nummer 8 2016 - Beurs

NIEUWSBRIEF NUMMER 8 !
20 MAART 2016
Nieuws br ief
Waarom eerlijke bedrijven verplicht worden om marketingtechnieken toe te passen
Is de zon geel?
INHOUD
2.1
PORTEFEUILLE
Update over de uitgevoerde
orders. En updates over Solvay en
BB Biotech.
2.2
SELECTIE
Update over de selectie & analyse
van Keyware Technologies.
2.3
WATCHLIST
Bespreking watchlist en update
over: Amira, Cosan en Itau i.v.m.
de drie signalen.
2.4
EN OOK DIT NOG...
Een paar aspecten die u zou
moeten weten: Delta Lloyd, NN
Group, GlaxoSmithKline,...
1
“De zon is geel”. Dit is de zin die
Amerikaanse wetenschappers toonden
aan honderden vrijwilligers voor het
daarop volgende experiment.
Eerst toonde men bovenstaande
zin zonder extra kanttekening of
connotatie aan een willekeurige groep.
Deze groep moest vervolgens aangeven
of de statement juist of fout was.
Het antwoord van 99% van de
mensen was “Ja, de zon is inderdaad
geel”. Vervolgens gaven ze een
willekeurige groep mensen dezelfde
vraag mee. Deze keer echter, werd er
vermeld dat de statement “de zon is
geel” afkomstig was van een bedrijf
(Coca-Cola) of van een politieke partij
(Democraten of Republikeinen).
Onmiddellijk waren de resultaten
anders. Plots begonnen mensen
simpele zinnen zoals “de zon is geel” of
“een hond is kleiner dan een kameel” in
twijfel te trekken.
Plots begonnen ze te rationaliseren
waarom iets niet of wel kon. Men werd
achterdochtig. “Ja, de zon is normaal
gezien wel geel, maar de zon heeft ook
oranje of rode plekken...” en “Een pas
geboren kameel is misschien kleiner
dan een volgroeide Caucasian
shepherd” (een gigantisch ras van
hond). Dit experiment bewees dat wij als mens - constant opzoek zijn naar het
addertje onder het gras. We vertrouwen
bedrijven niet langer en we vertrouwen
onze politiekers evenmin.
Waarschijnlijk hebben we allemaal
op een bepaald moment iets gekocht
waar we later spijt hebben van kregen.
Vervolgens voelden we ons belazerd en
dom. Sindsdien lopen we rond met een
argwaan tegenover bedrijven en nemen
we reclameslogans die te goed klinken
met een korrel zout.
Wanneer een bedrijf dan
bijvoorbeeld wel eens eerlijk is en niet
overdrijft in wat het zegt, dan denken
mensen nog steeds dat een simpele
statement bij de haren gesleurd is.
“We proberen een mooi rendement
van 10% per jaar te behalen op lange
termijn”. Klinkt niet zo goed als “We
proberen ons geld te verdubbelen”.
Terwijl wie 10% per jaar behaald, zijn
geld om de 7 jaar ongeveer verdubbeld.
Ook kijken mensen naar de prijs.
Iets wat 300 EUR per jaar kost zal toch
wel beter zijn dan iets dat 50 EUR per
jaar kost? Ik zou evengoed voor een
jaarabonnement Beurs-Advies 50 EUR
per jaar willen vragen als ik vervolges
wist dat dit zou leiden tot 15x meer
abonnees. Maar als ik de prijs op 50
EUR per jaar zou leggen, zouden er
volgens mij net veel minder mensen
zich abonneren. “50 EUR voor een
jaar?” denken mensen dan. “Dat is TE
goedkoop..sowieso is er iets mis met dit
bedrijf, of liegt men over de kwaliteit”.
Ik zou mezelf dus schaden als ik te
“eerlijk” en me te vriendelijk zou
opstellen. Meeste mensen zijn
achterdochtig en geloven je toch niet.
Denk maar aan het verhaal van de
broodmachine. Men vroeg eerst 190
EUR per machine. Maar mensen
hadden echter nog nooit zo een
machine gezien en konden dus niet
inschatten hoeveel zo een machine nu
precies echt waard was.
Vervolgens hadden de makers van
de broodmachine een iets groter en
“beter” model gemaakt. Deze machine
verkocht men opzettelijk aan een
onredelijk hoge prijs (500 EUR).
Het gevolg? De broodmachine van
190 EUR verkocht plots ontzettend
goed... Precies wat men wou
bekomen.... Iets duurder is dus niet altijd
iets beter.
Nieuws br ief
www.beurs-advies.be
NIEUWSBRIEF NUMMER 876 !
2091 MAART 2016
PORTEFEUILLE
UITGEVOERD ORDER
Het was een bewogen week
voor onze portefeuille.
Tal van posities werden
aangekocht en verkocht.
De verkopen waren
rechtstreeks te wijden aan de
drie negatieve signalen
die doorkruist werden.
Verkopen:
Cosan, Itau Unibanco, PayPal,
Amira Nature Foods,...
Aankopen:
Ik ben van plan om BB Biotech bij te
BB Biotech, Nyrstar, Enwave kopen na het dividend van 14.5 CHF dat op
maandag 21 maart wordt uitgekeerd. Op die
en Keyware Technologies.
manier vermijd ik de dubbele belasting en
kan ik goedkoop instappen.
Verkoopt belang in joint venture
Volop waardecreatie
Solvay en INEOS hebben deze week hun
voornemen bekendgemaakt om hun 50/50
chloorvinyl joint venture INOVYN eerder op te
heffen dan aanvankelijk gepland. INEOS wordt dan
de enige aandeelhouder.
Solvay en INEOS creëerden INOVYN in juli
2015, met Solvay’s uitstap voorzien voor juli 2018.
Op het moment van de uitstap, zou Solvay een
finale uittredingsvergoeding van 335 miljoen EUR
ontvangen.
Dankzij een eventueel snelle en efficiënte
uitstap, kan Solvay zich verder toeleggen op de
transformatie van haar portefeuille (minder
cyclische activiteiten) en kan het haar schulden
weer afbouwen. Deze waren de laatste tijd fors
opgelopen door de overname van Cytec (netto
schuld: 4.5 miljard EUR).
In de vorige nieuwsbrief werd reeds
aangehaald dat BB Biotech onder haar net asset
value noteerde en mogelijks interessant was.
Ondertussen heeft men op de laatste
Solvay
Waarom Solvay nog in de portefeuille zit:
✦ Boekwaarde:
2
106.7 EUR per aandeel. Er is
dus een aanzienlijke onderwaardering aan
huidige koers.
✦ Het dividend is in 40 jaar nog nooit verlaagd.
✦ EV/EBITDA is een kleine 7 terwijl het een
“specialty-chemiespeler” aan het worden is. Deze
verdienen normaal gezien een veel hogere
waardering.
✦We zien eveneens een positieve
ontwikkeling in de samenwerking met Airbus. Er
ontstaan synergieën uit de laatste overname.
✦ Zij die Solvay aandelen hebben mogen
deze dus stevig bijhouden.
BB Biotech
de
ultieme bazooka boven te halen om
aandeelhoudersvergadering beslist om
aandeelhouders te verwennen:
✦ 10% (!) van de uitstaande aandelen worden
ingekocht en vernietigd.
✦ Beleggers krijgen eveneens 14.5 CHF per
aandeel als dividend uitbetaald. Wat een
dividendrendement weerspiegeld van 6% bruto
aan huidige koers.
✦ Daarnaast worden de uitstaande aandelen
vervijfvoudigd via een reverse split. Hierdoor
wordt elk aandeel plots gesplitst in 5. De waarde
per aandeel zal dan dalen van 240 CHF naar 48
CHF. Hierdoor wordt het aandeel toegankelijker
en meer liquide. Dit zal de interesse wekken van
meer beleggers omdat het aandeel dan optisch
“goedkoper” zal lijken.
✦ BB Biotech is overduidelijk stevig te
behouden en nog steeds koopwaardig. Er
wordt op alle vlakken waarde gecreëerd.
www.beurs-advies.be
INVEST NUMMER
3!
NIEUWSBRIEF NUMMER
876 !
2009
2091 HERFST
MAART 2016
SELECTIE
KEUZE GENOEG
Uit de selectie verdwenen
Cosan en Amira Nature Foods.
In de selectie zijn gekomen:
Keyware en Enwave.
Er werden deze week wat
speculatievere aandeeltjes in de
selectie opgenomen.
Enwave kan men voor de
langetermijn kopen indien men
gelooft in de revolutionaire
technologie en de joint venture
met Nutra Dried. Het
gedetailleerd
onderzoeksrapport staat
momenteel ook gratis op de
website voor Crème de la
crème abonnees.
Keyware is een Belgische
small-cap met een paar
aantrekkelijke kwaliteiten (lage
waardering + mooie groeicijfers
+ lage liquiditeit) die voor een
mooi koersverloop zouden
moeten zorgen onder normale
omstandigheden.
Analyse
verscheen reeds
op beurs-advies.be
3
Betaalterminals
KEYWARE
Wanneer we kijken naar de cijfers van
2015 (exclusief een eenmalige
belastingmeevaller van 2 miljoen EUR) dan
kwam de nettowinst uit op 3.3 miljoen EUR
of 0.15 EUR per aandeel. Aan de huidige
koers van 1.90 EUR weerspiegelt dit een
K/W verhouding van 13. Op zich lijkt dit een
“faire” waardering. Maar wanneer we kijken
naar het groeitempo, dan smelt de “faire
waardering” als sneeuw voor de zon en
blijkt het aandeel spotgoedkoop te zijn.
Het eigen vermogen kon met 17% per jaar
groeien sinds 2009 en dit terwijl de
uitstaande aandelen maar met 8% per jaar
toenamen (voornamelijk door de uitgave
van warrants die zorgden voor de
financiering van de activiteiten). Echter,
nu we de grootste periode van initiële groei
achter ons hebben liggen, kan een belegger
er vanuit gaan dat er nu minder aandelen
zullen bijgepompt worden en dat de
onderneming ofwel zichzelf zal financieren
met de kasstromen ofwel aan de hand van
reguliere schulden/obligaties etc. Indien we
het groeicijfer van de boekwaarde dus
doortrekken en gebruiken om de netto
winst te projecteren, dan kunnen we
eventueel rekenen op 17% winstgroei per
jaar de komende 5 jaar. Tegen 2021 zou
Keyware dan 0.37 EUR per aandeel of 8.5
miljoen EUR winst kunnen boeken.
Als we dan een faire K/W van 15
zouden gebruiken voor een winstgevende
onderneming met mooie marges en sterke
groeicijfers, dan zou Keyware 127 miljoen
EUR waard kunnen zijn. De huidige
marktwaarde van 42 miljoen EUR, geeft
ons dan ook uitzicht op een mogelijke
verdrievoudiging van het aandeel.
Indien we de toekomstige
vooropgestelde winst zouden
verdisconteren met 15% per jaar, dan
blijkt Keyware op dit moment minstens 2.43
EUR per aandeel waard te zijn. Aan
huidige koers geeft dit beleggers een
veiligheidsmarge van 28%.
www.beurs-advies.be
INVEST NUMMER
3!
NIEUWSBRIEF NUMMER
876 !
Opnieuw bewijs dat de signalen werken.
Maar: Extra toelichting is nodig in zeer
volatiele tijden.
Amira Nature Foods,
Itau en Cosan
Vorige week vreesde ik dat ik Amira
Nature Foods en Itau Unibanco zou
moeten verkopen. Echter, aangezien de
negatieve signalen nog niet gebroken
waren, hield ik ze bij. Ik heb duidelijk te
vroeg gekraaid, want deze week is het
gebeurd: Amira, Cosan en Itau
doorbraken fors de drie signalen en
vervolgens heb ik ze verkocht en uit de
selectie gehaald.
Of dit een slimme zet was? Dat blijft
een raadsel. Amira Nature Foods is na
mijn verkoop aan 13 USD doorgezakt
naar 10 USD. Wat een verlies van 23%
weerspiegeld. Langs de andere kant
hebben Itau Unibanco en Cosan zich
wel herpakt. Itau staat terug boven 9
USD (ik verkocht aan 8.25 USD) en
Cosan staat aan 4.3 USD terwijl ik
verkocht rond 4 USD.
Het blijft dus nog steeds belangrijk
om naar de context van de situatie te
kijken.
Bij Amira was er een serieuze selloff toen duidelijk werd dat de thesis van
het koopwaardige groeiaandeel
misschien toch niet zo rooskleurig was.
Een sectorgenoot van Amira
moest een daling van 8% opbiechten in
de omzetcijfers en 15% in de
winstcijfers.
Dit werd uiteraard slecht verteerd.
Ook, is de Basmati prijs sinds
2015 met 20% gedaald zo blijkt. Het
“groeiverhaal” zou hierdoor is permanent
schade kunnen oplopen. Men rekent
dan ook op een winstwaarschuwing van
Amira. Maar zelfs zonder enige groei in
de cijfers staat Amira goedkoop hoor ik u
denken, de K/W van 6 of 7 blijft
inderdaad bijzonder laag. Maar deze
houdt rekening met de grote
onzekerheid (iets waar financiële
markten niet van houden). Het probleem
met Amira is namelijk dat de
boekhouding die wij kunnen bekijken,
cijfers zijn van begin 2015. Deze
verouderde boekhouding is het gevolg
van de beschuldigingen in verband met
het knoeien van de boekhouding in het
verleden.
4
2009
2091 HERFST
MAART 2016
Door deze beschuldigingen heeft
Amira een serieuze achterstand
opgelopen met het rapporteren van
recente cijfers bij de SEC.
De negatieve uitbraak naar
beneden was dan ook een no-brainer
voor mij om te verkopen.
Ik wil eerst nieuwe cijfers kunnen
inkijken om de situatie vervolgens
opnieuw te beoordelen.
Bij Cosan en Itau wordt de koers
momenteel voornamelijk bepaald door
het idiote spelletje in Brazilië. Er is
ontzettend veel protest tegen Rousseff
en het hele land is blijkbaar plots tegen
deze corrupte draglady gekeerd.
De mensen (en ook de beleggers)
hebben namelijk genoeg van dat
socialistische mens en willen eindelijk
dat die trut opstapt.
Ironisch trouwens, want ze hebben
haar wel DEMOCRATISCH verkozen
(zie vorige nieuwsbrief).
Telkens wanneer een mogelijke
opstap van Rousseff dichter in de buurt
komt, schieten Braziliaanse aandelen
omhoog, maar het omgekeerde geld
ook. Het feit dat ze bijvoorbeeld expresident Lula wou beschermen, schoot
bijvoorbeeld in een verkeerd keelgat.
Hierdoor crashten Itau en Cosan.
Om in dit geval de signalen te
volgen is dus een moeilijkere
beslissing.
Ik moet toegeven dat ik best wel op
mijn Cosan-aandelen en Itau Unibancoaandelen gesteld was. De cijfers zagen
er goed uit en de vooruitzichten blijven
netjes.
Mochten de drie signalen terug
alledrie groenkleuren, dan stap ik (na
het bekijken van de waardering)
waarschijnlijk terug in (voornamelijk in
Cosan).
Advies: gebruik de drie signalen
dus wanneer er veel twijfel rond een
aandeel hangt of wanneer de
risicograat echt hoog is. Echter,
wanneer de langetermijnvooruitzichten goed blijven en het
aandeel staat fundamenteel
goedkoop, dan hoeft u de drie
signalen absoluut niet te volgen.
Volatiliteit zal er namelijk altijd zijn.
www.beurs-advies.be
INVEST NUMMER
3!
NIEUWSBRIEF NUMMER
876 !
Dingen die u hoort te weten
En ook dit nog...
Dumping van ING voorbij?
NN Group
In de vorige nieuwsbrief schreef ik
“houd je klaar om NN Group op te
pikken aan 27 EUR!”. Wie dit advies de
afgelopen weken gevolgd had, staat al
op een mooie 9% winst. ING groep
haar pakket zal bijna volledig
afgebouwd zijn. Het zal niet lang duren
of NN Groep staat weer boven 30
EUR. Let op mijn woorden. De
boekwaarde (het dubbele van de
huidige koers: 60 EUR/aandeel) blijft te
hoog. De EV/EBITDA ligt op 4. En de
K/W ligt op 10. En dit terwijl NN Groep
eigen aandelen blijft inkopen + een
stevig dividend uitbetaald. NN Groep
blijft koopwaardig.
Zoals voorspeld: goed nieuws
Delta Lloyd
Zoals ik vorige week al zei (en ik
quote) “Laat het me u nu al zeggen: die
kapitaalverhoging zal er komen. Het
herstel kan beginnen.” De
kapitaalsverhoging zal er zoals
voorspeld inderdaad komen en het
aandeel is zelfs boven de 6 EUR
uitgekomen omwille van het goede
nieuws. Een machtig herstel van deze
gevallen reus.
Aan huidige koers echter, is Delta
Lloyd te behouden, zonder meer.
2009
2091 HERFST
MAART 2016
Slakkengang
Glaxosmithkline
Andrew Witty kondigde aan dat hij
zal opstappen als CEO... in... maart
2017. De raad van bestuur heeft dus
nog een tijdje om een opvolger te
vinden.
Beleggers zijn hier over het
algemeen niet mee opgezet, ze willen
graag meer daadkracht zien bij de
Farmareus...
Men hoopt er al enige tijd op dat
Glaxo de lucratieve consumententak
verzelfstandigd. De farmatak slorpt
namelijk het merendeel van het
kapitaal op dat de consumententak
genereert.
De dollar gaat verder verzwakken
Nyrstar
Het herstel van Nyrstar op de
beurs kan wat tegengehouden worden
door een verzwakkende USD. Een
sterke USD heeft namelijk een serieus
positieve impact op de resultaten.
D e E C B b l i j f t e u r o ’s i n d e
economie pompen, maar de
Amerikaanse rente werd niet verhoogd.
De USD kan dus verder verzwakken.
Wel is positief dat de mijnen binnenkort
verkocht zullen worden. Dit kan voor
positieve reactie zorgen.
Te b e h o u d e n , e n l i c h t j e s
koopwaardig nog steeds. MB < 0.70.
BEURS-ADVIES
Beurs-Advies is een
Nederlandstalig advies en
coaching bedrijf gespecialiseerd in
het geven van training en
begeleiding aan beleggers die op
de financiële markten actief zijn.
We zijn gespecialiseerd in het
schrijven van kwaliteitsvolle,
glasheldere analyses, het
verstrekken van duidelijk,
begrijpelijk investeringsadvies en
het vinden van
ondergewaardeerde aandelen.
Ons doel is om onze portefeuille
om de 5-7 jaar te zien
verdubbelen.
REDACTIE
Dieter Plas
CEO en Eindredacteur
Abonnement
Neem contact met ons per brief,
email of telefoon indien u uw
abonnement wenst te verlengen
of indien u andere vragen heeft
omtrent uw aandelen.
Beurs-Advies
Nieuwstraat 63, 9340,
Lede
0472/21.95.17
[email protected]
5
www.beurs-advies.be