prosponaut - Karakter Invest

Karakter Invest Wielewaallaan 13 1850 Grimbergen 02/306.37.14. Vergunning FSMA
PROSPONAUT
3 de kwartaal 2012
Macro-economisch : Europa : einde neerwaartse trend aandelen.
Op 6 september heeft Draghi definitief gekozen voor de inflatoire aanpak voor het
probleem Spanje. De eerste prijzen die stijgen, zijn de aandelenprijzen, reeds sinds juli
2012. Dit betekent dat als we moeten investeren in Euro’s we dit voortaan bij voorkeur
in Europese aandelen (banken en export), high yield obligaties, step-up obligaties of een
hard actief (dat ook voor buitenlanders aantrekkelijks is) doen en niet in “veilige”
staatsobligaties van bijvoorbeeld Duitsland. De rentevoeten van deze laatste zullen de
komende jaren immers geleidelijk stijgen en de Euro geleidelijk verder dalen.
In januari van dit jaar herhaalden we dat de ECB geld zou drukken om het probleem
Spanje op te lossen. En in maart voegden we er nog aan toe dat Spanje op een andere
manier zou opgelost worden dan Griekenland ( met dalende lonen, huizenprijen,
ontslagen, enz aldaar) : “Voor zover wij dit nu kunnen inschatten zal de oplossing van dit
probleem wellicht het einde zijn van de deflatoire effecten van de Euro crisis.
Financieringsproblemen voor de Spaanse en Italiaanse overheid zullen gezien hun
omvang opgelost worden door de inflatoire aanpak van de ECB.” Toegegeven, het is
zover nog niet. Eerst moet Spanje nog hulp vragen en moeten de opgelegde voorwaarden
door het (IMF), ESM en EFSF niet deflatoir zijn. Wij gaan er van uit dat deze
voorwaarden een schaamlapje zullen zijn om Spanje op het korte eind met behulp van de
ECB goedkoop financiering te kunnen verschaffen ( Prof. Sin in Duitsland zal blijven
ageren tegen deze bail-outs en het doorschuiven van de rekening naar de bevolking.
Maar zal de Duitse publieke opinie hem volgen ?). We hopen dat de Europese landen
van deze gekochte tijd zullen gebruik maken om de economie te hervormen : het
overheidsbeslag terugdringen, het ondernemen gemakkelijker maken, het sociaal
profitariaat en de belastingdruk verminderen. Zonder deze hervormingen staan we
binnen enkele jaren voor een complete catastrofe. De elastiek zal dan immers nog verder
uitgerokken zijn en de bevolking nog meer afhankelijk van de staat. Zal de Europese
politieke klasse er ondertussen ook in slagen om een fiscale unie met tranfers “ à la
belge” te realiseren ? Indien ja, is een dergelijke fiscale unie op termijn houdbaar ? Zal
een Griek even productief blijken als een Duitser en even correct belastingen afdragen ?
Of zullen de transfers onbeperkt doorgaan met grote misbruiken en een zwak continent
op termijn ?
Intussen zullen de reële economie en de reële bedrijfswinsten bepalen hoe de
aandelenkoersen van bedrijven in Europa het gaan doen. Met een bevolking die zal
moeten bezuinigen, afdragen en “deleveren” ziet ook de nabije Europese toekomst er niet
rooskleurig uit. De race naar 0 is gelukkig gestopt door Draghi. De weg naar boven in
Europa is nog lang en vol hindernissen. De belangrijkste stap voor een duurzaam herstel
van de activa is de herintrede van privékapitaal in Spanje en Italië. Dit kan
vergemakkelijkt worden door de ECB. Zij moet het privékapitaal een mechanisme
Karakter Invest Wielewaallaan 13 1850 Grimbergen 02/306.37.14. Vergunning FSMA.
aanbieden om het wisselkoersrisico (door een mogelijk herinvoeren van de peseta en de
lire) in Spanje en Italië af te dekken.
Wij blijven dan ook de nadruk leggen op investeringen in Azië, in het bijzonder Hong
Kong en Singapore. Ook de Shangai Composite is interessant gewaardeerd door de
daling van circa 33% het voorbije jaar. De onzekerheid over de nakende
machtsoverdracht speelde zeker een rol bij deze slechte prestatie. In oktober-november
zal de nieuwe Chinese top zijn positie hebben ingenomen en kan deze markt welllicht
ook herstellen.
Bedrijven
Petrobras (23,29 USD) is sinds ons aankoopadvies 3 maand geleden met circa 22%
gestegen. Het bedrijf is actief in diepzeeboringen voor de Braziliaanse kust en beschikt
daar over gigantische bewezen hoeveelheden olie. Diepzeeboringen zijn daarentegen niet
zonder risico. De Braziliaanse overheid beïnvloedt met zijn prijszetting voor
olieprodukten ook de winstmarges van Petrobras. Het aandeel blijft koopwaardig.
iShares China 25 index (34,74 USD) is een tracker die de 25 grootste Chineze bedrijven
schaduwt. Door de daling van de Shangai Composite is ook deze tracker wat
achtergebleven. Koopwaardig.
Commerzbank (1,42 EUR) is de tweede grootste Duitse bank. In 2008, na de val van
Lehman Brothers, werd ze gered door de Duitse staat, die hierdoor nog steeds een belang
van 25 % in de bank aanhoudt. In haar kernactiviteit richt ze zich vooral tot de Duitse
bedrijven. De bank heeft echter ook een hoge blootstelling aan Italiaanse en Spaanse
activa ( commercieel vastgoed, staatsobligaties, bedrijfleningen). Op elk land bedraagt
deze circa 13,5 miljard EUR. Deze activa stijgen momenteel in waarde door de Draghi
put. De winsten van Commerzbank kunnen de komende kwartalen dan ook aanzienlijk
verbeteren. Risico blijft uiteraard een terugval van de Spaanse, Italiaanse economie ( De
staten en banken geraken goedkoop aan krediet, maar de bevolking niet.) en een mogelijk
schrappen/afzwakken van de Draghi put onder druk van Duitsland. Dit aandeel is
speculatief koopwaardig.
September 2012
Joost Olbrechts
Investment Manager
Karakter Invest