo
uare
are
Delicious
Delicious
Digg
Digg
Stumbleupon
Stumbleupon
Reddit
Reddit
Technorati
Technorati
Slashdot
Slashdot
Share
Sharethis
this
Flikr
Flikr
Instagram
Instagram
Pinterest
Pinterest
Deviant
DeviantArt
Art
Soundcloud
Soundcloud
Vimeo
Vimeo
Twylah
Twylah
RSS
RSS
Skype
Skype
222871 | AAMP | NOV 2016
Auteur: Ben Steinebach,
Hoofd Beleggingsstrategie ABN AMRO MeesPierson
Indien u naar aanleiding van deze nieuwsbrief
US Person Disclaimer Beleggen
ook
ok
ube
be
Colofon
vragen heeft, verzoeken wij u contact op te nemen
met uw vermogensbeheerder of beleggingsadviseur.