Arcelor Mittal.xlsx

Bedrijfsrapport
18 september 2013
ARCELOR MITTAL
Aanbevolen
De lange weg terug naar winstgevendheid
OP NAAR OMZETVERBETERING, VOORAL IN EUROPA
ANALIST
Arcelor Mittal is het grootste staalbedrijf ter wereld met een marktaandeel
van 8% en een jaarlijkse productiecapaciteit van 119 miljoen ton staal. De
wereldwijde staalmarkt wordt sterk beïvloed door de productie en vraag
vanuit China (overheidsbedrijven), dat een marktaandeel van bijna 50%
heeft. De vraag naar staal groeit in 2013 in Noord Amerika met 1%, China
met 4,5% en daalt in Europa met 1,5%. De economische stagnatie in Europa in
2013 en de gedaalde vraag naar staal heeft geleid tot stillegging van 14 van
de 30 fabrieken van Arcelor in Europa. Na de impairment van 4 miljard USD in
2012 wordt resultaatsverbetering nagestreefd mede door kostenbeheersing.
Tom Muller
Senior Analist
T +31 (0)20 527 6328
[email protected]
MOEILIJK WINSTMAKEN DOOR DE SCHEEF GEGROEIDE MARKTVERDELING
AANBEVOLEN
Koers
Eur
10,52
Koersdoel
Eur
13,50
KOERSGRAFIEK
14
11340,57
13
De resultaten worden sterk beïnvloed door de grondstofkosten van o.a.
ijzererts, kolen en olie. Samen met de bewerkingskosten leidt dit tot een
ebitda-marge (winst plus afschrijvingen) van slechts 8,2%. IJzererts, de
belangrijkste kostenpost en vooor 70% van de marktvraag geproduceerd door
een drietal bedrijven, fluctueerde tussen USD 50 per ton tot USD 250 per ton
afgelopen jaren. Door de grote vraag uit China zijn de grondsstofprijzen
gestegen. Deze kunnen momenteel niet in Europa geheel doorberekend
worden. In de komende jaren zullen jaarlijkse kostenbesparingen van in
totaal USD 3 miljard (in 2015) invloed hebben op het ebitda niveau (geschat
voor 2013 op USD 6,5 miljard).
12
MEER STABIELE BEDRIJFSOPBOUW EN VERSTERKTE FINANCIÉLE POSITIE
11
10
9
8
sep
jan
mei
sep
RECENTE KOERSONTWIKKELING
-1 maand
1,3%
-3 maanden
15,3%
YTD
-18,7%
GEGEVENS
Sector
Marktkapitalisatie (mln)
Door de aankoop van ijzerertsmijnen in de afgelopen jaren is het bedrijf voor
60% zelfvoorzienend geworden en minder afhankelijk van
prijsschommelingen. Inmiddels geldt dit voor 25% van de ebitda.
De nettoschuldpositie is gedaald van ruim USD 21 miljard (eind 2012) naar
USD 16,2 miljard (juni 2013) door lagere investeringen, lagere voorraden en
gedeeltelijke verkoop van dochterondernemingen.
Hiermee wordt één van de financieringsconvenanten (ebitda/nettoschuld)
van 2,6 weer benaderd. De verwachte winstverbetering door de sterke
internationale positie kan voor een verdere daling zorgen, mede door de
geschatte ruime vrije kasstrooom (voor 2013 ruim USD 2 miljard).
Basismaterialen
Eur
17.728
KERNCIJFERS
2011
2012
2013 E
2014 E
Omzet (USD)
93.973
84.213
83.949
88.638
Bedrijfsresultaat (EBIT)(USD)
5.448
2.396
2.346
4.676
Nettowinst (USD)
2298
-3726
-777
2361
Winst per aandeel (EUR)
1,04
-1,90
-0,34
0,96
Uitstaande aandelen (mln)
1.616
Dividend per aandeel (EUR)
0,57
0,61
0,15
0,15
Vrij verhandelbaar
57,4%
Boekwaarde per aandeel (USD)
28,57
26,11
23,94
22,96
Koers/Winst
9,6
36,8
-42,3
10,9
Koers/Boekwaarde
0,48
0,57
0,44
0,46
Dividendrendement
4,16%
4,05%
1,46%
1,43%
Internet
Land
Lokale index
www.arcelor.com
Nederland
AEX
Bedrijfsrapport ARCELOR MITTAL
ACCENT OP EUROPA, POSITIE IN OPKOMEND AZIË RELATIEF ZWAK
OMZET VERDELING
In Europa, de grootste regionale divisie, heeft de sluiting van momenteel 14
van de 30 fabrieken een tijdelijk karakter; wij verwachten dat uiteindelijk
een groot aantal fabrieken weer in bedrijf zal worden genomen.
In Noord Amerika is de productiepositie met ruim zes fabrieken gezond. Deze
zijn grotendeels gepositioneerd in het Oosten.
ZuidAmerika heeft met vestigingen in Brazilië en Argentinië een goede
positie.
In de opkomende landen van Azië lijkt versterking van de positie mogelijk. In
China is het staatsmonopolie van kracht, terwijl in India velerlei beperkende
maatregelen uitbreiding verhinderen. Wij verwachten groei van het
marktaandeel door internationaal marktleiderschap.
5%
19%
16%
10%
28%
21%
Flat Carbon Americas
flat carbon Europe
long carbon Amer/Europe
AACIS
MARGEVERBETERING DOOR INTERNE MAATREGELEN EN MARKT
distribution
De vergroting van de eigen belangen in ijzererts en kolenmijnen draagt bij
aan de operationele marges. (Tijdelijke) Sluiting van onrendabele fabrieken
en verdere kostenbesparende maatregelen ondersteunen de winstgevendheid.
De verbetering van de financiële positie door de verkoop van onderdelen,
vermindering van investeringen en getroffen herstructureringsmaatregelen
zorgen voor lagere rentelasten.
Uiteindelijk dient de verbetering van de
marktomstandigheden in de staalindustrie voor stijging van omzet- en
resultaat te zorgen.
In de productieverdeling is Arcelor Mittal relatief sterk gericht op zwaar
constructie- en machinestaal en in mindere mate op speciaal staal zoals
bijvoorbeeld de Duitse auto-industrie.
Mining
REGIONALE VERDELING
15%
45%
33%
VROEG CYCLISCHE BEDRIJFSTAK HOUDT SCHOMMELINGEN
Europa
Noord Amerika
Als producent van cyclische kapitaalgoederen zijn de omzetten afhankelijk
van de sterk wisselende vraag uit de economie. Daarnaast veroorzaken
schommelingen van de ijzerertsprijs margefluctuaties.
Op korte termijn gaan wij ervan uit dat een gematigd economisch herstel in
Europa optreedt, met het accent op een relatief sterke groei in Noordwest
Europa. Voor Zuid Europa geldt een tijdelijk herstel vanuit de slechte
economische situatie.
Op lange termijn zal de vraag naar staal vanuit de ontwikkelende landen hoog
blijven. In de ontwikkelde landen zal het staalgebruik relatief dalen ten
opzichte van de groei van de dienstverleningsindustrie. Arcelor is als
industrieleider goed gepositioneerd voor sectorconsolidatie en zal door
verdere achterwaartse consolidatie op termijn, middels de aankoop van ijzeren kolenmijnen, de marktpositie versterken.
Te zijner tijd zal Arcelor waarschijnlijk het eigen aanbod van hoogwaardige
staalproducten vergroten door (andere) fabrieken met hogere toegevoegde
waarde aan te kopen.
overigen
GEINDEXEERDE KOERS STAAL EN IJZERERTS
(IN TONNEN)
250%
200%
150%
100%
50%
0%
08
09
staal
10
11
ijzererts
12
13
DISCLAIMER
ALGEMEEN
Dit onderzoeksrapport is samengesteld door Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen). De in deze publicatie vermelde gegevens zijn
ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde
feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten kan Theodoor Gilissen niet instaan. Theodoor Gilissen geeft geen garantie of verklaring omtrent
genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het
gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te
verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening
met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en
aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen
of het effect dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en/of de adviezen en aanbevelingen in het rapport in
overeenstemming zijn met zijn of haar beoogde risicoprofiel. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen
garantie voor de toekomst. Theodoor Gilissen verricht geen investment banking of andere corporate finance activiteiten voor de in dit rapport vermelde
bedrijven. De adviezen van Theodoor Gilissen zijn gebaseerd op de verwachting van de 12 maands koersperformance vanaf het moment van publicatie van dit
rapport. Deze publicatie is in principe voor 12 maanden geldig, tenzij er aanleiding is om eerder een nieuw rapport op te stellen. Opinies, feiten en meningen
in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan
restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het
herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit
gebied. Het auteursrecht van deze publicatie berust bij Theodoor Gilissen. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in
deze disclaimer. Het is verboden voor derde partijen om dit rapport te verspreiden via internet of op een andere manier. Theodoor Gilissen is niet
aansprakelijk voor derde partijen die dit rapport verspreiden of herproduceren.
INFORMATIEVERSTREKKING
Analisten, genoemd in dit rapport, verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie
weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen deel van zijn of haar
vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Het beleid van Theodoor Gilissen
streeft ernaar te publiceren op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit
Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op de financiële markten in Nederland. Meer
informatie kunt u vinden op www.gilissen.nl.
ADVISERINGSMETHODIEK
Koersdoelen zijn gebaseerd op (i) financiële prognoses van de analisten van Theodoor Gilissen, (ii) prognoses van bronnen die betrouwbaar geacht worden en
(iii) waarderingsmodellen die gebruikt worden door de Research-afdeling van Theodoor Gilissen. Bij de waardering maken analisten gebruik van
verdisconteerde kasstroommodellen (DCF) en vergelijking van gelijkwaardige bedrijven (Peer Group analyse).Theodoor Gilissen hanteert de adviezen
Aanbevolen en Niet Aanbevolen. De basis voor de methodiek van afgegeven adviezen is als volgt:
Aanbevolen: het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat uitgaat boven het gemiddelde van de Nederlandse markt gecorrigeerd voor risico,
bedrijfsvoering en bedrijfsmodel
Niet Aanbevolen: het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat niet boven het gemiddelde van de Nederlandse markt uitgaat gecorrigeerd voor risico,
bedrijfsvoering en bedrijfsmodel.
VERDELINGVAN DE ADVIEZEN
Aanbevolen
ADVIESWIJZIGINGEN
24
Niet aanbevolen
17
Niet aanbevolen met koersdoel
12
Data
16
15
14
13
BEDRIJFSKALENDER
12
11
10
Publicatie resultaten derde kwartaal
7-nov-13
9
8
7
6
sep‐12
jan‐13
mei‐13
Koersdoel
YTD
sep‐13
Koersdoel
18-4-2013 €
15,00
16-9-2013 €
13,50